本報(bào)記者 王寧

    今年以來債券收益率大幅下行，并在4月底達(dá)到了自2005年以來的階段性低位，債券市場(chǎng)走出一波上漲行情；而5月債券收益率大幅向上調(diào)整，債市呈現(xiàn)震蕩格局。對(duì)于未來債券市場(chǎng)發(fā)展趨勢(shì)，泰達(dá)宏利基金分析表示，5月受多因素沖擊，債市處于快速調(diào)整后期，預(yù)計(jì)6月流動(dòng)性整體仍會(huì)維持較為寬松狀態(tài)，市場(chǎng)將大概率處于波動(dòng)和糾結(jié)行情中，重點(diǎn)關(guān)注個(gè)別期限超跌后交易性機(jī)會(huì)。

    泰達(dá)宏利基金通過對(duì)資金面分析表示，整體來看，貨幣政策在5月并未發(fā)生根本性轉(zhuǎn)向，整體反映出“穩(wěn)健的貨幣政策要更加靈活適度”，但疫情初期維穩(wěn)的總量投放政策會(huì)減弱；疫情緩和后，保就業(yè)是政策核心目標(biāo)，貨幣政策會(huì)加大逆周期調(diào)節(jié)以結(jié)構(gòu)性政策為主。具體來看，5月前半段資金面繼續(xù)維持寬松，當(dāng)月暫停的持續(xù)降準(zhǔn)降息操作，引發(fā)市場(chǎng)對(duì)貨幣政策出現(xiàn)調(diào)整擔(dān)憂，而央行在月底連續(xù)通過逆回購(gòu)向市場(chǎng)投放大量7天跨月資金，市場(chǎng)又重回寬松。

    債券市場(chǎng)方面，泰達(dá)宏利基金認(rèn)為，在貨幣政策可能調(diào)整的質(zhì)疑聲中，5月市場(chǎng)收益率快速向上調(diào)整，疊加根據(jù)4月底托管數(shù)據(jù)測(cè)算的廣義基金趨同性過高，市場(chǎng)出現(xiàn)踩踏，加劇了調(diào)整幅度。二級(jí)行情方面，5月債市震蕩調(diào)整，信用曲線趨于平坦化，信用債交投減少，收益率整體跟隨調(diào)整，但幅度不及利率債，信用利差較上月呈現(xiàn)被動(dòng)收窄趨勢(shì)。

    具體來看，泰達(dá)宏利基金進(jìn)一步分析表示，產(chǎn)業(yè)債行業(yè)利差月度變動(dòng)總體收斂，其中輕工、家電、紡織和通用機(jī)械行業(yè)利差雖收窄明顯，但相對(duì)水平仍處于高位；城投債區(qū)域利差上變動(dòng)呈現(xiàn)分化，一定程度上反映出投資者在城投債發(fā)行和交投向暖階段，對(duì)經(jīng)濟(jì)欠發(fā)達(dá)、曾有負(fù)面事件區(qū)域仍較謹(jǐn)慎；轉(zhuǎn)債方面，轉(zhuǎn)債估值有所壓縮，總體上性價(jià)比邊際改善，可關(guān)注政策利好板塊優(yōu)質(zhì)標(biāo)的。

    展望未來債券投資策略，泰達(dá)宏利基金表示，短期內(nèi)債市處于調(diào)整中，中長(zhǎng)期來看，隨著貨幣和財(cái)政政策發(fā)力，信用基本面有待修復(fù)。從“疫情未平，摩擦又起”到7月公布二季度數(shù)據(jù)來證偽之前，6月債券市場(chǎng)大概率處于波動(dòng)與糾結(jié)之中，“避險(xiǎn)-穩(wěn)健”依然是主旋律，抓住個(gè)別期限超跌后的交易性機(jī)會(huì)是近期關(guān)注重點(diǎn)。

    具體配置方面，泰達(dá)宏利建議關(guān)注微觀數(shù)據(jù)和復(fù)產(chǎn)復(fù)工進(jìn)度，耐心等待利率債反彈機(jī)會(huì)；對(duì)信用債依舊維持短久期，保持中高等級(jí)；貨幣資產(chǎn)價(jià)格或會(huì)進(jìn)一步上行，建議采用“小步慢跑”策略，在確保無流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)前提下，尋求貨幣基金組合最大優(yōu)化和平衡。

（編輯 李波）