時值年末，已有約20家大中型券商舉辦了年度策略會，投資者對明年經(jīng)濟形勢和資本市場投資機會的預(yù)判趨于明朗。

    12月9日至10日，中信建投證券在深圳舉辦2021年資本市場峰會，峰會主題為“變局中開新局”。中信建投證券首席策略分析師張玉龍認為，明年市場上行的驅(qū)動力主要來自經(jīng)濟復(fù)蘇，最主要的行情預(yù)計出現(xiàn)在2021年一季度，2021年市場整體收益水平將顯著低于2019年和2020年。

    具體的行業(yè)配置上，張玉龍認為，科技和消費仍然值得長期布局。而就市場風(fēng)格來看，堅持各領(lǐng)域的龍頭策略依然是最重要的風(fēng)格推薦。

    相比A股，中信建投研究發(fā)展部聯(lián)席負責(zé)人、宏觀固收首席分析師黃文濤對債券端的配置更為青睞，他認為今年是收益率極低值，明年或出現(xiàn)收益率極高值，建議投資者特別關(guān)注一季度后超長端國債的交易機會。

    明年主要行情

    一季度見真章

    在中信建投證券2021年資本市場峰會上，該公司首席策略分析師張玉龍對2021年A股投資策略進行了展望。

    張玉龍認為，2021年經(jīng)濟活動整體表現(xiàn)將類似于2004年和2010年。從經(jīng)濟驅(qū)動力來看，如果歐美疫情因為疫苗的推廣而得到控制，需求將顯著回升，這對中國出口將構(gòu)成拉動作用；從經(jīng)濟結(jié)構(gòu)來看，房地產(chǎn)市場將在調(diào)控中平穩(wěn)運行，制造業(yè)投資在構(gòu)建現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系中成為重點，成為驅(qū)動2021年經(jīng)濟增長的重要力量；雙循環(huán)經(jīng)濟體系的構(gòu)建，消費水平將得到支持，這也是2021年經(jīng)濟水平回升的力量，經(jīng)濟結(jié)構(gòu)的調(diào)整和優(yōu)化的機會更加明確。

    張玉龍認為，2021年為“十四五”開局之年，從中央關(guān)于“十四五”規(guī)劃和2035遠景目標建議中可以發(fā)現(xiàn)，高質(zhì)量發(fā)展是未來經(jīng)濟發(fā)展的主線。

    站在新時代的起點上，中信建投證券預(yù)計2021年市場整體收益水平將顯著低于2019年和2020年。經(jīng)濟復(fù)蘇后貨幣政策正常化帶來的流動性邊際收緊將主導(dǎo)市場。除此之外，信用風(fēng)險暴露、人民幣升值影響出口等因素都會對經(jīng)濟和市場產(chǎn)生影響。

    張玉龍預(yù)測，明年市場上行的驅(qū)動力主要來自經(jīng)濟復(fù)蘇，全年市場走勢呈現(xiàn)出一波三折的特征。全年最主要行情在一季度，三季度可能還存在著小反彈，建議投資者降低預(yù)期，防范風(fēng)險，把握一季度的行情。

    由于經(jīng)濟復(fù)蘇和利率上行主導(dǎo)市場，從短期來看，全球定價的有色金屬、石油產(chǎn)業(yè)鏈、全球航運等周期行業(yè)將持續(xù)占優(yōu)。在2020年四季度已經(jīng)有所反映的情況下，更建議投資者在2021年選擇石油、有色金屬等資源板塊；與此同時，在信用和貨幣邊際收緊的情況下，低估值、具備充裕現(xiàn)金流的品種仍然是稀缺的，消費板塊和保險板塊相對占優(yōu)。從長期來看，經(jīng)濟升級將主導(dǎo)結(jié)構(gòu)型的機會，科技和消費仍然值得長期布局。

    中信建投證券金融工程兼大類資產(chǎn)配置及基金研究首席分析師丁魯明在對明年中國股市進行展望時表示，預(yù)計上證核心運行區(qū)間與2020年下半年一致，指數(shù)前高后低，科技成長繼續(xù)占優(yōu)。中國經(jīng)濟短周期即將見頂，在明年全球經(jīng)濟共振復(fù)蘇高度一致的預(yù)期中，預(yù)計流動性二次寬松將成為主要的不確定加分項。

    經(jīng)濟復(fù)蘇無懸念

    防范風(fēng)險成主線

    談到宏觀經(jīng)濟走勢，多家研究機構(gòu)都持樂觀態(tài)度。中信建投研究發(fā)展部聯(lián)席負責(zé)人、宏觀固收首席分析師黃文濤認為，2021年中國GDP增速中樞為9.5%，節(jié)奏上逐季回落，由20.1%回落至5.6%。

    具體來看，預(yù)計2021年出口增長2%左右，上半年高增，下半年轉(zhuǎn)負；明年消費增速預(yù)估在15%左右，由于消費及服務(wù)業(yè)今年受到的抑制最強，明年復(fù)蘇的力量大概率會強于出口和投資；2021年制造業(yè)投資穩(wěn)健增長的確定性較強，預(yù)計全年同比增長8%~10%，其節(jié)奏在基數(shù)效應(yīng)下前高后低，逐步回落；房地產(chǎn)投資進入“白銀時代”，2021年增速或可實現(xiàn)5%左右，節(jié)奏是上半年增速先走高，下半年轉(zhuǎn)向回落。此外，基建投資明年或?qū)⒌臀辉鲩L。

    黃文濤認為，疫情防控再升級、中美關(guān)系存在變數(shù)、防范風(fēng)險回C位、貨幣政策回中性、美債收益率攀升等，是理解明年形勢的五條線索。

    其中，在明年經(jīng)濟強勁復(fù)蘇已不存在疑問的前提下，防范風(fēng)險則成了主旋律。過去5年（2015~2019年），中國宏觀杠桿率的總體走勢是先上升再企穩(wěn)，2020年宏觀杠桿率由于分母端經(jīng)濟負增長、分子端對沖疫情影響的寬信用政策再次較快上行，年初至三季度末實體經(jīng)濟宏觀杠桿率上升24.7個百分點至270.1%。經(jīng)濟企穩(wěn)后，對風(fēng)險防控的關(guān)注重回C位。

    黃文濤預(yù)計明年違約風(fēng)險事件點狀發(fā)生的頻率和規(guī)模加大。明年3月31日是關(guān)鍵時間節(jié)點，預(yù)計銀行不良率提高16~32個基點。近期出現(xiàn)的一系列信用債違約事件，是政策轉(zhuǎn)向中性過程中的必然結(jié)果，2021年會進一步擴大加劇。

    就中美關(guān)系而言，中期來看，中美關(guān)系仍面臨較大不確定性，拜登盡管反對懲罰性關(guān)稅，但未必會輕易下調(diào)對中國的關(guān)稅，反而存在與主要盟友磋商合作共同對抗中國的風(fēng)險。

    黃文濤在談到明年資本市場的機會時表示，2021年的兩大產(chǎn)業(yè)主線分別為可選消費行業(yè)與設(shè)備制造業(yè)。他特別提到了債券端的配置時機。黃文濤認為，今年是收益率極低值，明年或出現(xiàn)收益率極高值。10年國債波動區(qū)間為3.0%~3.4%，3.3%以上配置型投資者可積極介入。投資者可于一季度前后配置，之后捕捉交易機會。同時，可特別關(guān)注一季度后超長端國債的交易機會。