在不久前由證券時報社主辦的“大變革時代的投資力量——2022中國基金業峰會”上，銀河基金旗下的銀河領先債券拿下了第十七屆中國基金業明星基金獎-七年持續回報積極債券型明星基金獎。日前，銀河領先債券的基金經理蔣磊接受了證券時報記者的專訪，講述了他管理這只產品的心得。

    在采訪中，蔣磊向記者表示，自己的職業之路開始于銀行，此后又在保險資管完成了從研究崗到投資崗的轉型。在他看來，在銀行從事信用研究的經歷，幫助他建立了對信用債風險定價的深刻認識。而在險資的工作經歷，則讓他養成了以配置思維來考慮問題的習慣。在他看來，配置思維能夠使組合堅守其應有的風益定位，不會輕易受市場情緒擾動。

    對于銀河領先債券為何能獲獎，蔣磊認為，“積小勝為大勝”正是關鍵。在他看來，人們常說的“取法其上，得乎其中”在短期內對投資未必適用，因為“取法其上”的思維可能會引導管理人放大組合的短期風險敞口，倒不如保持一顆平常心，做到“取法其中”。畢竟，對于投資來說，追求持續的80分比追求短期的100分更為重要。

    積小勝為大勝

    證券時報記者：本次獲獎的銀河領先債券是一只長期表現亮眼的產品，請談一談銀河領先債券的投資方法。

    蔣磊：銀河領先債券的管理依靠的是一套建立在投資理念之下的系統化投資方法。在介紹這套投資方法之前，首先要介紹這只產品在風險收益特征上的定位。在投資范圍上，銀河領先債券可以投資良好流動性的金融工具，包括國內依法發行上市的國家債券、地方政府債、金融債券、次級債券、中央銀行票據、可轉換債券等眾多金融工具。

    此外，我們將產品的波動率定位于貼近純債產品的波動率。那么在堅持這個定位的前提下，這只產品在債券配置上將采取久期偏離、收益率曲線配置和類屬配置等積極投資策略。

    具體到擇券層面，我們不追求絕對的高收益，而是盡可能地去配置收益和信用風險相匹配的個券。

    這套投資方法總結起來就是，以配置為基礎，通過深度研究，獲取適度阿爾法，然后繼續重復這一過程——“積小勝為大勝”，這是我們在較長時間內取得收益的重要支撐。

    “取法其上”

    不如“取法其中”

    證券時報記者：能否介紹一下您的投資理念和方法論？

    蔣磊：我更多地會從風險的視角來看投資，用一句話來概括，那就是在嚴格控制風險的前提下，追求長期投資收益，重視風險的平衡和均衡。

    展開來講，首先，在管理債券基金的過程中，我對風險始終保持非常審慎的態度。債券資產是一種較低預期收益、低波動，且一定程度上風險和收益不完全對稱的資產。如果為了追求短期收益去放大組合的風險暴露，甚至背離了債券資產應有的風險收益特征，從長期來看，往往得不償失。

    第二，我會更關注長期投資的收益表現。我們常常說“取法其上，得乎其中”，但這句話在短期內對投資未必適用。短期的“取法其上”，意味著我們的目標函數賦予了短期收益更高的權重，會引導我們去放大短期風險敞口。對投資而言，追求持續的80分比追求短期的100分更加重要。面對日常的市場波動，保持平常心，做到“取法其中”，反而有利于取得長期的收益。

    第三，我會重視風險和收益的平衡。通俗地講，就是重視性價比，力爭潛在的投資收益要和承擔的風險相匹配。

    第四，我會注意風險均衡。如果我們把一個債券投資組合的風險來源分解為多個因子，那么一般會包括久期風險、信用風險、行業風險、流動性風險等等。風險均衡的意思是，不要為了追逐短期的超額收益去過度暴露某個風險因子的敞口，通過極致的風險敞口去獲取超額收益；同時，不會因為某個因子爆發風險而出現極端回撤。

    這些理念也與我個人的性格和風格相契合，我喜歡反復權衡，通過多維度的綜合考慮來做決策，喜歡積小勝為大勝，不喜歡做極限和極致的博弈。

    債市震蕩格局或延續

    證券時報記者：今年上半年債券市場起伏不斷，您是如何審時度勢，調整組合策略的？

    蔣磊：上半年，權益市場經歷了較大波動，而債券市場則一直呈現震蕩格局。宏觀層面，2月底爆發的地緣沖突和局部地區疫情是兩大超預期變化。宏觀事件的影響，一是改變了全球市場的風險偏好，二是沖擊了國內的需求和供應鏈，三是加速了海外通脹的上行，四是在某種程度上延后了中國穩增長政策的發力。

    上半年，我國貨幣市場的流動性一直保持在合理充裕的水平，市場的主要邏輯也在資金寬松、貨幣政策寬松預期、穩增長發力、經濟增速下行的修復之間來回切換，但整體沒有走出單邊的趨勢，而是反復震蕩。所幸，我們的判斷大體符合市場的實際演變，久期策略運用相對得當。其次，我們進一步提高了對經濟、市場和政策的跟蹤頻率。可轉債部分，我們秉持了風險平衡的理念，在權益市場調整時，沒有過度放大債券的風險敞口。

    證券時報記者：對于接下來的債市發展，您有何展望？

    蔣磊：短期來看，關鍵問題是觀察季度寬松的資金利率能否持續。我認為，隨著疫情明顯好轉，地方政府債基本發行完畢，疊加房地產領域風險收斂，有望使得資金利率在邊際上向政策利率靠攏。中期來看，市場仍然沒有走出區間震蕩的態勢，主要矛盾還是落腳在經濟修復的幅度和經濟修復的斜率上。

    三季度經濟沖高之后，需要新的儲備政策來支撐經濟的持續修復。經濟修復的斜率大概率是較為平坦的，向上修復的幅度也受到各種因素的制約。因此，收益率在市場出現調整時上行的空間或許是有限的，整體或仍延續之前區間震蕩的格局。