有一種債券，在債券牛市中較難施展拳腳，卻能夠在股票牛市中如魚(yú)得水，它就是可轉(zhuǎn)債。開(kāi)年以來(lái)，A股風(fēng)生水起，轉(zhuǎn)債走得風(fēng)風(fēng)火火，部分明星券“實(shí)力圈粉”，量?jī)r(jià)齊升。

    分析人士指出，轉(zhuǎn)債行情正由估值擴(kuò)張轉(zhuǎn)為正股驅(qū)動(dòng)，消滅低價(jià)券、追隨A股輪動(dòng)、打新將是后續(xù)轉(zhuǎn)債投資策略的“三主線”。

    欲與股票試比高

    都說(shuō)開(kāi)年以來(lái)債市看點(diǎn)在轉(zhuǎn)債。截至4日收盤(pán)，中證轉(zhuǎn)債指數(shù)已較2018年末上漲16.12%；同一個(gè)指數(shù)系列中，中證國(guó)債、中證金融債、中證全債漲幅均不到1%。在2018年債券牛市中默默無(wú)聞的轉(zhuǎn)債，卻在開(kāi)年以來(lái)的股票上漲行情中一鳴驚人。

    明星券爭(zhēng)奇斗艷，成為轉(zhuǎn)債春季行情中的一道亮麗風(fēng)景。

    3月4日，特發(fā)轉(zhuǎn)債一度上漲14.99%，逼近200元，臨近尾盤(pán)有些回落，收?qǐng)?bào)181元，漲5.85%。年初至今，特發(fā)轉(zhuǎn)債累計(jì)上漲78.17%，雖是債券，卻在眾多股票中間也不落下風(fēng)。

    與特發(fā)轉(zhuǎn)債一道領(lǐng)漲的還有東財(cái)轉(zhuǎn)債。3月4日，東財(cái)轉(zhuǎn)債上漲0.89%，相比2018年末收盤(pán)價(jià)漲57.11%，漲幅僅次于特發(fā)轉(zhuǎn)債。不過(guò)，東財(cái)轉(zhuǎn)債是可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)第一高價(jià)券，4日盤(pán)中短暫升破200元，收?qǐng)?bào)182.25元，略高于第二名的特發(fā)轉(zhuǎn)債。

    特發(fā)轉(zhuǎn)債發(fā)行規(guī)模為4.19億元，是不折不扣的小盤(pán)轉(zhuǎn)債；東財(cái)轉(zhuǎn)債發(fā)行規(guī)模高一些，達(dá)到46.5億元，屬于中盤(pán)轉(zhuǎn)債，但與規(guī)模上百億的光大轉(zhuǎn)債、平銀轉(zhuǎn)債等大盤(pán)轉(zhuǎn)債相比，還是小了不少。東財(cái)轉(zhuǎn)債和特發(fā)轉(zhuǎn)債卻是目前市場(chǎng)上成交最活躍的兩只個(gè)券。

    3月4日，東財(cái)轉(zhuǎn)債成交132.91萬(wàn)手，是兩市唯一成交超過(guò)百萬(wàn)手的轉(zhuǎn)債。特發(fā)轉(zhuǎn)債成交86.58萬(wàn)手，僅次于東財(cái)轉(zhuǎn)債。當(dāng)天，存量規(guī)模最大的光大轉(zhuǎn)債成交量為53.51萬(wàn)手。東財(cái)和特發(fā)這兩只中下盤(pán)轉(zhuǎn)債成交量之和卻占到全市場(chǎng)成交量總和的24%。明星個(gè)券的“圈粉能力”和“流量效應(yīng)”十分突出。

    債券“內(nèi)核”與股性“加持”

    轉(zhuǎn)債雖屬于債券，但走勢(shì)和正股走勢(shì)高度相關(guān)，被有些投資者稱作是“債券中的股票”。這是因?yàn)檗D(zhuǎn)債內(nèi)嵌轉(zhuǎn)股權(quán)利，自帶股性“加持”，正股漲，轉(zhuǎn)股價(jià)值就漲，轉(zhuǎn)債價(jià)格也跟著漲。

    不過(guò)，轉(zhuǎn)債仍然保留了債券的“內(nèi)核”，不設(shè)漲跌停板，實(shí)施T+0交易，這些債券有的“特技”它都有。這使得轉(zhuǎn)債比股票更靈活，更有操作性，加上其流動(dòng)性在債券中獨(dú)步青云，因此受到資金青睞。

    在股市出現(xiàn)或可能出現(xiàn)上漲行情時(shí)，轉(zhuǎn)債至少能得到三類投資者的垂青。

    第一類是投資權(quán)益資產(chǎn)受限的投資者。比如，一些債券型基金，不能直接買股票，但可以買轉(zhuǎn)債。轉(zhuǎn)債是其分享股市上漲的一條重要途徑。

    第二類是風(fēng)險(xiǎn)偏好相對(duì)低的投資者。轉(zhuǎn)債或是債券，理論上，只要發(fā)行人不違約，轉(zhuǎn)債最多跌到純債價(jià)值附近。持有轉(zhuǎn)債，既保留了債券的票息收益，又拿到分享股票上漲的權(quán)利。對(duì)于投資經(jīng)驗(yàn)不多的投資者來(lái)說(shuō)，轉(zhuǎn)債可能是比較好的選擇。

