在連續兩個月的上漲之后，*ST鹽湖（000792）股價又連續跌停，投資者似乎嗅到了10月18日晚間公告中的不安氣息。

    *ST鹽湖是一家老公司，是鉀肥行業龍頭，也是鋰資源的新寵，新聞總是不斷。8月15日，公司披露被一個小債權人申請重整；10月18日是一個重要節點，旗下兩個重要子公司被法院裁定重整。這兩個事件成為股價扭轉的重要因素。

    特別是*ST鹽湖稱旗下兩個重要子公司拖欠其400多億元應收賬款，可能因為重整而遭受損失，讓投資者感受到森森寒意。

    轉折

    8月15日開盤，*ST鹽湖像往常一樣往下跌，創下了5.42元的低點，但此后40多個交易日，一路向上，到10月18日上漲到9.75元，相比8月15日，漲幅約為80%。

    8月15日這天，市場上放出了一個重磅消息，*ST鹽湖收到債權人格爾木泰山實業有限公司發出的《重整申請通知書》，泰山實業以公司不能清償到期債務，向西寧市中院申請對公司進行重整。這筆只有區區439萬元的欠款，絆倒了這家歷史悠久的地方老國企。

    從盤面上看，這是一則好消息，破產重整其實就是和債權人談判，減輕債務壓力，有些債務可能就不還了。此后兩個月，*ST鹽湖股價輕車直上。

    只要減輕債務壓力，解決兩個子公司的財務負擔，以*ST鹽湖獨占的鉀肥資源，再現活力還是希望很大的。

    盡管*ST鹽湖及子公司部分銀行賬戶、參股公司股權被凍結，不斷出現訴訟，還被深交所實行其他風險警示，市場都沒有太在意，因為隨著破產重整，這些問題都能一次性解決。

    *ST鹽湖預告稱，前三季度虧損4.8億到5.8億元，盡管還是虧損，虧損主要是多元化項目帶來的，比如綜合利用一、二期項目虧損約4.75億元，鹽湖海納PVC一體化項目虧損約6.61億元，金屬鎂一體化項目虧損約26.98億元。如果沒有這些業務拖累，四季度盈利也很有希望。

    悲觀

    10月18日后，市場又迎來一則新消息，這則消息讓投資者心悸不已。

    *ST鹽湖18日晚公告，西寧市中院已于10月16日分別裁定受理對公司控股子公司海納化工、鹽湖鎂業的重整申請，公司對海納化工、鹽湖鎂業的應收賬款存在回收風險，預計公司資產今年將面臨大額減值風險，對公司2019年業績將造成重大影響。

    這段話其實就說明，今年大概率扭虧無望，連續三年虧損，就意味著要暫停上市。

    兩家子公司的投資款收不回來不算什么，關鍵是應收賬款太大了。

    據公告，*ST鹽湖對海納化工截至2019年9月30日的長期股權投資賬面余額為25.24億元，應收款賬面余額約60.23億元，同時公司還為海納化工29.51億元債務提供了連帶責任擔保；對鹽湖鎂業的長期股權投資賬面余額為54.55億元，對鹽湖鎂業的應收賬款余額約349.5億元。

    此前很多投資者以為，盡管*ST鹽湖業績不佳，但總資產超過700億元，凈資產仍有180億元，還未資不抵債。但這個凈資產里面，沒有計提旗下兩家公司400多億元應收賬款。如果計提了應收賬款，*ST鹽湖馬上就有可能資不抵債，而且抵不上的債務窟窿很大。

    原來投資者預期通過重整計劃，*ST鹽湖可以減少債務壓力，現在發現，*ST鹽湖本身也是大債主，旗下兩家重要子公司重整，很可能將*ST鹽湖深度拉下水。

    如此規模的債務確實罕見，*ST鹽湖背負的債務壓力，其實很大一部分來自旗下的兩個子公司。*ST鹽湖旗下兩家子公司是不同的法律主體，兩個子公司重整，*ST鹽湖的損失很大。

    近些年，*ST鹽湖的多元化嘗試不大順利，金屬鎂一體化項目設計之初的預計投資額約為200億元，但數年間，經過三次修改預算，在金屬鎂一體化項目中的投資資金已經達到386.45億元，相較設計之初超出93.2%，2018年鹽湖鎂業虧損47.2億元。

    重整

    此前幾例暫停上市公司恢復上市，都需要第三方介入，借助外力完成的。比如超日太陽引入江蘇協鑫等新股東投入30億元，復牌暴漲近10倍;國中水務（原名ST黑龍）恢復上市，是靠注入新業務，實控人變換。去年恢復上市的*ST建峰業務和大股東都變了，控股股東變身為重藥控股。

    重整之后換大股東的大多是民企，而國企的情況較為復雜，比如重慶鋼鐵多年虧損后主營業務困頓，司法重整，引入新的股東，由寶武鋼鐵集團的重慶長壽鋼鐵有限公司持有其20.97億股股份，成為重慶鋼鐵控股股東（持股比例為23.51%），還有不少金融機構進入前十大流通股股東。長航油運連續4年虧損后，2014年6月5日被終止上市，成為第一家退市的央企，此后恢復上市，成為招商局集團旗下一員。

    也有不變換實控人的，比如攀鋼釩鈦，主要是通過業務剝離扭轉業績。從*ST鹽湖的業務結構上看，有這種剝離虧損業務扭轉業績的條件，重新變身為一家純粹的鉀肥企業。

    *ST鹽湖屬于地方重要的國有企業，重整的目的就是化解債務風險，此前有國有企業通過債轉股的方式完成重整，如果債轉股，以*ST鹽湖的負債體量，現有股東權益將會被大規模稀釋。