■本報記者 趙學毅

    5月24日，《證券日報》基金新聞部記者飛抵深圳，“尋蹤金牌基金經理”深圳之行能給投資者帶來怎樣的理念碰撞？

    當日上午，位居深圳招商銀行大廈內的大成基金會議室，《證券日報》基金新聞部記者正在專訪大成基金大類資產配置部總監、基金經理石國武。據WIND資訊數據，石國武自2013年4月18日起任職大成價值增長混合型基金基金經理，任職以來斬獲98.79%的收益率，在同類基金中躋身前1/4，年化收益率達20%，超越基準年化收益率10個百分點。業績持續方面，該基金2014年、2015年、2016年回報率分別為31.42%、49.07%、2.29%，均躋身同類基金榜單前1/2，成功入圍本報金牌基金經理。

    “我在投資過程中非常注重風險收益比，尤其是在新增品種方面，更是需要準確評估潛在的損失以及可能的盈利空間。”石國武對《證券日報》基金新聞部記者表示。

    所持股票45%為中小創

    開啟少而精模式

    在正式訪談之前，讓我們不妨先觀察一下石國武的持股特點。

    石國武管理年限較長的基金是大成價值增長混合，近三年的半年報與年報持股數據顯示，該基金持股變化明顯：經過2015年6月份、8月份的系統性調整后，該基金持股數量銳減。不過，持有中小創的比例仍維持在高位，從股票數量上看，約有44.68%為中小創股票。另外，半年度換股范圍較大，約有68.20%股票為新進股。

    具體來看，2013年底，大成價值增長混合共持有251只股票，其中87只為中小創股票，占比為34.66%；168只股票為新進，新進股占比66.93%。浦發銀行（持股市值占凈值比為6.82%）、興業銀行、招商銀行、中國平安、民生銀行為其前五大重倉股，持股集中度繼續下降。2014年上半年，其所持的105只股票實現上漲，占比為41.83%，其中有24只跑贏滬深300指數（該指數同期漲26.58%）。

    2014年6月底，該基金共持有283只股票，其中119只為中小創股票，占比升至42.05%；196只股票為新進，新進股占比69.26%。中國平安（持股市值占凈值比為4.92%）、浦發銀行、萬科A、興業銀行、美的集團為其前五大重倉股，持股集中度不高。2014年下半年，該基金所持股票有240只實現上漲，占比為84.81%；有46只跑贏滬深300指數（該指數同期漲63.21%）。

    2014年底，大成價值增長混合共持有225只股票，其中95只為中小創股票，占比略有提升，為42.22%；153只股票為新進，新進股占比68%。美的集團（持股市值占凈值比為6.57%）、興業銀行、中國平安、大亞圣象、藍色光標為其前五大重倉股，持股集中度繼續下降。2015年上半年，其所持的185只股票實現上漲，占比為82.22%，其中有151只跑贏滬深300指數（該指數同期漲26.58%）。

    2015年6月底（6月15日起股市急挫），該基金共持有221只股票，其中125只為中小創股票，占比升至56.56%；有135只股票為新進，新進股占比61.09%。國藥股份（持股市值占凈值比為10.28%）、興業銀行、中國平安、盛運環保、中再資環為其前五大重倉股，藍籌股正被成長股替代。2015年下半年，該基金所持股票有81只實現上漲，占比36.65%；有146只跑贏滬深300指數（該指數同期跌16.59%）。

    2015年底（8月中下旬再現千股跌停），該基金持股數量銳減至68只，其中32只為中小創股票，占比減至47.06%；新進股票41只，新進股票占比60.29%。大亞圣象（持股市值占凈值比為5.89%）、中再資環、現代制藥、中航機電、洽洽食品為其前五大重倉股，第五大重倉股清一色為成長股。2016上半年，該基金所持股票有13只實現上漲，占比19.12%；有29只跑贏滬深300指數（該指數同期跌15.47%）。

    2016年6月底，該基金持股數量為66只，有10只是次新股。所持股中，32只為中小創股票，占比維持在48.48%；新進股票48只，新進股票占比72.73%。該基金前五大重倉股分別是大亞圣象（持股市值占凈值比為6.39%）、九州通、長安汽車、京投發展、藍色光標。2016年下半年，該基金所持股票有37只實現上漲，占比56.06%；有33只跑贏滬深300指數（該指數同期漲4.95%）。

    2016年底，該基金共持有67只股票，有28只為中小創股票，占比略降至41.79%；新進股票53只，新進股票占比為79.10%。前五大重倉股分別是長安汽車（持股市值占凈值比為7.32%）、大亞圣象、九州通、麗珠集團、藍色光標。2017年上半年（截至6月2日收盤），該基金所持股票有26只實現上漲，占比38.81%；有23只跑贏滬深300指數（該指數同期跌漲5.33%）。

