汽車行業(yè)“黃金十年”

    自主品牌或再續(xù)智能手機(jī)輝煌

    中國(guó)經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展和人民生活水平的迅速提高，直接促成了中國(guó)汽車行業(yè)的“黃金十年”。汽車也從原本的奢侈品，變成了幾乎家家必備的日用品。

    自主品牌的發(fā)展更是突飛猛進(jìn)，車造得越來越好，銷量也越來越高，已經(jīng)可以占據(jù)中國(guó)汽車市場(chǎng)份額的半壁江山，尤其是SUV市場(chǎng)，更是自主品牌的天下。伴隨著銷量的增長(zhǎng)，自主品牌也逐步甩掉了“低端”帽子，又逐步向中高端市場(chǎng)滲透。吉利領(lǐng)克和長(zhǎng)城魏派便是其中的杰出代表。（見圖1）

    除了自身感受外，數(shù)據(jù)也可以充分說明問題。根據(jù)2017年10月份的最新銷售數(shù)據(jù)，只有自主品牌實(shí)現(xiàn)同比、環(huán)比雙增長(zhǎng)。更是遙遙領(lǐng)先合資品牌和進(jìn)口車型，相比于同比、環(huán)比均在大幅下降的以標(biāo)致、雪鐵龍等品牌為代表的法系汽車和以凱迪拉克、JEEP、福特等品牌為代表的美系汽車，自主品牌的銷量在增速上仍保持著平穩(wěn)上升趨勢(shì)。與此同時(shí)，中國(guó)汽車市場(chǎng)不再是德、日、美等發(fā)達(dá)國(guó)家占據(jù)主導(dǎo)優(yōu)勢(shì)，國(guó)強(qiáng)民富帶來的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)正在把madeinchina推上世界舞臺(tái)。

    零部件企業(yè)將長(zhǎng)期受益

    得益于供應(yīng)鏈管理，汽車零部件企業(yè)與整車企業(yè)建立了長(zhǎng)期戰(zhàn)略合作關(guān)系，其技術(shù)和質(zhì)量水平在與整車企業(yè)的研發(fā)生產(chǎn)互動(dòng)過程中不斷提升。一汽、東風(fēng)、上汽、長(zhǎng)安等大型自主品牌整車企業(yè)的快速發(fā)展，必將進(jìn)一步帶動(dòng)國(guó)內(nèi)自主汽車零部件企業(yè)的高速成長(zhǎng)。

    除此之外，配合國(guó)產(chǎn)汽車的品質(zhì)升級(jí)，國(guó)產(chǎn)汽車零部件企業(yè)的核心技術(shù)也在逐步提升，競(jìng)爭(zhēng)力不斷加強(qiáng)。（見圖2）

    數(shù)據(jù)顯示，我國(guó)汽車保有量逐年上升，2015年超過1.72億輛，全國(guó)有40個(gè)城市的汽車保有量超過百萬輛，美國(guó)的這一數(shù)字為2.65億輛。未來5年，預(yù)計(jì)中國(guó)每年將至少售出2，500萬輛汽車，到2020年，中國(guó)的汽車保有量將達(dá)到3億輛左右。伴隨著汽車保有量的逐年上升，我國(guó)汽車售后市場(chǎng)的發(fā)展也值得期待，這也必將帶來汽車零部件的大量市場(chǎng)需求。

    目前中國(guó)正處在傳統(tǒng)燃油汽車和新能源汽車共存交替的階段，大多數(shù)汽車廠商一方面面對(duì)傳統(tǒng)燃油汽車的不舍，另一方面在新能源汽車制造上加速研發(fā)上市，并尋求合作伙伴。時(shí)至今日，我們能看到馬路上出現(xiàn)了越來越多各種不同燃料驅(qū)動(dòng)的汽車，時(shí)代的邁進(jìn)非但不影響各個(gè)城市的汽車保有量，反而增加了市面的汽車總數(shù)，汽車市場(chǎng)在未來必將蓬勃發(fā)展并到達(dá)一個(gè)新高度。然而，無論是燃油車還是非燃油車，這一切統(tǒng)統(tǒng)離不開汽車零部件的供應(yīng)。

    對(duì)于汽車零部件市場(chǎng)而言，其發(fā)展前景可以類比我國(guó)智能手機(jī)行業(yè)的崛起歷程。小米、華為、OPPO、Vivo等國(guó)產(chǎn)整機(jī)品牌憑借物美價(jià)廉的產(chǎn)品奪取市場(chǎng)份額后，逐步向中高端領(lǐng)域滲透，同時(shí)也帶動(dòng)國(guó)產(chǎn)手機(jī)供應(yīng)鏈的快速發(fā)展，在這一行業(yè)催生了歌爾聲學(xué)、大族激光、安潔科技、歐菲光等一批大牛股、白馬股。

