近期公布完畢的基金2020年年報透露了一個細節(jié)，受益于規(guī)模業(yè)績雙升，公募FOF成為2020年盈利增長最顯著的基金品類。而在A股震蕩的2021年一季度，股票型基金指數(shù)和混合型基金指數(shù)分別下跌4.84%、3.21%，F(xiàn)OF基金指數(shù)逆勢上漲0.15%。作為國內(nèi)問世不足四年的新型公募產(chǎn)品形式，F(xiàn)OF的盈利能力和風險控制能力正逐步體現(xiàn)。

    銀河證券統(tǒng)計顯示，截至2021年一季度末，全市場有9只FOF產(chǎn)品近一年收益率超過40%，其中廣發(fā)銳意進取3個月持有期混合發(fā)起式FOF近一年收益率最高，達到52.15%。這只產(chǎn)品的掌舵者正是廣發(fā)基金資產(chǎn)配置部基金經(jīng)理陸靖昶。

    盡管在過往管理中，陸靖昶為投資者實現(xiàn)了較為亮眼的投資回報，但他認為，從投資理念來看，資產(chǎn)配置的目標不是追求高彈性的收益率，而是追求性價比。“FOF的目標是通過資產(chǎn)配置降低組合波動，構建具有阿爾法收益和貝塔收益的組合為投資者提供穩(wěn)健回報。”

    由陸靖昶管理的廣發(fā)核心優(yōu)選六個月持有期混合型基金中基金（FOF）將于4月21日開始發(fā)行，可一站式配置廣發(fā)基金旗下優(yōu)質(zhì)產(chǎn)品，同時發(fā)揮FOF二次分散風險的優(yōu)勢，通過自上而下的配置能力，盡量熨平權益資產(chǎn)的波動，讓收益曲線的平滑度和體驗感達到最佳。

    更重視組合風險收益比

    中國證券報：能否簡單介紹一下你的從業(yè)經(jīng)歷？

    陸靖昶：我進入證券和基金行業(yè)已有12年，F(xiàn)OF實戰(zhàn)10年。入行在券商研究所金融工程部，定量研究的方向包括公募基金在內(nèi)，之后進入FOF規(guī)模最大的險資平臺，參與管理超600億元的FOF組合，通過量性結合遴選基金，在基金經(jīng)理評價體系方面積累了一些經(jīng)驗。2016年下半年進入廣發(fā)基金，目前管理廣發(fā)基金旗下6只FOF公募產(chǎn)品。

    截至2021年一季度末，我管理時間超一年的產(chǎn)品共有4只。其中廣發(fā)穩(wěn)健養(yǎng)老目標一年持有期混合FOF為偏債型產(chǎn)品。根據(jù)銀河證券及數(shù)據(jù)，成立以來年化回報率達9.18%，最大回撤為4.34%；廣發(fā)養(yǎng)老目標日期2050五年持有期混合發(fā)起式FOF、廣發(fā)均衡養(yǎng)老目標三年持有期混合FOF、廣發(fā)銳意進取3個月持有期混合發(fā)起式FOF為平衡型及偏股型產(chǎn)品，成立以來年化收益率在14%-30%，最大回撤控制在10%-14%。整體來看，歷史業(yè)績體現(xiàn)出風格穩(wěn)健、風險收益比突出的特征。

    中國證券報：FOF和普通基金相比有何不同？如何解決投資者痛點？

    陸靖昶：FOF與普通基金之間的第一個區(qū)別在于FOF可以在各類資產(chǎn)之間靈活地做動態(tài)調(diào)整。市場上大部分產(chǎn)品一般來說風險等級是被固化的，比如偏股型基金、平衡型基金、偏債、二級債，權益敞口相對固定。FOF是大類資產(chǎn)配置的載體，資產(chǎn)類別不僅覆蓋股票和債券，還有商品、黃金、海外權益，比如港股、美股，可以在各類資產(chǎn)之間做動態(tài)調(diào)整，并不是固定三七開、五五開或者六四開的權益組合、固收組合。最大的收益貢獻來自于頂層資產(chǎn)配置的正確策略，貢獻度接近90%。

    第二個區(qū)別在于FOF在風格上更適應市場的動態(tài)變化。許多公募基金經(jīng)理本身有自己的能力圈或者有一個固定的投資風格，而FOF會在內(nèi)部做風格的調(diào)整。比如市場在成長的環(huán)境下，我們選的基金方向會趨向成長；市場偏價值或者偏均衡時，我們的風格也會跟著轉換。FOF是自上而下地從資產(chǎn)配置、風格、結構、行業(yè)機會做動態(tài)調(diào)整，最后通過基金落地。

    第三個區(qū)別在于FOF可以對底層基金的風險二次分散。通過配置的方式分散單一標的風險，獲取更加平穩(wěn)的收益，收益曲線更加平滑，風險收益比、客戶體驗都有望得到提升。

    第四個區(qū)別在于FOF提供一攬子解決方案，對于投資者而言是比較省事的投資工具，只要了解自己的風險收益偏好，不需要做過多市場判斷，從配置到標的選擇，F(xiàn)OF都幫你解決。

    中國證券報：FOF在國內(nèi)算是比較新的產(chǎn)品類型，但資產(chǎn)配置的效果可能要從長期角度來衡量。你怎么看待資產(chǎn)配置？

    陸靖昶：從投資理念來看，資產(chǎn)配置的目標不是追求高彈性的收益率，而是追求性價比。我們看重的是各類資產(chǎn)不同風險收益之間的平衡，平衡的目的是追求提升資產(chǎn)組合整體的風險收益比，從而給客戶提供更加穩(wěn)健的長期回報。FOF的目的是通過資產(chǎn)配置來降低組合波動，構建具有阿爾法收益和貝塔收益的組合來為投資者提供穩(wěn)健回報。