    第三類則是風(fēng)險(xiǎn)偏好較高的投資者。有的高風(fēng)險(xiǎn)偏好投資者鐘愛(ài)強(qiáng)勢(shì)股，尤其是連續(xù)“打板”的股票。但有些強(qiáng)勢(shì)股開(kāi)盤(pán)直接漲停，很難有進(jìn)場(chǎng)的機(jī)會(huì)，不設(shè)漲跌停板的轉(zhuǎn)債給這類投資者提供了曲線“上車”，甚至是“彎道超車”的機(jī)會(huì)。

    2月21日至25日，特發(fā)轉(zhuǎn)債的正股特發(fā)信息連續(xù)漲停，尤其是2月25日股價(jià)開(kāi)盤(pán)直接漲停，導(dǎo)致很多高風(fēng)險(xiǎn)偏好資金搶不到籌碼，紛紛轉(zhuǎn)道轉(zhuǎn)債市場(chǎng)。在當(dāng)天特發(fā)轉(zhuǎn)債大漲36%背后，這部分資金的涌入應(yīng)該是“功不可沒(méi)”。

    2月26日以來(lái)，特發(fā)信息和特發(fā)轉(zhuǎn)債都呈現(xiàn)波動(dòng)加大的走勢(shì)。面對(duì)不確定性，轉(zhuǎn)債T+0、回撤有保護(hù)的特性得到凸顯。截至3月4日收盤(pán)，特發(fā)轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股價(jià)值為240.12元，而轉(zhuǎn)債收盤(pán)價(jià)為181元，兩者之間存在不小的價(jià)差空間，因此，對(duì)于希望博弈特發(fā)信息繼續(xù)上漲的投資者來(lái)說(shuō)，買入轉(zhuǎn)債性價(jià)比更優(yōu)。

    在特發(fā)轉(zhuǎn)債的身上，轉(zhuǎn)債進(jìn)攻性、防御性以及交易性優(yōu)勢(shì)被展現(xiàn)得淋漓盡致。

    轉(zhuǎn)債兼具股票和債券的很多優(yōu)勢(shì)。不僅如此，我國(guó)的轉(zhuǎn)債通常設(shè)有有條件回售、強(qiáng)制贖回等特殊條款，提供了條款博弈的機(jī)會(huì)。因?yàn)檗D(zhuǎn)債與正股聯(lián)動(dòng)密切，還可以開(kāi)展股債之間的套利操作。

    短期防范波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)

    轉(zhuǎn)債“心系”正股，在估值經(jīng)歷主動(dòng)擴(kuò)張之后更是如此。分析人士認(rèn)為，轉(zhuǎn)債行情已由估值擴(kuò)張轉(zhuǎn)為正股驅(qū)動(dòng)，考慮到A股年初至今漲幅已不小，短期應(yīng)防范波動(dòng)，轉(zhuǎn)債投資需要做結(jié)構(gòu)優(yōu)化。

    興業(yè)證券固收研報(bào)指出，歷史上，股指在2個(gè)月內(nèi)漲幅超過(guò)20%之后多會(huì)出現(xiàn)一次比較深度的調(diào)整，特別是在熊市或牛市初期。周度成交量大增之后，股市也容易出現(xiàn)波動(dòng)。當(dāng)前對(duì)股市繼續(xù)樂(lè)觀，但需防范波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。

    在波動(dòng)放大，調(diào)整概率增加的情形下，轉(zhuǎn)債該如何操作？興業(yè)證券認(rèn)為，低價(jià)、低溢價(jià)率品種仍是“基本盤(pán)”。其他一些可行的選擇包括底價(jià)思維，即“人少的地方”，也可以采取底部思維，即“相對(duì)安全的地方”，以正股估值底來(lái)減少波動(dòng)、以平價(jià)底保證向上空間，甚至可以在控制風(fēng)險(xiǎn)的情況下降低對(duì)正股基本面的要求。

    長(zhǎng)江證券報(bào)告指出，轉(zhuǎn)債平價(jià)均值已高于純債價(jià)值均值，溢價(jià)率大幅壓縮；轉(zhuǎn)債的防御性有所減弱、彈性在逐步增強(qiáng)。對(duì)股票投資者來(lái)說(shuō)，轉(zhuǎn)債的吸引力有所下降，但積極參與新券申購(gòu)或可獲得較為可觀的收益；對(duì)于債券投資者而言，轉(zhuǎn)債仍是分享股市上漲紅利的重要工具，可優(yōu)先關(guān)注低溢價(jià)率、股性較強(qiáng)的優(yōu)質(zhì)個(gè)券，對(duì)絕對(duì)價(jià)格的要求可適當(dāng)放松。

    國(guó)泰君安固收研究團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，未來(lái)可從三個(gè)角度把握轉(zhuǎn)債投資——消滅低價(jià)券、跟隨正股輪動(dòng)、打新，對(duì)于近期漲幅較大的品種，可以考慮逐步兌現(xiàn)盈利。