黎明，前夜總是黑暗。

    “聯創股份面臨著上市以來最大的困境，咱中小投資者唯有淚千行。”、“淄博人民支持家鄉企業，所以含淚繼續持股，希望李董（董事長李洪國）也別讓我們這些鄉里鄉親太難。”

    這是2021年4月30日，在聯創股份業績說明會上，一些投資者真切的聲音。

    令投資者意想不到的是，受益于PVDF概念的火熱出世，7月2日至今，聯創股份股價便開啟了“狂暴”模式，短短一個半月時間，區間漲幅達500%，位居7月至今A股漲幅榜首位。

    巨大漲幅對應的是超額收益，其中包括了一季度大手筆增持的攀華集團有限公司（攀華集團）和自然人“李興華”。

    巧合的是，攀華集團、李興華，還同時出現在電解液龍頭天賜材料（002709），以及贏合科技（300457）、浙文影業（601599）、華昌化工（002274）等多家上市公司的十大流通股東名單中，精準抄底“上車”時間點均為今年一季度。如今，攀華集團、李興華合計對多家上市公司持股市值約32億元，2021年以來操盤浮盈約14億元。

    那么問題來了，“李興華”究竟是何方神圣呢？

    鋰電用PVDF缺口較大

    PVDF（聚偏氟乙烯），下游應用領域主要包括鋰電、光伏和涂料。

    據百川盈孚數據，2020年，全國涂料、鋰電池、光伏背膜、注塑、水處理膜領域對PVDF需求量分別為1.77萬噸、0.96萬噸、0.39萬噸、1.01萬噸、0.67萬噸，總計4.8萬噸。其中，涂料為PVDF最大下游，占比36.94%，鋰電池和光伏則為增速最快的領域。

    最近一年來，受下游鋰電、光伏等需求快速增長的驅動，PVDF及其原料R142b（二氟氯乙烷）供應十分緊張、供需嚴重錯配，產品價格均大幅上漲。百川盈孚數據顯示，截至8月13日，浙江R142b報價已上漲至10萬~10.5萬元/噸（月度漲幅為40%，較年初漲幅425%，同比上漲556%）；鋰電用報價22.5萬~25萬元/噸，實際成交因產品質量、功能用途等差異較大，整體價格已較年初上漲3~4倍。

    據此前國信證券研報測算，2021年~2023年，預測國內PVDF整體需求量將分別達到6.09萬噸、7.28萬噸和8.35萬噸，鋰電池對PVDF的消耗量有望于2022年超過涂料。未來五年，PVDF的使用量有望成為氟聚合物使用量的第一。

    據中信證券指出，PVDF是使用最為廣泛的鋰電正極粘結劑（油溶性PVDF粘結劑占正極粘結劑用量的比例高達90%）和光伏背板氟膜原料（根據百川盈孚數據，2019年占比54%左右）。

    因具備抗氧化、熱穩定性強等特點，PVDF也成為了鋰電池的重要輔材，可用于正極粘結劑和隔膜涂覆層。伴隨著國內新能源汽車的放量，市場上PVDF供給開始緊張，鋰電級PVDF也成為了這一小眾化工品的最主要增量。

    不過，PVDF供應端偏緊，且未來2年增量有限。其中，鋰電池PVDF高要求高壁壘，擴產周期長、轉產難度大，供應端存在明顯缺口。目前，國產鋰電池級PVDF在低端領域用量較大，而高端領域PVDF存在明顯供給缺口。聯創股份公告曾稱，2021年鋰電級PVDF需求在1.5萬噸左右，市場供應只能滿足9000噸。

    根據百川盈孚數據，截至目前國內已建成PVDF產能約為7.1萬噸，且總體產品質地性能較海外供應商仍有差距。從短期產能規劃來看，除聯創股份0.8萬噸擴建外，行業無大規模擴建計劃；從長期產能擴張角度看，盡管部分龍頭企業規劃2021年開始建設PVDF產能，但是考慮到建設周期，預計至少到2022年底，PVDF供應端緊俏的趨勢仍難以緩解。

    對普通級PVDF產能企業而言，若無相關經驗，生產安全及產品質量無法保障，轉產難度較大。目前，我國PVDF產能主要為普通級，短時間內無法轉換成鋰電池級PVDF，符合鋰電池粘接劑要求的產能非常有限，且主要由阿科瑪、索爾維等外資企業供應。

