本報(bào)記者 王寧

    今年以來(lái)，港股市場(chǎng)表現(xiàn)強(qiáng)勁，恒生指數(shù)、恒生科技指數(shù)均實(shí)現(xiàn)大幅上漲，南下資金凈買入金額也在持續(xù)刷新港股通開通以來(lái)單日凈買入記錄。截至1月22日，南向資金年內(nèi)累計(jì)凈買入總額超2300億港幣，接近去年全年的三分之一。

    面對(duì)當(dāng)下港股市場(chǎng)的炙熱行情，近日，工銀瑞信滬港深精選基金經(jīng)理孔令兵認(rèn)為，隨著全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，疫情影響減弱，2021年全球風(fēng)險(xiǎn)偏好將迎來(lái)顯著修復(fù)，新一輪補(bǔ)庫(kù)周期逐步開啟。在內(nèi)外部環(huán)境持續(xù)改善的背景之下，港股目前已進(jìn)入盈利上行周期。從資金、基本面、估值、政策四個(gè)維度來(lái)看，當(dāng)前港股值得關(guān)注。

    四維剖析港股投資邏輯

    孔令兵表示，從資金面看，海外流動(dòng)性將維持充裕，美聯(lián)儲(chǔ)預(yù)計(jì)將維持利率在當(dāng)前水平直至2023年。國(guó)內(nèi)預(yù)期后續(xù)流動(dòng)性將保持中性，隨著經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步回暖，貨幣與信用可能有所收窄，但信用風(fēng)險(xiǎn)事件可能限制收緊步伐。人民幣匯率預(yù)期走強(qiáng)可能帶來(lái)海外資金回流港股。南下資金不斷增加港股配置，內(nèi)地資金長(zhǎng)期增加港股配置是大勢(shì)所趨，南下資金對(duì)港股越來(lái)越了解后，將逐漸改變港股投資者結(jié)構(gòu)，推動(dòng)估值修復(fù)。

    同時(shí)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)目前主要受到消費(fèi)、出口和制造業(yè)投資拉動(dòng)。2021年受益于全球經(jīng)濟(jì)同步復(fù)蘇，對(duì)出口形成向上支撐。消費(fèi)明顯回升，其中汽車銷售連續(xù)數(shù)月維持在雙位數(shù)增長(zhǎng)。大宗商品、工業(yè)品等價(jià)格持續(xù)上漲，主要受益于過(guò)去幾年制造業(yè)投資不足、產(chǎn)能擴(kuò)張有限，而需求超預(yù)期回暖，帶來(lái)的短期供不應(yīng)求局面。

    從估值面看，與全球各大股市比較，港股仍然是全球估值洼地。從政策面看，一系列創(chuàng)新政策的推行，將提高港股市場(chǎng)吸引力。具體到貨幣政策方面，在疫情觸發(fā)全球央行開啟“大寬松”、充裕流動(dòng)性持續(xù)壓低國(guó)債收益率的環(huán)境下，國(guó)內(nèi)貨幣政策相對(duì)克制，年內(nèi)人民幣兌美元大幅升值，可能促進(jìn)海外資金回流中國(guó)香港市場(chǎng)。

    整體而言，港股估值仍是全球估值洼地，雖然部分確定性強(qiáng)、高增長(zhǎng)行業(yè)估值有所擴(kuò)張，但泡沫不明顯，與A股相比估值吸引力仍強(qiáng)，為長(zhǎng)期布局優(yōu)質(zhì)標(biāo)的提供了良好機(jī)會(huì)。

    宏觀把握市場(chǎng)發(fā)展趨勢(shì)

    在全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的同時(shí)，美國(guó)也將進(jìn)入補(bǔ)庫(kù)存周期。疫情導(dǎo)致美國(guó)國(guó)內(nèi)制造業(yè)、消費(fèi)行業(yè)供給受限，但在美聯(lián)儲(chǔ)貨幣寬松政策、多輪財(cái)政救濟(jì)政策的支撐下，美國(guó)國(guó)內(nèi)需求端受壓制程度相對(duì)較小，由此導(dǎo)致美國(guó)制造業(yè)、消費(fèi)端庫(kù)存達(dá)到低位。值得注意的是，目前疫苗研發(fā)獲得重大突破，預(yù)計(jì)2021年或能接種全球58%人口，明年一季度或覆蓋7%人口。高收入國(guó)家已確認(rèn)購(gòu)買51億劑疫苗，中等收入國(guó)家29億劑，而低收入國(guó)家已披露的數(shù)據(jù)顯示僅購(gòu)買約2億劑。

