證券時報記者 李映泉

    5月9日晚間，被市場冠以“紙茅”稱號的中順潔柔（002511）發布公告，公司實控人鄧穎忠發出《關于倡議全體員工增持股票的函》，倡議員工增持公司股份。鄧穎忠稱：“在堅持自愿、合規的前提下，鼓勵公司及下屬控股公司全體員工積極買入公司股票。”

    鄧穎忠承諾，凡在2021年5月10日至5月31日期間凈買入中順潔柔股票，且連續持有至2022年5月30日并在職的員工，若因在前述期間買入公司股票產生的虧損，由鄧穎忠將予以全額補償；若產生收益，則全部歸員工個人所有。

    據公告披露，此次倡議增持范圍為公司及下屬控股公司全體員工。中順潔柔強調，公司員工本次增持公司股票資金來源為員工自有資金，此次增持期間較短且需連續持有公司股票12個月并在職，整體增持金額可控，同時鄧穎忠具備相應履約能力，相關補償具備可行性。

    5月10日，二級市場對中順潔柔這一舉措給予了積極回應，公司股價盤中曾一度接近漲停，收盤漲幅為7.12%。

    高位倡議增持

    “兜底式增持”在A股市場上首次出現，是在2015年股市異常波動期間，彼時受整體市場情緒影響，許多上市公司股價跌至歷史低位，部分公司為股價護盤而采取大股東倡議員工增持并承諾兜底的新形式。此后每逢股市低位期間，都能夠看到不少公司掀起“兜底式增持潮”。

    不過，與絕大多數上市公司在低位護盤的情形不同，中順潔柔此次“兜底式增持”則發生在公司股價歷史新高之際。截至此次公告發布前一個交易日，中順潔柔報收于30.20元/股，總市值達到396億元。在此之前，該公司從2014年底部至今累計漲幅已經超過10倍。

    證券時報·e公司記者也注意到，過往的“兜底式增持”案例，基本都發生在公司股價已經出現較大下跌的背景下，而類似中順潔柔這種在股價高位倡議增持的情況則極為罕見。

    從結果來看，過往“兜底式增持”案例中，確實有不少公司借助員工的增持走出了底部，如東方雨虹（002271）實控人在2018年10月發出增持倡議，此后該公司股價上漲超過5倍。但也有出現“兜不住”的情況，如*ST東洋（002086）、*ST騰邦（300178）等公司員工在增持后遭遇深度套牢，曾于2015年高調祭出兜底增持號召的暴風集團則上演了“最慘結局”：于2020年退市。

    “兜底”爭議

    事實上，過往的“兜底式增持”看上去能夠為企業員工帶來一個“無風險套利”的機會，但也有很大程度是實控人方面“自救”的需求。不少企業在拋出增持倡議之際，實控人的持股已處于高比例質押的狀態，這也為后期能否履行兜底承諾帶來了不確定性。2019年，*ST東洋甚至還出現大股東違規占資填補員工持股計劃兜底窟窿的情況，對上市公司的正常經營都產生了負面影響。

    值得一提的是，在公告中，中順潔柔特意強調，截至公告披露日，鄧穎忠直接或間接質押公司股份數為0。目前自身資信狀況良好，具備資金償還能力，暫未發現股份質押的風險。5月10日早間，中順潔柔又披露公告稱，公司實控人鄧穎忠、鄧冠彪、鄧冠杰承諾，至2022年5月30日止，不通過任何方式減持、質押本人直接、間接所持有的公司股份。

    香頌資本董事沈萌在接受證券時報·e公司記者表示，倡議員工增持并不是最佳方式，如果是出于激勵員工的目的，完全可以采用獎金、股權激勵等成熟的方式。同時，中順潔柔近期股價走高，一定程度上是受到造紙行業周期波動的影響，但周期波動的風險也很大。此外，雖然實控人方面已承諾暫不減持，但也難以避免公司其他重要股東借機減持的風險。

    一位長期關注中順潔柔的基金研究員向證券時報·e公司記者表示，中順潔柔作為國內生活用紙龍頭之一，企業基本面可圈可點。該公司實控人鄧穎忠作為中山市首富，一直以來為人低調、穩健，通過白手起家將企業發展壯大，在信譽度上不存在太大問題。與激勵范圍有限的股權激勵相比，倡議全員增持并兜底則有望無差別惠及企業每一位員工，在公平性上更具有優勢。

    “但這一做法的弊端則在于實控人自身將背負更大的‘風險敞口’。”該研究員補充道，“從公告來看，此次對員工增持的兜底只有下限而無上限，假若有個別員工動用較大資金甚至借錢增持公司股份，由于二級市場股價不確定因素太大，那么就有可能會明顯放大實控人的風險敞口。”

