支付寶的母公司螞蟻集團從傳出上市消息就備受矚目。如今，兩份合計千頁的招股書，向投資者解開了螞蟻集團萬億身價背后的秘密。

    秘密一：螞蟻集團上市，多少股東將受益？

    螞蟻集團的股東名單精彩萬分。

    招股書披露，君瀚、君澳作為員工持股平臺，分別持有螞蟻集團29.8%和20.6%的股份，為控股股東。發行完成后，君瀚、君澳合計持股將不低于40%。同時，馬云個人持股比例不超過8.8%，他還宣布捐出6.1億股股份做公益，相當于螞蟻集團發行后總股本的2%。

    此外，包括全國社會保障基金理事會、置付（上海）投資中心（有限合伙）、上海眾付股權投資管理中心（有限合伙）、中國人壽保險（集團）公司、中國太平洋人壽保險股份有限公司、上海云鋒新呈投資中心（有限合伙）、人保資本投資管理有限公司、新華人壽保險股份有限公司等在列。

    螞蟻集團目前有32名股東。如果進一步穿透，據不完全統計，參股螞蟻集團的A股上市公司共有14家。

    其中，有4家上市公司或其子公司直接參股了螞蟻集團，分別為中國人壽、中國太保、中國人保和新華保險。不難看出，保險資本是螞蟻集團最堅定的同盟軍。

    秘密二：螞蟻集團有多賺錢？

    螞蟻集團吸金能力堪稱優秀。

    招股書顯示，2017年度、2018年度、2019年度和2020年1-6月，螞蟻集團分別實現營業收入653.96億元、857.22億元、1206.18億元和725.28億元，2017年度至2019年度年均復合增長率為35.81%；分別實現凈利潤82.05億元、21.56億元、180.72億元和219.23億元。

    換而言之，2020年螞蟻集團日均創造營收4.02億元，日均創造利潤1.2億元。

    秘密三：支付寶有多少活躍用戶？

    招股書披露，截至2020年6月末，支付寶活躍用戶達到7.11億元。此外，支付寶APP服務超過10億用戶和超過8，000萬商家，合作金融機構超過2000家，為全球最大的生活服務/商業類APP。

    截止2020年6月30日的12個月內，在國內的總支付交易規模達到118萬億元，微貸科技平臺促成的貸款余額與理財科技平臺促成的資產管理規模分別達到2.1萬億元和4.1萬億元。按規模計，螞蟻集團是中國最大數字支付提供商和領先的數字金融平臺。

    此外，招股書顯示，過去一年，螞蟻數金科技平臺用戶為7.29億。理財平臺促成的資產管理規模高達4.1萬億，保險平臺促成的年度保費則為518億，花唄借唄服務用戶約5億。

    理財科技領域。目前余額寶已是全球最大貨幣市場基金產品，而以余額寶為代表的支付寶理財科技，與約170家資產管理公司合作，截止到6月30日，資產管理規模超4萬億，為行業第一。

    秘密四：螞蟻集團究竟有哪些業務？

    外界一直對螞蟻集團的業務十分好奇。事實上，在互聯網滲透進各個行業的當下，已經無法將任何一個巨頭簡單歸結為一個行業。但從業務分類來說，螞蟻集團始終關注科技二字。

    具體拆分營業收入發現，螞蟻集團將營收分為三類，分別是數字支付與商家服務、數字金融科技平臺以及創新業務。其中，數字支付服務收入主要按照交易規模的一定百分比，向商家和交易平臺收取交易服務費。營收方面，2019年該業務營收為519.05億元，占收入比重為43%。今年上半年，由于另一業務數字金融科技平臺的崛起，數字支付與商家服務收入占比下降至36%。

    螞蟻集團第二塊業務是數字金融科技平臺。數據顯示，該業務2019年營收規模為677.84億元，比例約56.2%。2020上半年，該業務營收達到459.72億元，占比升至63.4%。

    數字金融科技平臺可以進一步拆解為三部分，分別是為由花唄運營的微貸科技、由余額寶和天弘基金運營的理財科技以及由好醫保、全民保運營的保險科技。

    從營收結構來看，微貸科技和理財科技的營收規模較高。因此，螞蟻集團的主要營收來源于數字支付服務、花唄運營的微貸科技和余額寶和天弘基金運營的理財科技。

    秘密五：螞蟻集團如何收費？

    螞蟻集團各業務之間收取的服務費比率相差巨大。

    據測算，螞蟻集團業務主要分為支付業務、微貸業務、理財業務以及保險業務。其中，支付業務的交易費率在各項業務中最低，近三年呈逐年下降趨勢。數據顯示，支付業務三年平均收取的服務費比率約為0.05%。換而言之，每交易一萬元，支付寶將向商家收取5元的手續費。

    微貸業務收取的技術服務費率也呈下降趨勢，近三年均值為2.24%。2019年已經降至2.08%。微貸業務的經營主體是花唄。該服務費比例意味著用戶通過花唄借款100元，支付寶還將向銀行或者合作金融機構收取2.24元的手續費。

    理財業務收取技術服務費的平均比率約為0.49%。2018年最高，2019年略有回落。該業務是向基金機構收取。通過天弘基金售出的100元基金，基金機構將向螞蟻集團支付0.49元的服務費。

    保險業務的收費比率是所有業務中最高的。近三年收費比率平均值為26.7%。2019年大幅回落7.23個百分點，到23.55%。這意味著通過好醫保、全民保售出的保險產品，支付寶將收取23元的交易費。

    秘密六：螞蟻集團是金融機構還是科技公司？

    要回答這個問題，要先了解螞蟻集團各個業務究竟是如何賺錢的。

    螞蟻集團根據在平臺上促成的信貸業務規模、保費收入規?；蛸Y產管理規模，收取一定比例的技術服務費。例如，微貸科技主要是通過向有貸款需求的消費者及小微經營者群體，介紹給合作的金融機構，進而通過促成的信貸規模，向金融機構收取一定技術服務費?？梢园l現，在這一過程中螞蟻集團不是通過自有資金開展貸款業務，也不提供擔保。截至今年6月30日，螞蟻集團促成的信貸余額中，由金融機構實際放款或已實現資產證券化的貸款余額比例合計約為98%。

    如果按照金融機構的邏輯對螞蟻集團進行估值，業務普遍采用ROE-PB估值法。

    2019年，螞蟻集團歸屬于母公司股東權益為1832.6億元，按照2019年凈資產24%的增速計算，以3.65倍市凈率估計得到的螞蟻集團上市后對應2020年的市值應為8315億元

    但需要留意的是，螞蟻集團盈利模式不在于金融而在于平臺。螞蟻集團將自己的平臺流量通過向金融機構收取技術服務費變現。因此，將螞蟻集團定義為一家金融機構恐怕并不合適。

    “數字”和“科技”是螞蟻集團此次招股書的重點。招股書中共出現了458次“科技”以及525處“數字”。假設使用大部分科技股使用PE的方式計算，那完全將是另一個估值結果。

    采用分部估值法，將支付業務（即數字支付與商家服務）、微貸科技業務、理財科技業務以及保險科技業務四部分分別找尋市場上合適標的進行對標，最終得到的加權平均估值約為40.85倍。按照最近12個月合計凈利潤為381億元計算，乘以40倍的市盈率計算，預計螞蟻集團的總市值將達1.52萬億。