    控制回撤和波動

    中國證券報：FOF對風險和波動做了控制，收益的彈性是否也會下降？

    陸靖昶：在FOF管理中均衡是主要特點。FOF的收益彈性可能不會很大，因為它是分散配置的模式，在多個維度尋找標的，進行頂層的資產(chǎn)配置，所以也不太會受到單一風格劇烈波動的影響。

    FOF試圖通過幫投資者做資產(chǎn)配置，來破除“基金賺錢基民不賺錢”的困境。我們希望把回撤和波動盡量控制住，投資者拿得住，收益才能實實在在拿到手。

    我們通過完善的定量模型、定性分析等管理框架，跨資產(chǎn)進行性價比的比較分析，不會做出看上去很激進、情緒化的動作。比如權益市場在高位時，無論是估值還是風險溢價都在歷史比較高估的位置，我們就不會追加權益持倉，應該做的事情是再平衡，把權益的頭寸降下來。

    當然，我們不能確保每次再平衡都是對的，但從過往十年來看，再平衡產(chǎn)生正貢獻的概率達到80%-90%。偶爾可能會錯失一些收益，但回過頭來看，正確的時間更多。當市場處于底部，比如2018年底，股票風險補償很高，隱含回報率超過固收資產(chǎn)，我們需要增加對權益的配置，這可能是很多投資者不易察覺的位置。我們的工作除了選基金，最主要就是專注在頂層大類資產(chǎn)，目前的位置是否合適？是否需要超配、低配？當基金經(jīng)理越來越聚焦于選股層面的優(yōu)勢，他們的Alpha越發(fā)穩(wěn)定，而我們需要把資產(chǎn)配置層面做好，各司其職，優(yōu)勢互補，實現(xiàn)兩種超額收益的結合。

    只要做好了收益平滑和風險控制，即使收益的彈性沒有那么大，復利效果也會非常可觀。

    中國證券報：做倉位調(diào)整時，會不會有“貪婪一點賺得更多”的心理？

    陸靖昶：也會有。但我們的模型框架中有一個情緒指標去監(jiān)控市場的情緒，如果市場情緒不在極端位置，且我們從經(jīng)驗分析也看多，就會順應市場，當趨勢出現(xiàn)時要跟上市場。如果監(jiān)控發(fā)現(xiàn)市場情緒來到極端位置時，即便還是很看好，我們也要保持謹慎了。我們的要求是在市場極端位置時要反過來做，這是逆人性的。

    資產(chǎn)配置的貢獻就在于有均值往復的周期框架，無論是跨資產(chǎn)之間的平衡，還是風格之間的平衡，都有均值回歸特點。

    極端位置之外的時間占市場大半，但在市場比較極端時，要做出理性的決策確實是比較逆人性的。比如2015年上證指數(shù)漲到4500點，指標顯示風險已經(jīng)很高，應該減倉。減完之后市場又漲了500多點，對我們來說是比較難熬的，甚至一度以為判斷時機不合適，但是后來發(fā)現(xiàn)這個時間窗口很短。我們的經(jīng)驗是在判斷市場到極端位置之后，一般不超過一個季度就會出現(xiàn)變化。這是經(jīng)歷過很多次市場大波動之后得出來的經(jīng)驗總結。我們知道有的位置要扛，要跟人性對抗，哪怕做出減倉決定之后，市場繼續(xù)上漲，也要守住投資紀律，動作不能變形。

    在極端位置切換風格勝率更高

    中國證券報：去年下半年到今年春節(jié)前，你和市場對抗過嗎？

    陸靖昶：從去年三季度開始，我們的組合就已經(jīng)從成長逐漸轉向偏價值的風格，甚至在四季度開始超配價值風格。這個過程中市場又釋放了一波流動性，受流動性利好影響，成長風格又出現(xiàn)上漲，是我們沒有預料到的，一直扛到春節(jié)前。春節(jié)后的市場，是符合我們預期的。

    中國證券報：如何保證戰(zhàn)術層面做倉位和風格選擇的勝率？

    陸靖昶：最大的原則是用較低的頻率去做切換，無論是倉位、風格還是行業(yè)，頻率越高，勝率越低。回溯歷史數(shù)據(jù)情況，即使以月度級別的頻率切換，勝率很難超過60%。所以我們只在較極端位置做判斷和切換，勝率相對更高。2017年到2020年，我們只做過兩次風格切換，分別是2019年下半年，風格從價值切換到成長；2020年下半年，從成長切換到價值。過程中即便有小的風格波動，也不需要做配置層面的變化。

    切換要根據(jù)定量模型跟蹤測算指標，定性角度結合經(jīng)驗去分析，判斷現(xiàn)在的宏觀背景跟微觀結構到底適不適合在這個位置做切換。以2020年下半年的這次切換為例，我們看到成長跟價值的收益差分位值達到歷史水平的98%，比2015年還要高，在這樣的情況下，我們認為勝率非常高，一定會做再平衡，平衡成長和價值的風格。

    中國證券報：怎樣看待接下來的市場？

    陸靖昶：由于疫情控制和政策刺激的不同步，預計2021年全球經(jīng)濟不能共振，會錯位復蘇。國內(nèi)經(jīng)濟復蘇結構不平衡，政策調(diào)控可能常態(tài)化，宏觀流動性環(huán)境再難回到2020年上半年水平，估值提升空間有限，企業(yè)盈利的重要性將會提升，2021年權益市場的投資回報率可能較2020年有所下降。固收市場方面，2021年上半年利率上行空間不大，可能會磨底一段時間。