    凈利潤6年增逾12倍

    公開資料顯示，中順潔柔是國內生活用紙行業內龍頭企業之一，屬于行業內第一梯隊成員，也是首家A股上市的生活用紙企業。公司目前擁有潔柔、太陽、朵蕾蜜三大品牌；產品聚焦在卷紙、無芯卷紙、抽紙、紙手帕、濕巾、個人護理產品、嬰兒紙尿褲、棉花柔巾等。

    根據剛剛披露的2020年年報，中順潔柔去年實現營收78.24億元，同比增長17.91%；凈利潤9.06億元，同比增長50.02%。報告期內，公司生活用紙毛利率達到42.10%，位居國內生活用紙行業第一。相比較2014年年報，中順潔柔的凈利潤在6年間增長了12.42倍。在業績增長的同時，公司經營凈現金流也連續10年保持正值。

    今年一季度，公司凈利潤同比增長47.81%，延續了高速增長。截至一季度末，公司賬面貨幣資金為10.74億元，短期借款為9004.63萬元，長期借款為0。

    證券時報·e公司記者注意到，中順潔柔自2016年起，分別推出了兩輪員工持股計劃和兩輪股權激勵。據測算，公司2016年的股權激勵成本在1元左右，2018的股權激勵成本約為4.3元，參與的員工目前均已獲得數倍的回報。與此同時，作為實控人的鄧穎忠自公司上市以來尚未減持過公司股份，反而多次增持公司股份。

    就在今年1月，中順潔柔還推出了1.8億元~3.6億元的股份回購計劃，回購股份將全部用于股權激勵計劃或員工持股計劃。截至今年4月30日，公司通過回購專用證券賬戶以集中競價交易方式累計回購股份數量898.39萬股，約占公司總股本的0.6848%，最高成交價為25.8元/股，最低成交價為23.27元/股，成交總金額2.16億元（不含交易費用）。公司表示，后續將根據市場情況繼續實施本次回購計劃。

    對于中順潔柔，券商機構也多報以看好推薦的態度。華福證券5月6日發布研報稱，維持中順潔柔強烈推薦評級。評級理由為：1.品類拓展+渠道建設完善，公司業績穩步增長；2.低位囤漿鑄就成本優勢；3.新增產能釋放有望支撐公司中長期業績增長。

    實控人身價逾160億

    剛卸任董事長

    此次“兜底式增持”，不僅讓中順潔柔關注度大增，發起倡議的公司實控人鄧穎忠也成為了市場焦點。

    天眼查資料顯示，截至2021年4月30日，中順潔柔控股股東廣東中順紙業集團有限公司（鄧穎忠持股60%、鄧冠杰、鄧冠彪各持股20%）持有公司股票3.76億股，占公司總股本28.63%，中順公司（鄧穎忠持股100%）持有公司股票2.67億股，占公司總股本20.31%，鄧穎忠直接持有公司股票675.28萬股，占公司總股本0.51%。據此，鄧穎忠累計直接或間接控制中順潔柔股份比例約49.45%。在2019胡潤百富榜中，鄧穎忠家族就以估值100億元的財富，超越了木林森（002745）實控人孫清煥的90億元，成為中山市首富；隨著中順潔柔股價的持續上漲，這一地位也不斷穩固。

    證券時報·e公司記者注意到，就在不久前的4月13日，中順潔柔公告稱，為進一步推進職業經理人制度體系，公司創始人、實際控制人之一鄧穎忠辭去董事長職務，董事會一致同意選舉劉鵬為公司第五屆董事會董事長。鄧穎忠辭職后，仍在中順潔柔擔任第五屆董事會擔任董事、戰略委員會主席職務，辭職原因是基于對公司未來戰略發展規劃考量，進一步推進職業經理人制度體系，持續完善公司治理結構。

    鄧穎忠的辭任，一度引起市場較大關注。4月中旬，鄧穎忠在接受中山日報采訪時表示，“辭職并不是退休不干了”，他將更專注于做公司戰略，謀劃公司長遠發展，做公司的“靈魂人物”。鄧穎忠說，自己曾是國內第一代“萬元戶”，從那時起到現在，自己的長處就在做戰略，著眼于未來判斷。公司戰略委員會主要負責產品戰略、企業戰略，將產品做成作品，這是中順潔柔永遠的追求。

    對于接任董事長一職的劉鵬，履歷顯示，他長期在銀行系統工作，36歲起便先后擔任興業銀行江門分行和中山分行行長。

    對于為何將董事長交棒給劉鵬，鄧穎忠在采訪中指出，他與劉鵬認識的時間并不長，但在交流中發現，劉鵬作為年輕的銀行行長，在帶領團隊方面有自己的想法，他的格局、價值觀與自己一致，這也是鄧穎忠大膽交棒的主要原因。鄧穎忠認為，非行業專家并不是障礙，恰好能幫助他找到同行沒有發現的機遇，并做成行業增長點。“我們交情很短，但我并不需要花很多時間去看一個人。我選擇絕對信任他，他也必須超越我。”