本報(bào)記者 王思文

    2011年1月30日，上證綜指位于2790.69點(diǎn)時(shí)，南方優(yōu)選成長(zhǎng)混合A成立，時(shí)隔近9年后，上證綜指在3000點(diǎn)上下震蕩，但來(lái)自銀河證券數(shù)據(jù)顯示，南方優(yōu)選成長(zhǎng)基金成立至2019年12月31日的收益率已超過(guò)200%。截至2019年6月30日，該基金近5年累計(jì)凈值增長(zhǎng)率同類(lèi)排名位列第一。

    2019年歲末，《證券日?qǐng)?bào)》記者走進(jìn)南方基金，采訪了掌舵這只績(jī)優(yōu)產(chǎn)品的基金經(jīng)理駱帥及公司其他相關(guān)負(fù)責(zé)人。

    不一樣的視角：“發(fā)酵技術(shù)”

    在投資分析中，簡(jiǎn)單的往往是實(shí)用的。駱帥管理南方優(yōu)選成長(zhǎng)基金的理念很簡(jiǎn)單：站在贏面比較大的行業(yè)挑選好公司，然后等待好價(jià)格買(mǎi)入。

    在駱帥眼中，打仗要挑能打贏的仗打，不要找太難的地方下手。“在選行業(yè)時(shí)，我認(rèn)為需要找龍頭地位比較穩(wěn)固、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局看得比較清楚、用戶黏性高的行業(yè)，比如2019年的食品飲料、醫(yī)療服務(wù)板塊。”

    他認(rèn)為贏面大的好行業(yè)商業(yè)模式有兩個(gè)共同點(diǎn)，一是行業(yè)的上下游、客戶與供應(yīng)商相對(duì)分散，二是行業(yè)的交易頻率相對(duì)比較高。

    除了尊重常識(shí)、選贏面大的行業(yè)的底層邏輯外，南方優(yōu)選成長(zhǎng)基金在選股過(guò)程中還有一些別出心裁的“竅門(mén)”。

    駱帥向記者舉了一個(gè)例子，在研究某醫(yī)療類(lèi)龍頭企業(yè)時(shí)，駱帥調(diào)研該公司的上下游和競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手后發(fā)現(xiàn)，該行業(yè)進(jìn)入門(mén)檻高，產(chǎn)品生產(chǎn)條件要求嚴(yán)格，公司產(chǎn)品核心競(jìng)爭(zhēng)力非常強(qiáng)，還與發(fā)酵技術(shù)相關(guān)。該企業(yè)的市場(chǎng)份額長(zhǎng)期具有相對(duì)優(yōu)勢(shì)，未來(lái)藍(lán)圖十分明確，進(jìn)取心也較強(qiáng)。該公司的核心領(lǐng)導(dǎo)人也非常出色，企業(yè)十分重視中小股東利益。

    在上述例子中駱帥提到了一個(gè)很特別的因子——“發(fā)酵技術(shù)”。他對(duì)記者說(shuō)：“我會(huì)從很多長(zhǎng)期歷史回報(bào)高的公司中慢慢發(fā)現(xiàn)交叉規(guī)律，后來(lái)我發(fā)現(xiàn)，很多‘好行業(yè)’都與發(fā)酵相關(guān)，比如白酒、調(diào)味品、生長(zhǎng)激素。生長(zhǎng)激素本來(lái)是人體分泌的，創(chuàng)新藥單抗也是，本質(zhì)上都跟發(fā)酵有關(guān)。發(fā)酵是一個(gè)非常好的行業(yè)，貢獻(xiàn)了很多牛股，它很難標(biāo)準(zhǔn)化，個(gè)性比較強(qiáng)，如果碰到一個(gè)行業(yè)的根源是發(fā)酵技術(shù)，我們就會(huì)重點(diǎn)關(guān)注。”

