證券時(shí)報(bào)記者 余勝良

    昨日，6位來(lái)自全國(guó)各地的快手（1024.HK）老鐵代表到港交所，為快手上市敲鑼。“咣”的一聲，一家新的市值萬(wàn)億港股公司產(chǎn)生了，快手開(kāi)盤(pán)報(bào)338港元，較發(fā)行價(jià)115港元上漲193.91%，收盤(pán)上漲160.87%，市值達(dá)1.23萬(wàn)億港元。

    為何快手上市的體量會(huì)如此之大？能有如此高的漲幅？

    市值

    能位列萬(wàn)億港股的上市公司并不多，香港本土企業(yè)未有一家。

    在香港成長(zhǎng)起來(lái)的匯豐控股距離萬(wàn)億最近，但還有近1400億港元差距，快手市值在所有港交所中排名第八，僅在招商銀行、建設(shè)銀行之后，位于匯豐控股、中國(guó)移動(dòng)、農(nóng)業(yè)銀行和京東集團(tuán)之前。在中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)公司中，快手市值僅次于騰訊、阿里、美團(tuán)和拼多多，位于第五。快手創(chuàng)始人宿華、程一笑雙雙擠入千億富豪之列。

    快手計(jì)劃行3.65億股股份，招股價(jià)區(qū)間為每股105~115港元，籌資額最高達(dá)54億美元（420億港元）。實(shí)際定價(jià)為115港元，全球發(fā)售3.65億股股份，募集資金凈額412.76億港元。其中個(gè)人投資者獲得2190萬(wàn)股，超額認(rèn)購(gòu)倍數(shù)是1204萬(wàn)股，機(jī)構(gòu)投資者獲得3.433億股，機(jī)構(gòu)股也得到了大約39倍的超額認(rèn)購(gòu)。

    快手認(rèn)購(gòu)凍結(jié)1.28萬(wàn)億港元，有逾140萬(wàn)人認(rèn)購(gòu)，僅次于螞蟻金服，螞蟻金服去年香港IPO曾獲155萬(wàn)人認(rèn)購(gòu)，凍結(jié)資金超過(guò)1.3萬(wàn)億元，當(dāng)時(shí)均創(chuàng)下香港新股認(rèn)購(gòu)紀(jì)錄。不過(guò)螞蟻金服體量要高于快手不少。募資后估值4700億港元，為何上市能漲兩倍？這在如此體量公司中可能僅此一例，唯一可以解釋的是，公司高管，以及發(fā)行機(jī)構(gòu)，都沒(méi)有想到二級(jí)市場(chǎng)會(huì)有這么高爆發(fā)力。

    長(zhǎng)期以來(lái)，香港新股都是市場(chǎng)化發(fā)行，遵循專(zhuān)業(yè)化定價(jià)之路。一部分專(zhuān)業(yè)投資者通過(guò)預(yù)估二級(jí)市場(chǎng)表現(xiàn)來(lái)決定價(jià)格，最后定價(jià)會(huì)比二級(jí)市場(chǎng)便宜一點(diǎn)兒，從而吸引投資者申購(gòu)。從市場(chǎng)表現(xiàn)看，會(huì)有1/3股票發(fā)行后下跌，一部分股票基本持平或略有漲跌，大概1/2上漲，首日上市漲幅也基本上在20%以內(nèi)，除了一些出乎預(yù)料的小市值公司。

    催化劑

    快手大漲的催化劑有三個(gè)：一是近期新股漲幅巨大；二是近一段時(shí)間股市的炒作風(fēng)格轉(zhuǎn)移到了大市值成長(zhǎng)性明確的公司；三是快手所占賽道特殊。

    近期新股漲幅大。京東健康上市漲幅就達(dá)到56%，此后又繼續(xù)快速上漲，股價(jià)很快就完成翻倍。另外融創(chuàng)服務(wù)、恒大物業(yè)等公司上市后股價(jià)也翻倍，此外農(nóng)夫山泉、泡泡瑪特、醫(yī)渡科技等上市當(dāng)天，以及此后都表現(xiàn)良好，刺激了投資者對(duì)快手有好的想象。

    不管是A股、港股還是美股，投資者現(xiàn)在對(duì)成長(zhǎng)確定性的追逐，達(dá)到了瞠目結(jié)舌的地步。投資者喜歡買(mǎi)各行各業(yè)龍頭，以及有穩(wěn)定業(yè)績(jī)上漲的公司，厭惡風(fēng)險(xiǎn)，厭惡小市值公司，茅臺(tái)漲、眾多股票跌，就是這種偏好所導(dǎo)致。機(jī)械、食品飲料、酒類(lèi)公司，人們都挑市值最高的公司買(mǎi)。此前提到的京東健康、泡泡瑪特等公司，估值都不算便宜，特別是泡泡瑪特，上市后引起諸多輿論討論，到底值不值這樣高市值？但市場(chǎng)就是為此買(mǎi)單。

