2021年A股從開門紅走向震蕩,受益于大宗商品漲價的有色、化工行情成為頭陣先鋒,未來行情還能走多遠?近日,九泰基金研究總監、基金經理劉心任在接受中國證券報記者采訪時表示,2021年A股有望看到低估值順周期崛起,或出現高估值“賽道投資”終結的情況,此次風格切換的持續性或超預期。
低估值順周期風格或占優
劉心任認為,從宏觀角度來看,判斷本輪行情的本質在于分析當前中國經濟和資本市場的發展階段。他從兩個維度進行了分析。
一是從中期視角來看,經濟在補庫存階段,經濟復蘇,PPI上行,或將驅動企業盈利改善。2021年,經濟修復需求提升,企業補庫存再度啟動,帶來工業端各個環節的價格上行。這也是大宗商品持續上漲的重要原因。“2021年的一個關鍵指標就是工業品價格指數PPI。當前PPI同比增速上行趨勢明顯,未來或助力提升經濟復蘇速度。”
二是從長期視角來看,中國處在工業化成熟階段,經濟增長中樞的下降,驅動財富增值的方式或從實業投資轉向資本市場,這可能會孕育出長期大牛市。“中國進入工業化成熟期后,龍頭企業的競爭優勢、規模優勢會凸顯,有望通過市占率提升以及利潤率提升的方式獲得持續增長,競爭力弱的中小企業或逐步被邊緣化。”
劉心任認為,從十年以上的維度來看,A股或面臨一場較長周期的大牛市。而2021年市場有望從流動性驅動走向業績驅動,科技消費醫藥等領域中核心資產的高估值壓力將逐漸顯現,而低估值順周期風格或逐步占優,重點關注其中兼具較強競爭力和長期成長性的優質公司。
平衡三大關系
劉心任曾做過有色金屬、機械、宏觀策略等領域研究員,對周期有著訓練有素的敏感。他認為,投資應該自上而下和自下而上相結合,從宏觀、行業、公司三個層面來進行全面審視。
其中,從宏觀層面來看,探究宏觀經濟和資產價格的周期規律,把握大的趨勢和拐點,避免做短期擇時。“短期事件性沖擊只影響節奏和幅度,不改趨勢,但需通過對周期的理解來盡量規避大的市場風險。”
在行業層面中,深入研究行業景氣和行業格局的變化,爭取把握行業拐點和結構性機會,其中傾向于前瞻性布局拐點型行業。此外,在公司層面,綜合考慮公司的質地與估值,強調安全邊際和性價比。從劉心任管理的產品持倉也可以看到,普遍以細分行業優質龍頭為主,較少參與抱團股。
總結來看,其投資框架為:自上而下和自下而上相結合,把握周期規律,注重安全邊際,左側價值發現,避免參與抱團。
此外,劉心任強調,投資中還需平衡三方面關系:第一,理解周期性變化和結構性變化。“每輪周期的背后都有結構性變化,其中的節奏、幅度、結構也都有明顯差別。還要了解周期性規律,分析此輪周期與此前的區別。但若僅注重周期性變化,或錯失很多結構性機會。”
第二,平衡逆向投資和順應趨勢的關系。他表示:“市場多數時候都不會犯錯,但當市場錯誤定價時,要敢于出手。例如,當前房地產股票的投資一定程度屬于逆向投資,出于對‘優質龍頭溢價’和‘地產行業供給側改革’兩大趨勢的考慮,可關注運營能力強的穩健龍頭。”
最后,平衡公司品質和安全邊際的關系。“再好的公司以過高的價格買入也可能是一個糟糕的投資。投資估值合理的好公司可以賺企業成長的錢,投資低估的好公司,可同時賺價值發現和企業成長的錢。”劉心任表示。
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