■本報記者 王崢

    自1月22日午后臨時停牌，股價遭遇閃崩的佳源國際，停牌時間已長達一周。

    而佳源國際此前曾公告稱，已向聯交所申請公司股票及票據自1月23日上午九時起恢復買賣。但截至1月29日收盤，佳源國際仍未在聯交所復牌，公司也并未對此做進一步解釋。

    據悉，在佳源國際停牌的這段時間里，公司還遭遇了融資受阻以及穆迪下調其評級等事件，唯一的好消息是，其兄弟公司佳源創盛（實際控制人均為沈天晴）獲得100億元的金融授信。

    對此，佳源創盛相關人士在接受《證券日報》記者采訪時表示，100億元的金融授信是按公司正常的經營節奏操作的，和近期的諸多事件關系不大。

    不過，業內人士則指出，佳源系公司近期麻煩不斷，負面消息纏身，急需利好消息對沖，以安撫市場情緒，但最終事件結果如何，還要看佳源系的內功是否過硬。

    佳源國際大股東增持

    確保持股比例過半

    1月17日股價閃崩后，佳源國際當晚曾表示，未知悉股價下跌及成交量異動原因，董事會并未獲悉任何事宜可能對公司的業務、財務狀況、經營業績及前景構成不利影響。

    對此，佳源國際主席沈天晴回應稱：“初步推斷是做空機構利用輿論發布不實消息，誤導投資者以便渾水摸魚所致。做空機構無中生有地指控公司有兩筆合共3.5億美元的優先票據未能在到期日償還，其次又利用自媒體引用錯誤榜單，捏造虛假新聞以損害公司聲譽。”

    第二天，佳源國際股價大幅反彈74.6%，盤中一度上漲近100%。

    不過，港交所隨后披露的文件顯示，沈天晴及其妻王新妹于1月17日以平均每股2.7611港元的價格出售了9362萬股公司股票，兩人在佳源國際控股的持股比例也從57.65%降至53.92%。

    佳源國際的公告也顯示，由于公司股份的交易價格于2019年1月17日出現不尋常波動及急跌，若干證券經紀人就明源投資所持的若干股份強制執行部分股份押記及或孖展融資，導致于2019年1月17日在聯交所強制出售明源投資所持合共9362萬股公司股份；由于上述強制出售，于2019年1月17日，明源投資（連同沈天晴）所持本公司股權由約55.65%削減至約51.92%。

    面對持股比例的下滑，1月23日，佳源國際宣布以每股作價13.73港元，配發股份予沈天晴全資持有的明源投資，配發價格較佳源國際當前股價高出271.1%，沈天晴的持股比例也由51.92%增加至約52.86%。

    佳源國際表示，“自2016年3月8日公司股份上市及開始買賣起，明源投資（連同沈天晴）始終持有公司已發行股本50%以上。同時，董事會提出要求，沈天晴為其本身及代表明源投資，已同意于切實可行的情況下，盡快提供有關對明源投資（連同沈天晴）所持本公司股權而訂立的抵押權益的詳情”。

    不過截至1月29日晚，佳源國際并未公布明源投資所持上市公司股權的抵押情況。

    此外，有分析人士指出，佳源國際在1月17日的公告中，并未提及沈天晴持有佳源國際的股份遭斬倉，沈天晴或有意隱瞞其股份遭斬倉的內幕消息，導致公司向市場發表虛假及誤導的通告。而據港交所現時規則，若控股股東質押股份是出于個人財務原因而非為其上市公司獲得貸款、擔?；蚱渌熑紊现С值谋ＷC，則毋須作出披露。

    股價去年飆升125%

    估值過高埋隱憂

    實際上，佳源國際之所以遭遇股價閃崩，一方面確實和不實消息有關，但其自身運營以及過高的估值也被認為是重要原因。

    據悉，彼時沈天晴將其旗下位于江蘇省的房地產項目進行重組，裝入佳源國際，公司隨后于2016年在香港上市。截至2017年底，公司擁有土儲約700萬平方米，主要位處于江蘇南面城市如蘇州、泰州、揚州等，按安信證券的估算，其權益貨值約780億元。