    快手所占短視頻賽道比較特殊，中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)公司此前萬(wàn)億市值公司，要么是騰訊這樣的社交軟件，要么是阿里、美團(tuán)和拼多多這樣的電商，快手是代表短視頻擠進(jìn)這個(gè)陣營(yíng)，不出意外的話，等字節(jié)跳動(dòng)上市，這個(gè)陣營(yíng)將會(huì)有兩家萬(wàn)億估值公司。

    賽道

    2018年，快手估值千億，到2019年，估值250億美元，如今上市時(shí)，估值4700億港元，這個(gè)增長(zhǎng)速度并不慢，這些估值也都是專(zhuān)業(yè)投資者給出，應(yīng)該說(shuō)有一定合理性。

    從投資價(jià)值上看，快手有4億月活躍用戶，橫跨短視頻、直播、直播電商三大賽道，日活用戶日均使用時(shí)長(zhǎng)達(dá)85.3分鐘。人們用微信連接，用快手看視頻，可以理解為一種類(lèi)似電影和游戲一樣的娛樂(lè)方式，順帶在自己信得過(guò)的主播那里購(gòu)物，互聯(lián)網(wǎng)將真實(shí)的人際關(guān)系模擬并搬遷到快手上，粉絲們?cè)谶@里可以繼續(xù)并加強(qiáng)了這種生活。

    人們喜歡快速刺激，一萬(wàn)年太久，只爭(zhēng)朝夕。微博是文字的極端刺激方式，一段文字不能長(zhǎng)，是希望在很短時(shí)間內(nèi)就完成一個(gè)興奮點(diǎn)。圖片社交的想法，從臉書(shū)開(kāi)始就不斷被模仿，微信朋友圈設(shè)置初衷就是展示圖片。和文字圖片相比，短視頻閱讀和制作門(mén)檻更低，刺激力更強(qiáng)，短視頻爆發(fā)后，成為一部分群體主要消遣方式。這也難怪張小龍于1月19日在“微信之夜”上認(rèn)為視頻內(nèi)容將成為未來(lái)10年內(nèi)容的主體，視頻化表達(dá)方式將成為未來(lái)趨勢(shì)。

    在快手上市之際，快手投資人分享了對(duì)快手看法。紅杉中國(guó)曹曦認(rèn)為，普惠和去中心化在快手很早的時(shí)候就體現(xiàn)出來(lái)。把內(nèi)容的選擇權(quán)交給用戶，不斷激發(fā)用戶的表達(dá)欲、熱情和創(chuàng)造力，營(yíng)造了蘊(yùn)含著蓬勃生命力的內(nèi)容生態(tài)。五源資本張斐對(duì)快手影響甚大，是快手首輪投資人，他陪跑快手10年，他認(rèn)為，多數(shù)人驚嘆算法威力，只有少數(shù)人理解網(wǎng)絡(luò)結(jié)構(gòu)。快手的最小單位是通過(guò)內(nèi)容建立的人與人之間的連接，AI通過(guò)發(fā)現(xiàn)興趣、地理位置、關(guān)注這三個(gè)機(jī)制使得連接可以被高效地組織起來(lái)。他表示，當(dāng)同類(lèi)人群被充分連接后，就有了極強(qiáng)的共情與催化效應(yīng)，打賞、直播、電商等模式應(yīng)運(yùn)而生，這是連接到達(dá)一定密度后涌現(xiàn)的經(jīng)濟(jì)行為。從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，多樣化的分發(fā)機(jī)制要比基于頭部的中心化分發(fā)機(jī)制更有生命力。他認(rèn)為，快手的多樣化分發(fā)，比抖音中心化分發(fā)，更能打造社區(qū)氛圍。

    搶位隱患

    去年螞蟻集團(tuán)IPO時(shí)，最終A股發(fā)行價(jià)確定為每股68.8元，總市值2.1萬(wàn)億元。這樣規(guī)模的IPO，全世界也罕見(jiàn)，但如此估值，還較此前多家投行預(yù)測(cè)約2.5萬(wàn)億-3萬(wàn)億元估值，折讓約20%-30%。這說(shuō)明，連投行都覺(jué)得值得這個(gè)價(jià)格。投行都覺(jué)得現(xiàn)在有些資產(chǎn)就要估值高一點(diǎn)兒。

