上周，創業板最大市值公司寧德時代股價巨震，究其原因，一則“寧德時代今年半年報可能會確認一季度發生的10余億元期貨投資損失”的傳聞成為導火索。盡管公司后續通過各種渠道進行澄清，表示“上述傳聞不屬實”，但仍令部分投資者感到困惑。

    自2020年新冠疫情發生以來，供應鏈問題、地緣局勢緊張等諸多原因，導致全球重要大宗商品價格頻繁波動。在此背景下，企業運用衍生品開展套期保值，從而對沖價格風險和信用風險的重要性進一步提升。

    但由于套期會計具有復雜性和特殊性，使得不少投資者會對上市公司公開披露的套保數據產生疑惑，甚至引發交易層面的“失誤”。那么，我們應該如何從財務視角分析企業套保的實際效果呢？不妨就從寧德時代這個案例展開分析。

    巨額衍生金融負債從何而來？

    多位業內人士向上海證券報記者表示，寧德時代上述傳聞并非空穴來風，傳聞關注的焦點源于公司今年一季報中的兩項數據：一是季末公司“衍生金融負債”高達17.87億元，這是寧德時代上市以來首次出現衍生金融負債；二是公司其他綜合收益中的“現金流量套期儲備”為-11.78億元，該項數據年初為-1.74億元。

    上述數據被部分投資者誤讀為“公司炒期貨發生虧損”，這一說法顯然不符合實際。要去理解衍生金融負債及現金流量套期儲備的產生，首先就需要了解企業開展套期保值業務的目的與具體方式。

    在寧德時代4月披露的《關于開展2022年度套期保值業務的公告》中，公司表示計劃開展商品套期保值業務與外匯套期保值業務。在商品套保方面，公司稱交易品種包括鎳、鋁、銅、鋰、鈷等金屬的期權、期貨、遠期等衍生品合約。

    企業套期保值方式可分為三類：公允價值套期、現金流量套期和境外經營投資套期，其中前兩者最為常見，區別在于被套期項目的公允價值在套期期間是否可明確計量。對寧德時代而言，公司采用了現金流量套期，因此可以在公司報表中看到“現金流量套期儲備”科目。

    寧德時代在去年年報中披露了現金流量套期的方式。寧德時代表示，公司開展套期保值業務，以金屬期貨遠期合約為套期工具，部分預期采購（或預期銷售）交易為被套期項目，以此來規避存貨市場價格的波動，存貨預期采購（或預期銷售）帶來的預計未來現金流量發生波動的風險。

    由此來看，不難推斷一種導致企業在現金流量套期過程中發生衍生金融負債擴大的可能性：假定公司根據產能計劃，賣空金屬期貨遠期合約來鎖定未來銷售的現金流，那么，當原材料價格出現上漲時，則期貨端將可能出現浮虧，此時這部分浮虧計入“現金流量套期儲備”。

    對應到寧德時代，該公司在最新披露的澄清公告中表示，基于保障公司原材料的穩定供應及降本需要等，公司對鎳資源產業鏈進行了部分布局。為防范原材料價格大幅波動風險，公司結合開展對應的商品（鎳）套期保值以規避有關大宗商品市場大幅波動的風險。

    如何影響半年報利潤？

    有投資者習慣在上市公司利潤表“投資收益”一欄查看企業的對外投資收入情況。但在寧德時代一季報中，公司投資收益為4.61億元，并未計入衍生品市場的大額浮虧。法律界專家就此表示，這與公司的套期會計處理有關。

    目前，上市公司套期保值的會計處理主要參考《企業會計準則22號——金融工具》和《企業會計準則24號——套期會計》（下稱“24號準則”）。“24號準則”規定，套期工具產生的利得或損失中屬于套期有效的部分，作為現金流量套期儲備，應當計入其他綜合收益；套期工具產生的利得或損失中屬于套期無效的部分，應當計入當期損益。

