私募股權投資母基金（即PrivateEquityFundofFunds，簡稱PEFOF），是指以私募股權投資基金作為主要投資標的，從而對私募股權基金投資的項目公司進行間接投資的基金。它與上期投資知乎介紹的私募證券FOF基金（←內容快鏈通道）只區別于投資標的的不同，同為母基金（即FundofFunds，簡稱FOF）的子類別，都具有以下特點：

    01.專業的人做專業的事

    是母基金在大類資產配置中的核心優勢

    私募股權投資母基金最重要的特性在于：母基金的風險分散性并不會把收益現實概率拉低。舉例來說，通常情況下一只VC基金（VentureCapital即風險/創業投資基金，簡稱風投，通常投資早期/成長期企業）能夠孵化出1-2個IPO項目，業績就已經很不錯了；那么對應的，投資覆蓋的項目數量不夠，收益風險會隨之提高，可能導致低收益、甚至虧損的情況出現。

    而母基金由于覆蓋了多只基金，其對應覆蓋的項目數量遠大于單支PE基金，因此實現收益的概率也會大于單支PE基金。此外，一個基金能夠全覆蓋多個高增長行業的可能性較小，因為每個基金都有自己所專注的領域，通過母基金則可以實現多行業覆蓋。

    在母基金投資的實操過程中，分散投資，更強調的是在同一領域里，不同投資風格的頭部基金的分散投資。

    如上圖所示，全美前25%風投基金10年期的平均收益率能達到49.5%，而全美風投基金10年期的平均收益率為27.5%，僅為前者的55%。在同一投資類別里，分散投資到若干個排名靠后的基金，并沒有降低了風險，相反是集中了風險。

    鴻坤資本執行董事趙偉豪就曾表示，投資這件事其實門檻是非常高的，專業的人要做專業的事情。（←內容快鏈通道）在與優秀的境內外GP合作中，鴻坤資本一直專注于自己真正擅長的事情，做自己真正擅長的領域，其他的事情我們也是會選擇FOF的形式，愿意跟更加專業的機構進行合作。

    “專業的人做專業的事”在高風險高回報的股權投資領域，體現得尤為重要，必須要交給專業的管理人：讓母基金管理人幫助投資人找到頭部的機構，分散投資到幾個高成長行業，從而分享未來經濟成長的紅利，這是母基金在大類資產配置中的核心優勢。

    02.母基金行業正走向精細化發展

    整體來講，我國市場化VC/PE母基金發展歷程是伴隨著私募股權投資行業不斷興起的，并且也作為行業生態內的有效出資補充而存在，但發展緩慢。2001年，我國出現了投資于一級市場的私募股權投資母基金，主要以最早期的政府引導基金為主；2006年，中國進入了以國有資本、國有企業參與設立市場化母基金為特點的“母基金2.0時代”；進入2010年，歌斐資產發起設立了首支以民營資本為主導的市場化母基金，代表著我國開啟民營資本市場化母基金的新時代；2018年5月，科技部、國資委聯合印發《關于進一步推進中央企業創新發展的意見》（國科發資【2018】19號），標志著市場化母基金將會進入發展垂直領域的產業化新時代。

    截至2020年6月30日，中國母基金全名單共包括310只母基金，在母基金數量上比初次統計的2017年年底增加33只，比2018年底減少79只，比2019年末僅增加1只。310只母基金中，包括市場化母基金74只，總管理規模5511億人民幣，較2019年底統計的在管規模5398億元增長2.09%；政府引導基金236只，總管理規模達到19865億元人民幣，相對2019年底統計的在管規模增長3.86%。全部310家母基金目前總管理規模達25376億元，相比2019年底增長3.47%，相比去年同期增長7.99%。

    但母基金的行業發展仍然具備潛力，“去庫存”正在進行，母基金行業會走向精細化發展時代：即頭部機構的逆勢上揚，募資兩極化之下，洗牌加速，中國母基金行業正在“去庫存”。“F+S+D”也成為越來越多母基金的配置策略：F+S（參與基金的二手份額轉讓）+D（直投或跟投投資項目）。

    同時政策逐步開放，多渠道資金迎來政策利好，母基金的資金緊張問題有望緩解，2020年以來，銀保監會一直在釋放出放寬險資進入股權投資行業的利好信號；6月1日，央行等八部委也發布《關于進一步強化中小微企業金融服務的指導意見》。從國外的成熟經驗來看，放開險資的第一步也應該是進入母基金領域而不是直接的股權投資。險資的資金體量大，且投資周期長，能夠最大限度地發揮母基金管理人的資金屬性和資源優勢，同時也符合傳統金融機構脫虛向實的政策導向。

    從投資回報的角度來講，母基金行業的發展也具有必然性，我國的金融市場改革大勢不可逆，金融市場的全面放開，最重要的就是注冊制的啟動，注冊制的落地增加了一級市場多元化退出渠道的可行性，對于整個中國私募股權投資市場都是利好消息，而母基金行業也會因為退出渠道的暢通，迎來收獲期。

（編輯 田冬）