3月17日晚間，中國電信（601728.SH）發布2021年年報。據年報，其2021年實現營收4342億元，同比增長11.3%，歸屬于母公司股東的凈利潤為259.52億元，同比增長24.4%。

    分業務來看，數據中心、云計算等新興業務已成為中國電信乃至整個電信行業的增長主力。這從中國電信2022年的資本開支計劃中可見一斑。據中國電信業績說明會推介材料，中國電信預計2022年的資本開支為930億元，其中，5G網絡的資本開支將同比減少10.39%，而產業數字化領域的資本開支將上漲61.67%。

    顯然，中國電信對其未來發展前景充滿信心。以云業務為例，業內可比公司中，中國聯通（600050.SH）的聯通云收入規模為163億元，而中國電信的天翼云收入規模已經達到279億元。中國電信執行董事、董事長兼首席執行官柯瑞文還在近日表示，將探索天翼云分拆上市的可能性。

    不過，中國電信的業績表現與其在資本市場上的表現形成鮮明反差，其股價至今仍然低于發行價格。對此，中國電信在3月17日晚間的業績說明會上表示，將通過母公司增持及提高派息率水平的方式穩定股價。

    提高終端商品銷售力度5G套餐用戶滲透率領先聯通

    分業務板塊來看，商品出售業務是拉動中國電信營收增長的兩駕馬車之一。

    據年報，商品出售及其他業務主要指向用戶出售移動終端設備及固網通信設備。2021年，中國電信出售商品及其他業務收入達到313.32億元，同2020年相比增長151.91億元（增長幅度為94.11%），占其全年營收增長額的34.35%。

    相比之下，中國聯通在2021年通過銷售通信產品實現的收入為317.01億元，同比僅增長13.12%。

    中國電信能大步追趕，或與其提高5G終端商品銷售力度有關。據2021年年報，報告期內，中國電信的廣告宣傳費約29.04億元，同比增長9.11%；客戶服務費約41.04億元，同比增長24.56%。與此同時，中國聯通的廣告及業務宣傳費約26.82億元，同比下降1.51%，用戶服務等費用的增幅也遠不及中國電信。

    此外，中國電信在C端的5G覆蓋規模也略勝一籌。2020年至2021年，中國電信的5G套餐用戶滲透率從24.6%上漲到50.4%，有1.88億戶5G套餐用戶。而同一時間，中國聯通的5G套餐用戶滲透率從23%上漲到48.9%，有1.55億戶5G套餐用戶。

    放眼未來，中國電信在業績說明會上表示，計劃在2022年凈增移動業務用戶1500萬戶、5G套餐用戶8000萬戶。此外，中國電信目前在用5G基站數量超過69萬站，其計劃2022年投入約340億元到5G領域，預計今年年底在用5G基站數量將超過99萬站。

    產業數字化投資比例大增天翼云或將分拆上市

    產業數字化業務是拉動中國電信營收增長的另一架馬車。據年報，該業務是指向用戶提供互聯網數據中心、云服務、數字化平臺服務、專線服務等服務。

    2021年，中國電信產業數字化業務收入達到989.45億元，（在剔除出售附屬公司的收入影響后）同比增長19.4%，增速較2020年（9.7%）顯著提升；具體增長額為149.76億元，占其全年營收增長額的33.87%。

    據中國電信業績說明會，其將在2022年大幅提升關于產業數字化業務的投資規模，產業數字化領域的資本開支將上漲61.67%至279億元，占全部資本開支的比例將從19.9%提升至30%；同時，5G網絡的資本開支將減少10.39%至340.38億元，占全部資本開支的比例將從43.8%下降至36.6%。

    實際上，近年來電信行業用戶增長速度面臨下降壓力，云計算、大數據、數據中心等面向企業的新興數字化服務，已經成為電信業務收入增長的第一拉動力。

    目前，產業數字化業務收入已經占到中國電信總營收的22.79%，成為繼移動通信服務、固網及智慧家庭服務等偏傳統業務后的第三大收入來源。中國電信表示，未來三年內，產業數字化收入占比要提高到30%以上。

    此外，據中國聯通2021年年報，盡管其產業互聯網業務的收入規模不及中國電信，但該業務的收入增速還要比中國電信更快一點，同比增長幅度達到28.2%，占整體主營業務收入比例也達到18.5%。

    不過，二者在云業務上的營收差距仍然較大。其中，中國電信“天翼云”的收入在2021年同比增長102%，達到279億元；中國聯通“聯通云”的收入為163億元，同比增長46.3%。

    值得一提的是，中國電信執行董事、董事長兼首席執行官柯瑞文近日在業績說明會上表示，中國電信將在符合監管規則的條件下，積極探索天翼云分拆上市的可能性。

    另一方面，中國電信也坦言，其產業數字化水平與數字經濟發展的要求相比仍有差距。近兩年，隨著數字經濟快速發展，產品服務的更新迭代加快，客戶需求更加多元化、個性化。中國電信在產品服務的品類、性能、體驗等方面與客戶需求還存在一定差距。

    回A后付息債務減少近七成股價依然承壓

    2021年，中國電信回A上市，募資約475億元。受此影響，中國電信2021年的各項財務指標均有所提升。

    具體而言，中國電信的貨幣資金增加421.19億元，同比增長127.28%。同時，由于A股募集資金滿足了重點項目資金需求，中國電信的外部融資需求下降，短期借款同比下降82.37%、長期借款同比下降68.95%。

    整體來看，2021年，中國電信付息債務規模從533.42億元降至164.96億元，同比下降69.1%；資產負債率從48.8%降至43.4%；自由現金流也從142.76億元上漲至151.39億元。對此，中國電信在業績說明會推介材料中形容，公司“資本結構穩健，現金流充裕”。

    不過，盡管中國電信的業績水平和財務實力持續增長，但資本市場似乎仍有遲疑。截至2022年3月18日，中國電信收盤價為每股4.05元，仍然低于其發行價格。與此同時，多家券商則給出5元乃至6元以上的目標價。

    中國電信穩定股價的措施主要為母公司增持股份，以及提升派息率。據中國電信相關公告，其母公司中國電信集團計劃自2021年9月22日起12個月內擇機增持上市公司股份，增持金額不少于40億元。此外，中國電信集團還將自2022年1月28日起12個月內增持不少于5億元。

    另一方面，中國電信表示，今年將按照60%的派息率，向全體股東派發每股人民幣0.17元股息（含稅）。柯瑞文在業績說明會上表示，“按照這個派息率水平，A股股息（率）可以超過4%，H股股息（率）可以超過7%，（這）是有吸引力的股息回報水平”。此外，中國電信還承諾，A股發行上市后三年內，每年以現金方式分配的利潤將逐步提升至當年公司股東應占利潤的70%以上。