    何為“套期無效”？“24號準則”也明確，套期工具的公允價值或現金流量變動大于或小于被套期項目的公允價值或現金流量變動的部分為套期無效部分。由此來看，有關寧德時代一季度衍生品浮虧對半年報業績的影響，就必須結合二季度被套期項目的落地情況來看，而非單純考慮衍生品在一季度末的負債部分。

    “套期會計的基本原則是期現匹配。”安永華明會計師事務所（特殊普通合伙）審計合伙人田雪彥表示，“對于寧德時代這樣采用現金流量套期鎖定未來銷售采購的公司而言，其衍生品盈虧會遞延在其他綜合收益中，隨著未來銷售采購的發生，才會逐漸影響到利潤表。”

    翻閱寧德時代去年年報，其套期保值的整體效果還是較為穩健的。其中，期末衍生金融資產為2.43億元，投資收益中套期無效部分為-1132.87萬元。截至2021年年末，寧德時代已經計入其他綜合收益的現金流量套期工具公允價值變動產生的利得為3.28億元

    但由于倫鎳事件爆發，寧德時代今年一季度現金流量套期儲備迅速擴大，衍生金融資產也轉為負值。此時，公司套期保值過程中的期現匹配度尤為關鍵。若公司套期保值衍生品頭寸與公司實際生產經營的現貨相匹配，并嚴格控制期貨頭寸包括時間和數量，那么現金流量套期儲備將能夠獲得現貨有效對沖。但反之則會產生大量無效套期。

    “無論企業是做公允價值套期還是現金流量套期，套期期間始終會面臨套期無效的風險。而包括此次倫鎳事件在內，期貨現貨之間的基差是導致套期無效發生的重要因素。”田雪彥補充道，“雖然大部分基差波動都是短期因素，但企業還是應該對導致套期無效的原因進行一定的披露，這有利于投資者更好理解企業的套期保值行為。”

    套保風險敞口還須警惕

    隨著近年來大宗商品價格波動加劇，越來越多的企業加入到運用衍生品套期保值規避經營風險的陣營中。但與此同時，部分企業對套期保值的風險評估并不充分，從而導致諸多套保“失敗”案例的發生，并一定程度造成投資者或其他企業對衍生品市場的誤解。

    “企業的生產與經營實際上都是全社會乃至全球的一種資源配置，期貨市場的出現，可以使企業更有效地在更大范圍進行資源的優化配置。套期保值是商品期貨市場生存和發展的原動力，它的存在，使得實體經濟相當一部分企業得以長期穩定地生存與發展，也使得全球商品生產消費的分工明確，實現一體化。”有色行業和期貨市場資深專家張宜生表示。

    張宜生表示，企業套期保值評估主要包含4個基礎要素：一是審批程序的合法性及運作中的合理性；二是授權體系的完整性及應急預案的完備性；三是套保數量的量化控制及時間截面的頭寸疊加風險控制；四是套保績效評估及方案優化測定。“絕大部分套保風險事件都是由于授權體系與套保數量發生了問題。”他總結道。

    中信證券首席財務與估值分析師林小馳認為，套期保值本質是一種風險管理活動，是穩健經營的一種手段。但公司的錯誤操作和投機行為，會使得套期保值逐漸偏離原本目的。

    林小馳表示，從財務報表視角來看，絕大多數公司將套期工具列示為交易性金融資產（或負債）或衍生金融資產（或負債），少部分將其列示為其他流動資產（或負債），因此可以通過分析套期工具的凈頭寸（衍生金融資產減衍生金融負債的金額），結合期貨市場走勢，判斷公司的套期方向和識別套期頭寸的異常情況。以外，還可以通過關注報表附注套期保值情況，進一步判斷套期保值種類和特點，包括是否指定套期工具，以及企業如何對其進行會計處理。

    “對投資者而言，我們建議，在經營相關的資產價格大幅波動的時候，對于有套保業務的公司，須要密切關注套保頭寸惡化的情況，了解公司在套保方面風險預防的措施，以及是否有進一步惡化的可能。”林小馳強調。