    多家券商研報指出，供應緊缺疊加原材料漲價，PVDF價格持續上漲，預計未來2年內供應緊缺狀態很難得到緩解，高景氣度可持續。

    PVDF尚未投產又擴產

    聯創股份自2015年以來，二級市場走勢連續下跌。

    面對頹勢，聯創股份最終選擇進行戰略調整，將原有的數字營銷業務陸續剝離，轉為專注于化工新材料、新型環保材料的研發、生產及銷售。

    轉型“九死一生”，聯創股份此次轉型似乎找到了涅槃重生的出路，這讓聯創股份與鋰電搭上了線，“有鋰走遍天下”，其產品可應用于鋰電、光伏行業。

    證券時報·e公司記者了解到，聯創股份主要涉及兩個小眾的化工品R142b和PVDF，前者為后者的上游產品，每噸PVDF需消耗約1.8噸R142b。

    在回復交易所問詢函時，聯創股份曾指出，PVDF作為鋰電正極材料和隔膜的主要材料，鋰電行業用途占比已經從最初的10%上升到目前的30%；而PVDF生產商中能生產鋰電級的廠家并不多，短期內難以滿足供應，造成階段性供需失衡，激發了鋰電級PVDF價格上揚。

    需要指出的是，原料端的R142b國內生產實行配額，PVDF新增產能短期無法落地，該產品價格從今年二季度開始大幅上漲。

    對聯創股份而言，不僅擁有R142b的生產配額和相應產能，還規劃有8000噸/年PVDF產能。聯創股份表示，一期項目3000噸產能預計今年8月試生產，到年底預計可生產1000噸合格產品。2021年7月30日，聯創股份披露擴產公告，擬投資建設6000噸/年PVDF及配套11000噸/年HCFC-142b聯產30000噸/年HFC-152a改建項目。

    在此背景之下，手握PVDF的聯創股份得到各路資本追捧，“狂暴”模式開啟。

    從2021年7月2日以來，聯創股份股價從3.33元/股一度飆升至19.95元/股的歷史高位，區間最大漲幅達到514%，位居7月至今A股漲幅榜首位。

    連續的大漲也引起了監管層的高度關注，深交所曾對“聯創股份”進行重點監控，并及時采取監管措施。

    但聯創股份方面對證券時報·e公司記者表示，1000噸只是聯創股份預期，后續產能的釋放，還要看試生產的技術和設備，和市場需求情況而定，至于3000噸何時能夠達到滿產，現在還無法確定。

    此外，聯創股份還公告提示，項目建設需經過項目立項、環評、安評等相關手續的審批，試生產尚需辦理安全驗收等相關手續，存在因項目手續辦理、技術施工方案調整等因素影響導致項目達產日期延期的風險。

    聯創股份公告稱，PVDF作為公司的新產品，產品質量受多種因素影響，投產初期無法達到鋰電級技術標準，技術指標達標時間不確定。目前，聯創股份沒有在手訂單或意向訂單，存在效益不及預期的風險。

    實際上，除聯創股份外，東岳集團、巨化股份（600160）等本身具備R142b產能的企業也充分受益，股價接連上漲。目前，東岳集團有1萬噸/年PVDF和3萬噸/年R142b產能；短期來看，若按計劃進行，聯創股份與昊華科技（600378）的PVDF項目投產落地最快；璞泰來（603659）與東陽光（600673）合作的1萬噸/年PVDF與2.7萬噸/年R142b項目處于前期規劃、立項階段。

    近日，昊華科技已對外表示，2500噸/年PVDF項目正順利推進，預計明年上半年建成，原材料主要自產。目前，昊華科技十分重視PVDF項目，公司原來無該產品的產能，后續將視市場情況論證是否擴大產能。

    “牛散”李興華來自何方？

    在聯創股份這輪飆漲中，背后股東獲益巨大。

    一季度數據顯示，攀華集團凈增持2400萬股至2951萬股，自然人李興華則以2112萬股位列次席。

    李興華的身份似乎不容小覷。天眼查數據顯示，攀華集團大股東也叫李興華（持有攀華集團60%股份），另外40%股份由自然人周桂娣持有。雖然不排除同名的可能，但是類似的巧合不止這一例，這更加深了雙方關系緊密度。

    動輒數億規模的持股市值，顯然非常人所能企及，但目前尚不能判定此李興華就是彼李興華，而攀華集團掌門人李興華，剛好有與這樣資金規模相匹配的實力。

    據天眼查顯示，攀華集團成立于2004年，注冊資本為10.58億元，經營范圍包括對外投資、金屬材料貿易等。另據其官網顯示，攀華集團有限公司是江蘇省高新民營企業，總部在江蘇省張家港保稅區。集團創建于2001年，占地面積4000余畝，現有固定資產300多億元、員工3500余人。