    再如奢侈品，駱帥認(rèn)為，奢侈品就是一個(gè)好行業(yè)，它根植于人類(lèi)古老的社會(huì)心態(tài)，比如原始社會(huì)就有“夸富宴”，人類(lèi)學(xué)家現(xiàn)在還能看到一些原始部落有這樣的習(xí)俗。

    這些聽(tīng)起來(lái)不那么教科書(shū)式的規(guī)律讓駱帥很“特別”。駱帥選行業(yè)的訣竅不僅限于發(fā)現(xiàn)這個(gè)賽道的商業(yè)模式，他愿意從不同的角度發(fā)現(xiàn)新規(guī)律，并不斷進(jìn)行循環(huán)論證，還將歷史上的社會(huì)行為習(xí)慣相結(jié)合，來(lái)發(fā)現(xiàn)里面的“非凡之處”。

    “理性”與“感性”的結(jié)合，讓駱帥發(fā)現(xiàn)了不少獨(dú)樹(shù)一幟的觀點(diǎn)，這些觀點(diǎn)也已貫穿到整個(gè)南方優(yōu)選成長(zhǎng)基金的投資理念當(dāng)中。

    在“富礦”中找好生意

    駱帥也坦言，這是一個(gè)大框架，但并不意味著商業(yè)模式?jīng)]那么好的公司就完全不值得投資，在一個(gè)不太好的市場(chǎng)里，如果有核心競(jìng)爭(zhēng)力也值得高度關(guān)注，只要是“富礦”和“貧礦中的概念富礦”，就具備投資價(jià)值。

    選股要尊重常識(shí)、平衡心態(tài)，這是駱帥反復(fù)強(qiáng)調(diào)的。駱帥解釋稱：“不要對(duì)抗市場(chǎng)，不要對(duì)抗好行業(yè)，當(dāng)這個(gè)行業(yè)在某個(gè)時(shí)期的贏面比較大時(shí)，卻要?jiǎng)ψ咂h，其勝算往往是不如意的。一門(mén)好生意出牛股的機(jī)率大，在‘富礦’中選股，取得超額收益的勝算也就更高；‘貧礦’就是我們挖掘很久，可能在幾百家公司中只有一家表現(xiàn)不錯(cuò)，所以我們還是更傾向于在富礦中找好生意。”

    在為南方優(yōu)選成長(zhǎng)基金篩選“富礦”時(shí)，駱帥有三大具體選股規(guī)則：一是賽道好，尤其是細(xì)分行業(yè)，選好行業(yè)是基礎(chǔ)；二是公司未來(lái)發(fā)展是否會(huì)被顛覆，有沒(méi)有價(jià)值陷阱；最后一點(diǎn)也是更重要的一點(diǎn)，公司的治理結(jié)構(gòu)，它包括股東結(jié)構(gòu)、員工激勵(lì)、歷史污點(diǎn)等。

    在這基礎(chǔ)上，今年可投資的“富礦”比重還有多大？駱帥認(rèn)為，今年“富礦”中的個(gè)股已經(jīng)被挖掘得差不多了，由于趨勢(shì)性買(mǎi)入，導(dǎo)致許多“富礦”估值很高，預(yù)計(jì)未來(lái)三年收益率被壓縮，階段性跑輸是有可能的，長(zhǎng)期而言還會(huì)跑贏市場(chǎng)。

    “對(duì)公募基金而言，我們希望為投資者賺取更大的超額收益，所以今年和明年的重點(diǎn)也在找‘貧礦’中的金子，盡管這些公司的核心競(jìng)爭(zhēng)力需要市場(chǎng)不斷挖掘。”駱帥如是說(shuō)。

    當(dāng)然，一個(gè)投資方法能夠長(zhǎng)期有效，正是因?yàn)樗皇且婚_(kāi)始就有效，它需要通過(guò)實(shí)踐多次的矯正與打磨，然后堅(jiān)持下去。

