本報記者 殷高峰

    3年前，堅瑞沃能并購沃特瑪時曾經備受市場推崇。然而誰也沒想到，正是后者令堅瑞沃能墜入了深淵……

    作為創業板首批上市的28家企業之一，寶德股份多次尋求跨界轉型，經過多次的“買”和“賣”，如今又回到了原點……

    這僅僅是陜西上市公司轉型的冰山一角。達剛路機、煉石航空、國際醫學、中環裝備、中再資環、航天動力……不少陜西上市公司或者正在轉型，或者正在轉型的路上。

    縱觀企業的發展規律，世界上沒有一成不變的百年企業，時代在變，業態在變，不管是外部環境，還是內部生態，對于企業來講，發展史可以說就是轉型史。

    但轉型，對于企業而言，或許走向坦途，步入康莊大道；或許，陷入泥沼，墜入萬丈深淵。

    “近幾年，在轉型升級的大背景下，陜西不少上市公司通過并購和重組的手段進行轉型，從目前的情況看，失敗的多，成功的少。”西安交通大學經濟與金融學院教授、博導、金融制度與經濟政策研究所所長李富有在接受《證券日報》記者采訪時表示。

    “陜西的上市公司可以說是陜西優秀企業的代表，這些企業的轉型，具有一定的典型意義。”西安朝華管理科學研究院院長單元莊對《證券日報》記者表示，必須站在社會經濟發展的戰略高度來看上市公司的轉型，“因為有資本市場這個融資平臺，上市公司的轉型的在各自行業內處于優勢地位。”

    這些陜西上市公司轉型的冰與火，或許是中國上市公司轉型的一個縮影。

    主業下滑 轉型卻陷入泥沼

    在收購沃特瑪之前，堅瑞沃能的原主營業務為氣體滅火產品和消防火災報警系統的研發、生產、銷售和服務以及消防工程的施工，而在完成對沃特瑪收購后，公司的主營業務轉變為鋰離子動力電池、新能源汽車租售及運營以及消防工程。

    在當年的重大資產重組方案中，堅瑞沃能表示，該交易可以幫助上市公司與沃特瑪實現優勢互補，充分把握新能源行業高速增長帶來的發展契機，突破原有主營業務發展瓶頸，增強上市公司的核心競爭。

    在并購的當年即2016年，沃特瑪不負眾望，完美地完成了第一年的業績承諾，“蛇吞象”的成功典型等風評也使堅瑞沃能在資本市場賺足了風頭。

    如果形勢照此發展，堅瑞沃能或許真可稱作跨界轉型的一個經典案例。在2017年中報和三季報中，堅瑞沃能還分別實現了5.7億元和7.55億元的凈利潤，這樣的表現可謂形勢一片大好。

    隨后陸續發布的2017年年度業績預告和年度業績快報也顯示出公司經營業績前景一片光明：一個預期當年能實現歸屬上市公司股東的凈利潤5億元~6.25億元，比上年同期增長17.52%~46.90%；另一個預期當年歸屬于上市公司股東凈利潤為5.22億元，比上年同期增長22.71%。

    然而，就在市場的樂觀預期中，2018年3月28日，堅瑞沃能突然發布了一份關于大股東所持公司股份被司法凍結的公告，稱沃特瑪公司的原實際控制人李瑤持有的堅瑞沃能3.3億股份被司法凍結。

    看似坦途卻成了泥沼。之后，壞消息接踵而至，堅瑞沃能旗下的多個銀行賬號、部分固定資產相繼被凍結。堅瑞沃能于2018年4月20日發布了2017年業績快報修正公告，由前期預期盈利5億元到6.25億元轉身變成了“預計公司本報告期歸屬于上市公司股東的凈利潤為虧損33.5億至37.5億元。”

    經過一系列的調減和計提，堅瑞沃能2017年度所實現的歸屬于上市公司股東的凈利潤大幅虧損36.84億元，同比下滑幅度達965.92%。

    沃特瑪出事后，堅瑞沃能可謂是“深陷泥沼”，2018年至今，子公司股權被拍賣、大量債務違約、大批銀行賬號被凍結、房地產及固定資產被司法拍賣、各種訴訟、公司高管紛紛辭職等不利消息一直圍繞著堅瑞沃能。

    堅瑞沃能是2010年登陸創業板的，其在上市之后連續3年歸母凈利潤出現下滑。2012年時，該公司業績出現了虧損情況，而2013年即便實現了盈利，也僅為微利。

    “不少公司的轉型，是在原有主業出現明顯下滑的背景下，通過并購和重組進行轉型的，像堅瑞沃能、寶德股份都是這種情況。”李富有對《證券日報》記者表示。

    隨著主業業績的下滑，堅瑞沃能先是在2014年以4.2億元的價格拿下易達明科技，后又在2016年給賬面凈資產為9.2億元的沃特瑪報出了52億元收購價格，溢價高達469.62%。