    目前，攀華集團旗下有21家子公司，經營業務涉足薄板、碼頭、房地產、金融投資、礦業等領域，其主營產品為退火板、彩涂板、鍍鋅板等系列薄板，現已成為中國民營企業最大的薄板生產基地，現有張家港和重慶兩個薄板生產廠。攀華集團連續多年躋身于中國民營企業500強（268位）、中國民營企業制造業500強（156位）。2018年工業營銷收入超400億元，產值500多億元。

    另據公開資料，作為攀華集團大股東的李興華，1971年1月出生，江蘇張家港人，1989年高中畢業后跟隨父親做鍍鋅板生意。1995年，他開始獨立經營鍍鋅板的進口業務。1997年，創立了張家港保稅區嘉誠國際貿易有限公司，主要代理攀枝花鋼鐵集團華東地區鍍鋅板銷售。1999年，李興華承包重慶西南鋁涂層分廠，生產彩鋼板，并于2004年組建攀華集團。

    李興華的身份，還不限于上述介紹。

    2013年2月26日，李興華獲聘長江師范學院經濟與工商管理學院兼職教授；2019年9月，李興華再次獲聘西南大學經濟管理學院兼職教授。

    換言之，聯創股份這位“牛散”股東李興華，很可能還是一位在鋼材行業，以及重慶、江蘇兩地商界極有影響力，并擁有兼職教授、商會會長等多重身份的民營企業家。

    一季度入場抄底

    在談及企業經營時，李興華曾表示：“我覺得有時候真的不要去分心，說外面的房地產怎么樣了，股票跌得怎么樣了，沒必要去看……”

    如果落實到炒股上來看，李興華的確是只炒自己懂的材料行業，看準了就下重手抄底。

    首先來看聯創股份，攀華集團和李興華均是2021年一季度新進的前十大股東，持股數據直接加碼到了2950.76萬股和2111.96萬股。目前，攀華集團與李興華合計持有聯創股份5062.72萬股，占公司總股本比例為4.37%，尚未達到舉牌線。

    今年一季度，聯創股份加權平均價3.07元/股，若以此計算，攀華集團與李興華買入該股成本大致為9058.83萬元和6483.72萬元；截至8月17日收盤時，兩者持有聯創股份市值已分別達到4.74億元和3.39億元，浮盈約3.83億元和2.74億元。

    再看贏合科技，該公司也屬于鋰電產業鏈，主營業務包括鋰離子電池自動化生產設備的研發、設計、制造、銷售與服務等。今年一季度，贏合科技十大流通股名單中，也同時新進出現了攀華集團和李興華，兩者分別持有987.75萬股和467萬股。

    從二級市場走勢來看，贏合科技一季度股價長期處于底部位置，期內加權平均價為21.68元/股；若以此計算，攀華集團和李興華持股成本大概為2.14億元和1.01億元；截至8月17日收盤（25.55元/股），持股市值達到2.52億元和1.19億元，浮盈約3800萬元和1800萬元。

    今年一季度，李興華單獨新進浙文影業（601599）前十大股東之列，持股數據達到1058萬股；期內該股加權平均價為2.83元/股，持股成本大約為2994.14萬元；但截至6月4日的最新股東表顯示，李興華已經退出前十大股東，該股第十大股東為楊俊誠。

    證券時報·e公司記者注意到，相比之下，上述操作都只是李興華小試牛刀而已，其真正的重頭放在了鋰電池產業鏈的天賜材料身上。

    早在2020年第四季度，李興華就已“吃進”天賜材料990.17萬股，正是該股股價啟動之時，持股成本大約為7.51億元（加權平均價75.81元/股）；2021年一季度，李興華略微減持10萬股，而4月1日到5月10日期間，李興華狂買天賜材料686.12萬股，成本約5.49億元（加權平均價80.08元/股），而這也是該股新一輪大漲的起點。

    截至6月10日，李興華共計持有天賜材料1666.29萬股，持股市值高達18.94億元，浮盈約6億元。

    證券時報·e公司記者注意到，攀華集團和李興華還經過一次調倉運作。2020年第三季度，李興華曾買進華昌化工965萬股，動用資金約5046.95萬元，并于第四季度和今年一季度賣出，退出前十大股東。

    2020年第四季度，攀華集團也曾斥資約1.91億元（加權平均價5元/股），抄底華昌化工3829.86萬股，占據第三大股東之位；2021年一季度，華昌化工拉升至7元/股左右，攀華集團順勢減持2968.86萬元，套現約1.96億元收回成本；截至一季度末，攀華集團仍持有華昌化工861萬股，后者股價持續拉升（8月17日盤中創下歷史新高13.58元/股），持股市值8171萬元（加權平均價9.49元/股）基本屬于浮盈利潤。

    截至8月17日收盤時，攀華集團和李興華合計持有上述A股公司市值達31.6億元，2021年以來操盤浮盈約14億元。