    這正像駱帥的“投資成長(zhǎng)史”。他坦誠(chéng)地告訴記者，接手南方優(yōu)選成長(zhǎng)基金時(shí)恰好是2015年6月份，一上來(lái)就遇到股市異常波動(dòng)，有點(diǎn)手忙腳亂，所以那一年左右的時(shí)間在不斷地學(xué)“游泳”，慢慢開(kāi)始構(gòu)建自己的投資風(fēng)格和能力圈。

    他說(shuō)：“我原來(lái)覆蓋的行業(yè)不夠全面，一開(kāi)始投資框架中相對(duì)較強(qiáng)的其實(shí)是擇時(shí)，從產(chǎn)品過(guò)往的定期報(bào)告可以看到，第一年擇時(shí)創(chuàng)造超額收益，那時(shí)候正好是2015年-2016年大牛熊市轉(zhuǎn)換的時(shí)間點(diǎn)，在股票選擇上換手率比較高，也在不同的行業(yè)里尋找機(jī)會(huì)，直到2016年后期新框架形成，放棄高頻擇時(shí)，轉(zhuǎn)向倉(cāng)位穩(wěn)定，行業(yè)中排名靠后的非龍頭企業(yè)也一并放棄了。”

    經(jīng)過(guò)一年時(shí)間的不斷思考，駱帥逐漸形成了以“行業(yè)龍頭為核心選股池，以低頻擇時(shí)或大部分時(shí)間不擇時(shí)”的新投資框架。

    研究透和投資不是一回事

    2019年，是南方優(yōu)選成長(zhǎng)基金成立的第8年。受益于醫(yī)藥股較強(qiáng)走勢(shì)，醫(yī)藥行業(yè)主題基金在今年以來(lái)的回報(bào)率也十分可觀。從該基金的2019年三季度報(bào)告來(lái)看，南方優(yōu)選成長(zhǎng)基金在今年以來(lái)的收益率貢獻(xiàn)主要來(lái)源于醫(yī)藥股。

    醫(yī)藥行業(yè)專業(yè)壁壘高，個(gè)人投資者在選股時(shí)面臨著較大的專業(yè)性難度，基金經(jīng)理也不例外。但駱帥始終相信，對(duì)于二級(jí)市場(chǎng)投資而言，不一定要把公司研究透徹才能投資。

    駱帥表示：“如果基金經(jīng)理不是學(xué)醫(yī)的，始終要把自己作為外行，即便看很多文獻(xiàn)，你的理解也不可能跟醫(yī)生或跟藥企相提并論。所以，一方面我們自己要對(duì)產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)有大的把握，要清楚它的核心競(jìng)爭(zhēng)力在哪里、能不能保持、未來(lái)會(huì)不會(huì)發(fā)生變化。另一方面，我們會(huì)做大量訪談，和研究院的專家、醫(yī)藥行業(yè)資深研究員等進(jìn)行交流。長(zhǎng)期來(lái)看，我們覺(jué)得醫(yī)藥領(lǐng)域的投資機(jī)會(huì)有很多，是一個(gè)好行業(yè)。”

    在“站在贏面比較大的行業(yè)挑選好公司，然后等待好價(jià)格買(mǎi)入”的投資理念下，Wind數(shù)據(jù)顯示，截至2019年12月31日，南方優(yōu)選成長(zhǎng)成立以來(lái)的收益率為205.7%。

    當(dāng)然，長(zhǎng)期較好業(yè)績(jī)的背后也離不開(kāi)基金公司的力量。南方基金合規(guī)部門(mén)相關(guān)負(fù)責(zé)人告訴記者：“合規(guī)是行業(yè)發(fā)展的生命線，是創(chuàng)造價(jià)值共享價(jià)值的立足點(diǎn)。南方基金堅(jiān)持合規(guī)為先，行穩(wěn)致遠(yuǎn)，致力于構(gòu)建領(lǐng)先的合規(guī)風(fēng)控體系，為公司和行業(yè)的長(zhǎng)期發(fā)展夯實(shí)根基。”