本報見習記者 郭冀川

    據(jù)不完全統(tǒng)計，世界前十大對沖基金已有半數(shù)在中國設立私募公司，國內(nèi)有超過百家境外對沖基金設立的投資公司和辦事機構(gòu)，對沖基金在國外雖然聲名鵲起，在國內(nèi)卻低調(diào)而溫和。

    近期《證券日報》記者專訪雪湖資本創(chuàng)始人兼首席執(zhí)行官馬自銘。這家中國人創(chuàng)立的對沖基金公司，投資也同樣聚焦中國，覆蓋亞洲市場，馬自銘更是首次接受內(nèi)地媒體專訪。“我們主要投向在美國和中國香港上市的中國公司，并于近年布局亞太地區(qū)，也有通過滬港通和深港通投資國內(nèi)A股市場。”馬自銘表示。

    同股不同權(quán)改革意義重大    

    在中國公司選擇海外上市的同時，也有為數(shù)不少的公司選擇私有化回歸A股，在這一過程中，A股的市場環(huán)境也在發(fā)生著變化。科創(chuàng)板支持科技創(chuàng)新的效果已經(jīng)初步顯現(xiàn)，設置多元包容的上市條件，允許符合科創(chuàng)板定位、尚未盈利或存在累計未彌補虧損的企業(yè)在科創(chuàng)板上市，為處于發(fā)展中早期的科創(chuàng)企業(yè)提供了多樣化的融資渠道。

    科創(chuàng)板還有一個顯著變革是允許發(fā)行AB雙重股權(quán)結(jié)構(gòu)股票，這意味著在我國資本市場中奉行了近三十年的“同股同權(quán)”原則將被“同股可以不同權(quán)”新的原則所取代。從雙重股權(quán)結(jié)構(gòu)股票發(fā)行在19世紀末的美國誕生之日起，學術界和實務界圍繞同股是否可以不同權(quán)的爭議就從來沒有停止過。

    因為“同股同權(quán)”的限制，港交所在2014年錯失阿里巴巴的IPO，但伴隨著內(nèi)地與香港兩地市場的融合，最終開啟了和A股一樣的深化改革之路。馬自銘于2017年中至2019年中擔任香港聯(lián)交所上市委員會成員，積極參與推動“同股不同權(quán)”公司在港交所主板上市的改革。

    “香港地區(qū)的監(jiān)管環(huán)境對于同股不同權(quán)有著顧慮，因此錯失了阿里巴巴5年前在港上市的機會。我2017年擔任上市委員會成員的時候，和大家一樣深感改革的重要，希望香港市場更有實力，能夠迎接中國新興科技公司發(fā)展的時代浪潮。之后小米成功上市，成為首支‘同股不同權(quán)’的港股，為香港金融市場翻開新一頁。”馬自銘講述。

    即便是更為成熟的港股，也會對任何的改革措施采取謹慎的態(tài)度，直到某一事件或契機的出現(xiàn)，才讓改革進程得以加快，而A股的改革契機則落地在科創(chuàng)板。盡管“同股不同權(quán)”的第一股仍處于注冊進程，但市場對此充滿了期待。

    投資科創(chuàng)公司要關注產(chǎn)業(yè)鏈

    當前科技產(chǎn)業(yè)發(fā)展步伐加快，以智能科技為代表的新型高端產(chǎn)業(yè)增勢迅猛，美國的納斯達克匯集了全球頂尖的科創(chuàng)公司，其指數(shù)不斷攀上新高。中國的資本市場也不甘落后，對于科創(chuàng)公司的包容性和政策引導也在不斷增強，不斷吸納優(yōu)秀的科創(chuàng)公司。

    馬自銘對《證券日報》記者表示，雪湖資本有專門的研究團隊專注于中國的互聯(lián)網(wǎng)和科創(chuàng)公司研究，并且有十分細致的研究劃分。“比如金融科技、人工智能、電子商務，不同的行業(yè)有自身特點，研究起來是不能一概而論的。專業(yè)機構(gòu)的優(yōu)勢，就在于投研能力。”在選擇投資標的過程中，馬自銘堅持兩點，一個是要研究透一家企業(yè)，另一個是看公司能否帶來生產(chǎn)效率的提升，比如創(chuàng)新成果帶來行業(yè)利潤率的提升比例，以及創(chuàng)新塑造的產(chǎn)業(yè)鏈是否能夠成立。

    “拿新能源汽車產(chǎn)業(yè)來說，我的投研團隊一直有持續(xù)關注并追蹤其發(fā)展，但遲遲沒有做出具體的投資規(guī)劃，就是因為對新能源汽車能否成功替代傳統(tǒng)燃油車存疑。又比如近年中國新興的咖啡行業(yè)，我們也看了一年多了，對其商業(yè)模式及基本面的有效性仍在討論中。很多對沖基金在國內(nèi)成立投資公司，也是為了能更好的了解中國的企業(yè)，尋找好的投資機會。”馬自銘說。

    科創(chuàng)型企業(yè)最重要的事情，不是將研發(fā)的產(chǎn)品與技術商業(yè)化，而是通過創(chuàng)新提升產(chǎn)業(yè)的效率，不論是通過商業(yè)模式創(chuàng)新還是通過技術創(chuàng)新，這一核心被馬自銘視為其投資的關鍵因素。他表示雪湖資本雖然在國內(nèi)沒有直接投資，但也通過滬港通和深港通長期持有高成長科創(chuàng)型企業(yè)。    

    中國也有對沖基金生存土壤

    一直以來，中國資本市場因為缺乏做空機制和相關金融衍生品，這一結(jié)構(gòu)性問題限制了對沖基金的發(fā)展，也有一些對沖基金在國內(nèi)開展量化投資業(yè)務，并把更多精力放在研究中國經(jīng)濟環(huán)境和公司上。

    值得肯定的是，近年來中國資本市場的開放力度不斷加大，從正式被納入MSCI，到入富，再到MSCI多次擴容，A股市場正在不斷融入國際市場，吸引越來越多國際資金的關注和青睞。

    與此同時，對沖基金也借道QFII、香港H股、美國ADR股進入內(nèi)地。近年隨著滬港通和深港通的開通，海外資本有了更加便捷的投資國內(nèi)上市公司的渠道。“即便在中國資本市場無法進行對沖交易，但中國的公司成長性卻是不容忽視的。這些公司優(yōu)秀的業(yè)績和市場表現(xiàn)，吸引著對沖機構(gòu)的關注與投資。”馬自銘表示，面對中國優(yōu)質(zhì)的上市公司，對沖基金不愿意放過機會。

    “雪湖資本主要投資地域是亞太地區(qū)，除了本土中國分析團隊，還有日本和韓國分部，形成亞太投研分析團隊。投資人選擇我們，是看重中國市場巨大的發(fā)展?jié)摿Γ约半S著近幾年亞洲經(jīng)濟一體化的提高，進而對整個亞洲市場的重視。”馬自銘說。

（編輯 上官夢露 策劃 閆立良）