    只要占好賽道，只要這個(gè)賽道有價(jià)值，就應(yīng)該膽子大一點(diǎn)兒。這其實(shí)是早期投資者邏輯，在還沒(méi)有任何產(chǎn)品，一個(gè)點(diǎn)子就可以進(jìn)行估值，這種估值方法，已經(jīng)成功突破一級(jí)市場(chǎng)，滲透到了二級(jí)市場(chǎng)。問(wèn)題是，風(fēng)險(xiǎn)投資看不清楚賽道，也看不清楚公司成長(zhǎng)性，需要的是占坑，一旦占準(zhǔn)，就能享受超級(jí)收益。一二級(jí)市場(chǎng)成長(zhǎng)性差異很大，二級(jí)市場(chǎng)一般都是給相對(duì)成熟公司估值。

    如今二級(jí)市場(chǎng)搶賽道的估值方式，有很大風(fēng)險(xiǎn)，現(xiàn)在就給出公司3到5年后的估值，公司成長(zhǎng)確定能填補(bǔ)估值差異還好，一旦成長(zhǎng)性不足，足以讓市值崩塌。之所以造成這種情況，其實(shí)是市場(chǎng)錢(qián)太多，大家追逐確定性，優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)以合理價(jià)格已搶不到手，給出的估值就越來(lái)越迷幻。

    快手面臨的是“三國(guó)之戰(zhàn)”，它還不是龍頭，市場(chǎng)給龍頭和非龍頭的估值本不相同。因?yàn)榭焓值谝粋€(gè)上市，市場(chǎng)迎來(lái)稀缺產(chǎn)品后，就拼命將感情釋放到這個(gè)產(chǎn)品上。2019年以后，快手在與抖音的競(jìng)爭(zhēng)中處于劣勢(shì)，月活差距已近2億人。2018年初，抖音負(fù)責(zé)人張楠在混沌大學(xué)分享時(shí)，認(rèn)為抖音在過(guò)去一年的核心競(jìng)爭(zhēng)力可以概括為：全屏高清、音樂(lè)、特效濾鏡、個(gè)性化推薦。特效濾鏡，讓抖音更美化人物和風(fēng)景，盡管有時(shí)候會(huì)夸張變形，但就像人們喜歡美景美女帥哥一樣，在選擇真實(shí)的寡淡和漂亮的浮夸時(shí)，還是會(huì)選擇浮夸，單列展示、全屏高清給人的觀感也好。

    個(gè)性化推薦也很重要，這是頭條系打下江山的絕殺技，推薦有一個(gè)好處，就是系統(tǒng)可以篩選一部分最好的內(nèi)容，讓用戶感覺(jué)到產(chǎn)品質(zhì)量不錯(cuò)，有動(dòng)力持續(xù)下去。這就是為什么抖音會(huì)成為時(shí)間耗費(fèi)大殺器，因?yàn)閮?nèi)容會(huì)持續(xù)吸引用戶。而快手希望優(yōu)質(zhì)內(nèi)容自己勝出，在畫(huà)面優(yōu)化上也不如抖音。抖音通過(guò)音樂(lè)等方式持續(xù)吸引一二線城市用戶，并很快完成下沉。抖音是頭條系產(chǎn)品之一，頭條系善于抓住機(jī)會(huì)，發(fā)現(xiàn)短視頻機(jī)會(huì)后，不遺余力試錯(cuò)，終于發(fā)現(xiàn)風(fēng)口，撲上精銳之力，調(diào)動(dòng)各方資源支持，頭條系有多個(gè)爆款產(chǎn)品，而快手只有快手。

    短視頻領(lǐng)域正迎來(lái)一個(gè)強(qiáng)對(duì)手，張小龍正在做的視頻號(hào)。去年10月，微信對(duì)視頻號(hào)直播進(jìn)行灰度測(cè)試，短短三個(gè)月頻繁更新打賞功能、連麥功能、美顏功能、抽獎(jiǎng)功能等直播功能。在2020年21次正式版本更新中，視頻號(hào)相關(guān)功能更新總計(jì)100多次，視頻彈幕、微信小店、長(zhǎng)視頻上傳、以及最新的微信直播。

    張小龍想出了很多辦法刺激視頻號(hào)發(fā)展，包括附近直播、視頻拜年等等，這也是騰訊關(guān)鍵一步。微信是流量的汪洋大海，一切流量歸于微信，視頻號(hào)就在這樣的汪洋大海里成長(zhǎng)，和騰訊此前所做短視頻不同，視頻號(hào)頗為能打，正吸引越來(lái)越多用戶點(diǎn)擊。