    參照相同的邏輯，國(guó)產(chǎn)汽車零部件市場(chǎng)也有望誕生一批大牛股。

    汽車產(chǎn)業(yè)鏈牛股頻現(xiàn)

    事實(shí)上，國(guó)產(chǎn)汽車行業(yè)的升級(jí)換代帶來的企業(yè)發(fā)展紅利，已經(jīng)逐漸反映在部分公司的股價(jià)上。吉利汽車成為與融創(chuàng)中國(guó)和中國(guó)恒大等內(nèi)房股比肩的港股龍頭，直接帶動(dòng)了今年港股的大牛市。僅今年以來，吉利汽車股價(jià)就已經(jīng)上漲2.7倍，從2016年1月1日至今更是累計(jì)上漲超11倍。A股上汽集團(tuán)和濰柴動(dòng)力等整車和配件企業(yè)的股價(jià)也相繼走強(qiáng)。（見圖3）

    水漲船高，作為吉利、上汽和廣汽等國(guó)產(chǎn)整車企業(yè)的重要供應(yīng)商，浙江仙通（603239）的業(yè)績(jī)也必將受益于此。

    低估值行業(yè)龍頭

    增長(zhǎng)確定

    在自主品牌車崛起的大趨勢(shì)下，密封條行業(yè)進(jìn)口替代必將加速推進(jìn)。按照每輛車平均需要45米密封條測(cè)算，2016年國(guó)內(nèi)密封條市場(chǎng)空間約為180億元。行業(yè)里內(nèi)資企業(yè)市場(chǎng)份額為32%，但部分內(nèi)資優(yōu)秀企業(yè)的技術(shù)近幾年已經(jīng)達(dá)到甚至超過外資企業(yè)，且價(jià)格上低于外資產(chǎn)品。

    隨著客戶認(rèn)可度的提升，相關(guān)內(nèi)資企業(yè)將憑借產(chǎn)品性價(jià)比、快速響應(yīng)能力和柔性生產(chǎn)能力迅速實(shí)現(xiàn)進(jìn)口替代。

    浙江仙通在這方面優(yōu)勢(shì)明顯，市場(chǎng)份額將逐漸提升，業(yè)績(jī)迎來快速增長(zhǎng)期。公司是國(guó)內(nèi)僅有的能夠量產(chǎn)歐式導(dǎo)槽的企業(yè)，產(chǎn)品合格率高達(dá)95%，遠(yuǎn)高于業(yè)內(nèi)平均水平。經(jīng)過多年深耕，公司獲得大多車企認(rèn)可，其成長(zhǎng)模式也發(fā)生轉(zhuǎn)變。此前主要綁定爆款車型，未來則有望作為龍頭公司，在自主品牌汽車崛起的背景下不斷提升市場(chǎng)份額。

    從更長(zhǎng)遠(yuǎn)的角度看，公司必然拓展合資車和外資車領(lǐng)域。目前已成功拓展上汽通用、豐田、本田、日產(chǎn)、奔馳等合資外資客戶，公司內(nèi)外兼施，必將在業(yè)務(wù)和技術(shù)上帶來新的突破，長(zhǎng)期來看路徑清晰，前景無限。

    浙江仙通主營(yíng)汽車密封條，金屬錕壓件等其他零部件，產(chǎn)品技術(shù)在行業(yè)占據(jù)領(lǐng)先地位，配套自主品牌明星車型，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)確定性高。公司是國(guó)內(nèi)汽車密封件領(lǐng)先的供應(yīng)商，進(jìn)口替代逐步加強(qiáng)，汽車密封條配套吉利帝豪系、五菱宏光、廣汽GS系、上汽榮威系等多款爆款車型，業(yè)績(jī)高成長(zhǎng)具備確定性。

    近幾年公司高毛利產(chǎn)品歐式車窗導(dǎo)槽持續(xù)放量，營(yíng)收占比提升，公司毛利率有望穩(wěn)中有升。公司歐式車窗導(dǎo)槽產(chǎn)品毛利率高達(dá)60%。歐式導(dǎo)槽2015年?duì)I收占比11%，2016年占比20%，2017年有望持續(xù)提升到30%左右。2017年一季度毛利率48%，高于2016年全年46%的毛利率水平。