    財稅專家、西北大學國際商學院客座教授仝鐵漢在接受《證券日報》記者采訪時表示，企業轉型失敗的原因和類型很多，陜西的上市公司中目前一部分是因為購并產生的，“企業通過橫向、縱向甚至混合購并能實現快速轉型，如果在購并前沒有進行詳細地調研、論證、分析，并且支付了過高的價格，就會為以后大量計提商譽減值、影響利潤埋下隱患。”

    “另外，并購時沒有量力而行，所需資金的結構、來源、方式不合理，更多地使用負債資金，導致資金成本高、財務風險大，這也是轉型失敗的一個重要因素。”仝鐵漢對《證券日報》記者表示。

    寶德股份的轉型和堅瑞沃能幾乎如出一轍，寶德股份于2009年上市，主營石油鉆采自動化產品及服務，但其盈利能力并不強。2014年、2015年，公司相繼耗資6000萬元、6.75億元收購華陸環保60%股權、慶匯租賃90%股權，進入環保及融資租賃領域，當時在外界看來，寶德股份轉變為石油鉆采自動化、環保、融資租賃三“輪”驅動的業務格局。

    和堅瑞沃能相似的是，并購之初，寶德股份似乎也要邁入坦途：2014年至2016年，公司營業收入和凈利潤雙雙大增，2014年成功扭虧為盈，2015年、2016年的凈利潤分別為0.54億元、0.63億元。

    然而，最先爆雷的是華陸環保。2017年，寶德股份賣掉華陸環保。去年開始，受降杠桿等多重因素影響，慶匯租賃業績大不如前，去年虧損3.25億元。寶德股份無奈又將這一包袱甩掉。值得注意的是，慶匯租賃已經是寶德股份營業收入的主要來源，占公司營收92.82%。

    李富有對《證券日報》記者表示，從目前的情況看，寶德股份產業多元化轉型是失敗的，“主要問題就是對轉型的選擇不夠謹慎，缺乏戰略性。傳統主業虧損，轉型業務就成了‘救命稻草’。”

    “像融資租賃都是資金密集型企業，對資金、人才、資源、運營管理、業務整合等方面都有較高要求。從一開始的盈利，到很快的虧損，說明企業在經營管理上是存在問題的。”李富有對《證券日報》記者表示，而一旦轉型業務出現問題就處理掉，這也是其轉型不成功的一個主要因素。

    “購并后沒有實現資源整合、文化融合，業務、人員、管理等方面沒發揮出協同效應，影響企業的經營業績，導致利潤下降甚至虧損，也是企業轉型失敗一個重要原因。”仝鐵漢對《證券日報》記者表示。

    布局多年 平穩跨界

    在李富有看來，陜西的第一家上市公司，最早的陜解放，后來的開元商城，也即如今的國際醫學，其轉型目前是成功的。

    資料顯示，自1993年上市以來，國際醫學的主營業務一直是百貨零售，直到2011年國際醫學以2.97億元全資收購西安高新醫院有限公司后，才開始布局醫療服務業務。西安高新醫院為全國首家股份制三甲民營醫院。2014年公司啟動了旗下西安國際醫學中心的建設，2015年正式更名為國際醫學。

    “包括醫療服務在內的大健康產業，則是市場公認的戰略新興產業，未來成長空間巨大。政府在政策方面也有諸多支持。”李富有表示。

    但醫療領域具有投入大、專業性強、投資回收周期長的特點，由零售商轉型為醫療服務提供商，醫護人員獲取、醫療管理經驗、政策壁壘等都是轉型路上需要邁過去的“坎兒”。

    也許正是基于這種考慮，國際醫學雖然早在2011年就收購醫院“涉水”醫療及醫藥服務，但仍未剝離零售業務資產，百貨零售業務貢獻了很大部分的收入和利潤，其營業收入一直占國際醫學總營業收入的80%以上。

    直到2016年，國際醫學才考慮剝離零售業務，“全身心”投入到醫療業務。從業績來看，2016年后國際醫學確實面臨了關鍵的轉型期。其零售業務雖然維持了較大的營收和利潤體量，但整體增長疲軟，并在2016年出現了業績下降情況，且零售業務的毛利率較低，基本維持在15%左右，而醫院業務則基本維持在25%左右。