    對此，安信證券房地產分析師黃焯偉表示，以700萬平方米的土地儲備，佳源國際市值約370億港元（股價閃崩前）的估值高于同業。“加上2018上半年取得約280萬平方米的新獲取土儲，我們估計其總權益貨值約1000億元，假設15%的核心凈利率及截至2017年底的資產凈值約68億元，未計貼現影響下的總調整資產凈值估計約220億元，與現時市值還有一段距離。公司核心靜態市盈率為23倍亦高于同業，表示公司估值已超過上市體系中資產的價值，我們認為佳源未來須維持進取發展策略及大股東資產注入以填充估值差額。”

    此前，據佳源國際透露，在上市公司體系以外，沈天晴持有的地產項目規模約是上市公司的五倍。近2年的銷售數據也大體證實了上述情況，佳源集團2017年銷售額為508.25億元，2018年銷售額為875.5億元（含佳源國際數據）；佳源國際2017年合約銷售額為103.7億元，2018年合約銷售額為201.8億元。

    不過，佳源國際只是在去年6月份以約7億港元收購了大股東位于上海的三個項目，總建面約12萬平方米，近期并未有大規模的資產注入。

    融資受阻

    評級遭下調

    而除了估值過高的問題外，佳源國際的短期資金風險也不容忽視。

    黃焯偉此前便指出，佳源國際2017年底的總負債約150億元，從中長線看，考慮到2018年目標銷售150億元及80%的資金回籠，扣除80億元土地款項、30億元建安開支、30億元行政、銷售、利息及稅金等費用現金流勉強平衡。但公司凈債務比率達126%，未來融資壓力不容忽視。

    同時，根據佳源國際2018年中報顯示，截至2018年6月30日，公司現金及現金等價物為85.86億元，短期借貸及長期借貸當期到期部分則為101.27億元。

    雪上加霜的是，穆迪1月24日宣布將佳源國際的公司家族評級從B2下調至Caa1。同時，穆迪將佳源國際發行的美元債券高級無抵押債務評級從B3下調至Caa2，上述評級展望均為負面。

    穆迪高級副總裁曾啟賢表示，“評級下調反映了我們擔心公司的融資渠道可能受到公司股票價格大幅下跌以及公司控制權變更風險增加的影響。上述變化將提高佳源國際到期債務的再融資風險，包括將于2019年10月份可供回售的4億美元票據”。

    穆迪方面認為，若停牌持續下去，公司獲得新融資以支持業務運營的能力可能轉弱。同時，若股票質押融資未能結清或佳源國際的股價進一步走低，貸款提供方持有的質押股權可能被清算，并由此觸發美元票據的控制權變更條款的風險仍然存在。

    值得注意的是，由于近期佳源國際股價震蕩，沈天晴旗下的另一家公司佳源創盛主動取消了2019年度第一期超短期融資券的發行，這筆被中止的債券總規模約為5億元，首期發債2.5億元。而佳源創盛在其超短期融資券募集說明書中表示，公司存在較大短期償債壓力。

    大公國際資信評估對佳源創盛出具的評估報告還顯示，截至2018年9月末，公司總負債為689.84億元，較2017年末增長26.26%，公司一年以內到期的有息債務為164.6億元，占總有息債務的比重為45.86%，存在一定短期償付壓力。

    而據佳源創盛相關負責人透露，今年佳源創盛約有25億元債務到期，加上行權的合計有50億元左右，大部分集中在7月份至9月份之間。而佳源創盛今年還有約50億元的新債發行計劃。“主要通過發新債還舊債和銷售回款兩方面來應對債務兌付，公司不會有太大的資金壓力。”佳源集團執行總經理代禮平表示。

    此外，佳源創盛相關人士向《證券日報》記者確認，1月28日佳源創盛已與愛建信托、大連銀行上海分行分別簽署了戰略合作協議，獲得兩家金融機構授信額度合計100億元。對于沈天晴來說，這或許是近期為數不多的好消息。