    產(chǎn)能擴(kuò)充2倍，支撐業(yè)績(jī)持續(xù)高增長(zhǎng)。公司分別于2016年和2017年新建2300萬米和6000萬米橡膠汽車密封件產(chǎn)能，再考慮到新產(chǎn)品單價(jià)更高，產(chǎn)能足以支撐營(yíng)收和業(yè)績(jī)體量增長(zhǎng)2倍以上，預(yù)計(jì)2020年?duì)I收規(guī)模20億元。

    公司自制90%的生產(chǎn)模具，既可以快速跟進(jìn)主機(jī)廠的開發(fā)節(jié)奏，又可以降低購(gòu)買模具費(fèi)用，還提升了產(chǎn)品良品率。高效的同步開發(fā)和高于行業(yè)平均5%-10%的良品率，可以幫助公司進(jìn)一步打開下游客戶的市場(chǎng)空間。歐式車窗導(dǎo)槽由原來的300元-500元上升到500元-700元，疊加漲價(jià)概念，市場(chǎng)空間提升50%，毛利率隨新技術(shù)更迭顯著提升。

    招商、海通、方正、申萬宏源等各大券商近期紛紛給予該股“增持”或“買入”評(píng)級(jí)。根據(jù)各大券商的平均預(yù)測(cè)，公司2017年、2018年、2019年的凈利潤(rùn)分別為2.31億元、3.28億元、4.47億元，增長(zhǎng)率分別為54.11%、41.69%、36.38%，對(duì)應(yīng)的動(dòng)態(tài)市盈率分別為21.53倍、15.21倍、11.16倍。處于低估區(qū)間。

    華金證券11月研究報(bào)告認(rèn)為：我們預(yù)測(cè)公司2017年至2019年每股收益分別為0.93元、1.33元和1.83元。凈資產(chǎn)收益率分別為20.3%、24.3%和27.1%，首次覆蓋給予“增持-A”投資評(píng)級(jí)，6個(gè)月目標(biāo)價(jià)為28.00元，相當(dāng)于2017年30倍的動(dòng)態(tài)市盈率。

    明年或迎“二八切換”

    未來行情可期

    浙江仙通（603239）今年年初上市以來股價(jià)大幅攀升，漲幅2倍多。但在“二八”甚至“一九”行情的壓制下，公司股價(jià)后期隨同中小市值股票一同下跌，加上次新股泡沫的逐漸擠出，風(fēng)險(xiǎn)大幅釋放，估值回歸合理甚至低估區(qū)間。

    疊加年底基金調(diào)倉(cāng)導(dǎo)致的白馬和藍(lán)籌近期大幅殺跌，場(chǎng)內(nèi)資金博弈方向發(fā)生變化，明年有望迎來“二八切換”行情，中小市值股票可能再度崛起。再加上廣闊的成長(zhǎng)前景和絕對(duì)低估的估值水平，使得浙江仙通（603239）成為近期難得的配置標(biāo)的。

    公司業(yè)績(jī)方面，浙江仙通2016年報(bào)營(yíng)業(yè)收入同比增長(zhǎng)38.21%，凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)70.98%，再往前翻我們還可以看到，浙江仙通在業(yè)績(jī)上連續(xù)三年穩(wěn)步上升，屢創(chuàng)新高。浙江仙通最新的2017三季度財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示：三季度營(yíng)業(yè)總收入4.96億元，同比增長(zhǎng)32.98%，凈利潤(rùn)1.22億元，同比增長(zhǎng)52.39%。然而，好業(yè)績(jī)并沒有馬上給浙江仙通帶來好的市場(chǎng)效應(yīng)，浙江仙通的股價(jià)甚至出現(xiàn)了相反背離的走勢(shì)。

    盡管如此，我們知道，公司業(yè)績(jī)是和股價(jià)掛鉤的，業(yè)績(jī)是股價(jià)的支撐，股價(jià)是業(yè)績(jī)的表現(xiàn)，只要業(yè)績(jī)足夠好，股價(jià)遲早會(huì)回歸到它該有的高度。對(duì)于當(dāng)前在底部盤桓的浙江仙通，難道不是一次絕佳的入場(chǎng)機(jī)會(huì)嗎？

    借著新能源汽車帶來的風(fēng)口，加上相關(guān)政策的加速落地，汽車產(chǎn)業(yè)必將再次迎來進(jìn)一步發(fā)展的機(jī)會(huì)，與此同時(shí)，汽車行業(yè)的整個(gè)上中下游企業(yè)也必然隨之興盛，以彌補(bǔ)這個(gè)市場(chǎng)的需求缺口。綜上，無論從行業(yè)和公司基本面，還是市場(chǎng)整體博弈的角度來看，浙江仙通（603239）都可以作為重要配置。（芳華）

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