    2016年3月30日國際醫學發布關于設立產業投資并購基金的公告，公司決定使用自有資金不超過10億元人民幣，發起設立產業投資并購基金。通過選取具有良好市場空間和發展前景的投資標的，與公司的現有業務或新拓展業務形成規模效應或者協同效應，成為公司進一步發展的增長引擎。并購基金的設立彰顯了國際醫學的戰略意圖，公司未來將進一步推進在大醫療、大健康方面的布局。

    2018年，國際醫學以33.62億元的價格出售其零售資產，“這也為其醫療健康領域的發展提供了資金支持。”李富有對《證券日報》記者表示。

    國際醫學表示，未來將專注于發展醫療服務業務，利用現有平臺優勢，有效整合各方資源，全力打造利益共享、價值共享、合作共贏的價值創造體系。

    “目前國際醫學只能說是平穩轉型，其未來發展值得關注。”一位不愿具名的業內觀察人士對《證券日報》記者表示，醫療本身是個投資大的“慢”行業，未來國際醫學將如何在業務轉向的同時保證盈利？

    在他看來，在目前轉型的大背景下，陜西上市公司的成功的案例并不多，“更多的只是能說目前轉型過程中還算平穩，沒有出現像堅瑞沃能、寶德股份這樣的‘爆雷’情況。像中環裝備、中再資環在向環保領域轉型，煉石航空由原來的有色行業向航空領域轉型，目前還是平穩的。”

    陜西經濟轉型的縮影？

    在單元莊看來，在經濟轉型的大背景下，陜西上市公司的轉型可以說是陜西經濟發展的一個縮影。

    “轉型升級是每一個企業在發展過程中必須面對的問題。”單元莊對《證券日報》記者表示，隨著內外部環境的變化，對于企業來講，只有轉型升級才能獲得持續獲得競爭優勢，增強企業的核心競爭力，“對于上市公司來講，當前轉型正好處于一個比較好的時機。首先，資本市場給這一輪經濟轉型提供了很好的平臺。第二，這兩年國內各種資本都非常活躍，并購融資手段相對多元化。”

    “從目前來看，上市公司仍然是區域優質企業優質資產的代表。”上述業內觀察人士對《證券日報》記者表示，“但從陜西目前的情況看，陜西上市公司在資本市場上的表現尚不如人意。”

    數據顯示，2018年，陜西49家上市公司實現營業收入2773.76億元，同比增加7.60%，而2018年陜西經濟同比增長8.3%，規模以上工業增加值增長9.2%。其中，高技術產業增長14.2%，裝備制造業增長12.3%。陜西上市公司的營收在全省GDP中的占比為1.35%，大幅低于全國50.19%的水平。

    “從目前的情況看，陜西上市公司的轉型任重道遠。”單元莊對《證券日報》記者表示，這事實上也意味著陜西經濟轉型的壓力，“今年上半年，陜西GDP增速5.4%，不僅低于全國6.3%的平均水平，并且在全國排名中進入了倒數行列。”

    對于陜西上半年經濟下滑原因，目前公開的數據中顯示：下滑最為嚴重的是第二產業，從去年同期9.0%的增速下滑到今年上半年的4.2%。

    “實體經濟尤其是重工業的下滑，是陜西經濟增速放緩的一個重要因素，同時，盡管陜西這幾年一直在推動去能源化的轉型，但由于各種原因，進展比較緩慢。”單元莊表示，目前，陜西上市公司中，最賺錢的仍是能源類企業，這其實就是陜西經濟轉型的一個縮影。

    數據顯示，2018年，陜西煤業以572.24億元營業總收入在陜西排名榜首，這一規模在A股市場可以排到第114位。而尤其值得注意的是，陜西煤業作為陜西最賺錢的上市公司，其2018年凈利潤為109.93億，約相當于陜西其余上市公司盈利之和。

    “從陜西上市公司的情況來看，陜西‘一煤獨大’的局面并沒有得到根本改變。”單元莊對《證券日報》記者表示，“陜西的資源類企業里面，多為國有企業，但目前除了陜西煤業之外，還有延長化建、興化股份、金鉬股份等，以及陜西的第二大產業裝備制造業，也大部分都是國有企業，但這些企業的盈利能力一般，對于陜西來說，這些企業擁有著陜西最好的資源，應該成為陜西經濟發展的領頭羊。陜西應該抓住國企改革的機遇，推動這些企業轉型升級，帶動陜西經濟的發展。”

    “陜西的上市公司轉型，在我看來，有三個方面，一個是國企，一個是高新技術企業，一個是民企。”李富有對《證券日報》記者表示，目前在國企里面，轉型成功的案例不多，“民企和高新技術里面，由于各方面的因素，也鮮有成功案例。像堅瑞沃能、寶德股份當初都是陜西力推的企業。但上市之后，業績很快就難以為繼。這對陜西如何借力資本市場，推動地方經濟的發展提出了思考。”