    孔令兵表示，疫苗將對(duì)美國(guó)和歐洲經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇起到重要作用，但是對(duì)于疫情已經(jīng)有效控制或暫時(shí)無(wú)法購(gòu)買疫苗的新興市場(chǎng)國(guó)家和低收入國(guó)家經(jīng)濟(jì)支撐作用有限。國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)受益于消費(fèi)、出口、制造業(yè)投資拉動(dòng)，對(duì)部分行業(yè)修復(fù)形成顯著支撐。雖然疫情對(duì)國(guó)內(nèi)庫(kù)存周期造成擾動(dòng)，但最新產(chǎn)成品庫(kù)存數(shù)據(jù)顯示國(guó)內(nèi)已進(jìn)入補(bǔ)庫(kù)周期，2021年中美有望迎來(lái)補(bǔ)庫(kù)周期共振。

    龍頭企業(yè)有望強(qiáng)者恒強(qiáng)

    隨著中概股陸續(xù)回歸，港股中一些行業(yè)長(zhǎng)期景氣度向上、業(yè)績(jī)穩(wěn)定或高速增長(zhǎng)的優(yōu)秀公司，具有中長(zhǎng)期投資價(jià)值。南下資金持續(xù)配置港股市場(chǎng)，也將逐漸改變港股投資者結(jié)構(gòu)，推動(dòng)估值修復(fù)。

    孔令兵表示，中長(zhǎng)期看好五條投資主線：一是受益于互聯(lián)網(wǎng)在各行業(yè)的滲透率逐漸提升，有顯著壁壘優(yōu)勢(shì)的龍頭公司或強(qiáng)者恒強(qiáng)，例如電商，游戲等；二是科學(xué)家、工程師紅利帶來(lái)具有全球競(jìng)爭(zhēng)力的高科技行業(yè)，例如醫(yī)藥CDMO、消費(fèi)電子龍頭等；三是新能源大趨勢(shì)下具有較高競(jìng)爭(zhēng)壁壘的環(huán)節(jié)，例如動(dòng)力電池、光伏玻璃等；四是受益于自主可控、進(jìn)口替代、技術(shù)正處于追趕中的軟硬件行業(yè)；五是消費(fèi)升級(jí)、國(guó)產(chǎn)品牌崛起，部分優(yōu)秀的消費(fèi)公司。

    行業(yè)配置上，孔令兵表示依然堅(jiān)持長(zhǎng)期價(jià)值投資理念，在深入基本面調(diào)研基礎(chǔ)上精選個(gè)股、構(gòu)建組合、控制風(fēng)險(xiǎn)，追求長(zhǎng)期可持續(xù)的穩(wěn)定的超額收益。具體來(lái)看，自下而上精選中長(zhǎng)期看好的行業(yè)中具有優(yōu)勢(shì)的公司，基本面優(yōu)秀、商業(yè)模式好、管理質(zhì)素高、競(jìng)爭(zhēng)力不斷增強(qiáng)、護(hù)城河不斷加深的優(yōu)質(zhì)個(gè)股。周期行業(yè)中選取階段性景氣度預(yù)期拐點(diǎn)向上、估值水平吸引的。會(huì)權(quán)衡長(zhǎng)期成長(zhǎng)性、中期經(jīng)營(yíng)趨勢(shì)和所處周期、估值水平。重點(diǎn)關(guān)注互聯(lián)網(wǎng)龍頭、光伏玻璃、新能源汽車、消費(fèi)電子、原材料、汽車行業(yè)、物業(yè)管理、航空租賃、創(chuàng)新醫(yī)藥龍頭等。

（編輯 于德良）