    要以戰略的高度推動轉型

    當前，陜西正在積極推動企業上市。8月中旬，出臺了《推進企業上市三年行動計劃》，把推進企業上市作為深化金融供給側結構性改革、推進經濟高質量發展的重要抓手，著力培育上市后備資源、提升上市公司發展質量，力爭首年新增境內外上市公司8家；到2021年末新增30家，西安市至少新增15家，安康、榆林兩地“清零”。

    而在現有上市公司的轉型發展方面，上述業內分析人士分析稱，從這兩年陜西上市公司的轉型來看，由于地方國資或民營控股公司資產質量差，鮮有成功重組案例。“有的公司重組因準備不充分或不符合相關政策等各種原因失敗，喪失了階段性發展機遇，也對正常生產經營形成一定影響。”

    “一些公司重組置入的資產質量不高。盈利達不到預期或承諾，不僅未提高公司業績，反而增加經營負擔，拖累上市公司。”上述人士對《證券日報》記者表示，去年以來，以前年度發生的高估值、高溢價、高商譽“三高”重組風險在證券市場集中爆發，陜西個別重組公司在2018年就陷入經營困難，目前仍舉步維艱就是這一典型。

    “上市公司轉型過程中存在許多潛在挑戰，戰略的確定是第一步，而且是最難的。”單元莊表示，從生命周期考慮，從資源稟賦考慮，從轉型方式考慮，轉型往往發生在市場成長的中后期、成熟期、衰退期，這個時候要獲得持續性的業績增長，必須有一個持續性的新鮮、更多的業務收入和利潤的保證。

    今年5月，證監會主席易會滿在中國上市公司協會2019年年會暨第二屆理事會第七次會議上提出，提高上市公司質量是企業自身發展的內在要求。他希望上市公司能把握機遇，應對挑戰，穩中求進，繼續在推動經濟和自身的高質量發展中發揮好“頭雁效應”。

    “總的來看，陜西上市公司這兩年通過并購重組，推動企業轉型升級的做法還是值得肯定的。”上述業內人士對《證券日報》記者表示，近兩年，陜西上市公司并購重組日益活躍，通過并購重組拓寬延伸業務范圍，改善資產質量，提升盈利能力，增強核心競爭力。其中，像國際醫學通過出售商業資產，專注發展醫療健康業務；中再資環等公司通過兼并重組，注入優質資產，延伸產業鏈，進一步鞏固了行業優勢地位。像煉石有色、通源石油購買海外業務，延伸拓展產業鏈，為陜西企業利用“一帶一路”戰略，實現“引進來、走出去”進行了有益探索。

    今年上半年，陜西經濟“失速”，“這對陜西來說，未嘗不是一件好事，可以使陜西能夠好好地思考經濟的轉型和升級，從資本市場的角度來講，對陜西來說，如何在陜西和全國乃至全球的經濟大局中，推進上市公司轉型升級，有效提升市場核心競爭力，可以說是機遇與挑戰始終并存。”單元莊對《證券日報》記者表示。

    對于陜西上市公司的轉型，仝鐵漢建議，企業轉型是一個系統性的復雜過程，應由產品、資金、技術、人資、體制、機制、流程、文化等方面綜合考慮，“企業轉型時應首先對自己所處的行業、市場地位及內外部環境因素進行詳細的SWOT分析并制定科學的實施方案；其次轉型時應進行全事項、全過程的管控，強化執行和溝通；再者應做好轉型過程中出現的風險預判和應對，保證企業平穩轉型。”

    “從上市公司的轉型來看陜西發展的大環境，陜西的優勢資源并沒有很好的發揮。”單元莊對《證券日報》記者表示，“陜西的科技資源豐富，有眾多高校和科研院所，陜西應該充分發揮自己的科技優勢，推動上市公司轉型升級，積極推動科技向生產力轉化，推動那些具有高科技含量的企業成長。”

    “得益于國家‘一五’、‘二五’的布局，陜西的裝備制造和軍工企業具有一定的優勢，陜西要積極推動這些企業高質量發展，同時，要積極扶持民營企業的發展，像目前陷入困境的堅瑞沃能和寶德股份等，都是民營企業。”單元莊對《證券日報》記者表示，“要站在‘十三五’、‘十四五’的層面，站在全球經濟發展的高度，去推動陜西上市公司的轉型升級，去推動優秀的企業進入資本市場。”

（編輯 上官夢露）