    綜合統計顯示，大成價值增長混合持有的股票中，下個半年度能實現上漲的平均比例是51.36%。從個股上看，該基金前五大重倉股中持倉較為集中，近7個報告期的第一大重倉股持股市值占凈值比平均為6.88%，最高占比更是達10.28%。在A股出現系統性下跌后，該基金迅速調減股票數量，并開始了“打新”力度。

    牢記風險收益比

    選股不重主題重基本面

    巴菲特教會我們，投資風險和收益之間存在權衡，不考慮風險收益比，就不算是價值投資。石國武對此也深有感觸。

    經過一番投資案例的探討后，《證券日報》基金新聞部記者向石國武拋出了第一個問題：近幾年最深的投資感觸是什么？又有什么啟發？

    石國武說道，他在整個投資過程中非常注重風險收益比，包括現有的品種和持續新增的品種，尤其是在新增品種方面，更需要準確評估潛在的損失以及可能的盈利空間。

    “A股市場擺脫不了β波動的特征，國內公募基金凈值波動大，持有人的整體體驗并不是很好。我希望自己管理的基金能夠更平穩一些，所以我做組合，努力做到風格的平衡以及風險收益比的均衡。”石國武表示，從A股市場歷史上看，博弈因素占比很高，他會把A股市場的標的分成兩類，一類是主題類股票，另一類是偏基本面股票。由于有很廣泛的群眾基礎，主題類股票占比比基本面股票占比更高。不過，石國武認為自己的投資側重于基本面。用他的話說，“機構做基本面投資更有優勢，更何況管理的基金規模過大不太適合抓主題投資機會。”

    怎么看基本面呢？

    石國武就此將股票分為三類：一是當前熱度最高的深度價值，最核心的特點是市值大估值低，多是銀行、地產等行業龍頭；二是成長性突出，但估值較高，往往是小市值的新興行業的股票，比如東方財富、恩華藥業；三是成長估值匹配較好的“中庸”類股票。

    “這三類股票，從中長期來講都會給投資者帶來不錯的回報。假如公募基金的考核是三年期的，那么，三至五年間買這三類股票都是正確的，不但有不錯的絕對回報，還能超越市場。”石國武對《證券日報》基金新聞部記者進一步表示，從研究的角度看，成長性突出的股票最考驗人，因為真正高速成長、產業成長比較稀缺的，偽成長比較多。

    “我選股會重視三方面：首先是品質，產業的投資回報率是我所有投資的起點。股價漲多漲少沒有太大關系，我就選比較品質好的，這是我的一個邏輯。”石國武繼續說道，“其次是時機的把握，在A股市場在做長短期的均衡，最不可違反的就是產業趨勢，經營周期的短期波動不必太在意，但我盡量在經營周期的右側做，即使在左側投資，我會讓自己等待周期不要超過6個月。最后是考慮估值，在整個組合管理、個股選擇中，我比較重視估值，但也會小比例的持有估值較高的股票。因為我很注重品質，所以高回報率的公司估值高一點也是可以理解的。”

    對于自己的投資特點，石國武認為自己屬于自下而上的基金經理，只不過在組合管理方面的能力比別人強一些。“像我這么大年紀還在基金行業干的不多了，我經歷過各種各樣的風格和不同的時代，這使我反過來思考怎么應對，所以在組合管理方面有一些考量，但是核心來說做得好或是不好，一定是自下而上來自于自己的判斷對還是不對。”

    兼顧“牛尾高收益”

    資產配置重于選股

    其實，在專訪前，《證券日報》基金新聞部記者特意對石國武的戰斗能力（按經理的盈利能力評分，戰斗力分數越高，說明基金經理的盈利能力越強）、防御能力（防御力按經理的回撤控制能力評分，防御力評分越高，風險越小）、投資穩定性（按經理業績排名的波動性評分，穩定性評分越高，說明經理排名越穩定）做了摸底。來自好買基金的研究數據顯示，石國武的投資戰斗能力超過同類平均水平，但其穩定性和防御能力同樣遠超同儕。

    數據顯示，石國武整體戰斗力為7.15分，而同類基金經理的平均戰斗力為5.02分，比同類平均水平高42.43%，戰斗力在902位可比基金經理中位居第259名。穩定性、防御力分別為7.20分、6.43分，分別比同類平均水平高43.99%、28.60%。2014年、2015年、2016年，他管理的股基業績最大回撤分別為-6.97%、-44.07%、-18.69%，回撤控制能力明顯超過業內同類基金。

    談到業績回撤，坐在記者對面的石國武欠了欠身喝了一口水。

    “總體來講，控制回撤有兩個手段，一個是控制倉位，也就是所謂的資產配置能力。第二是對風格的把握。”石國武說道，“作為大型的投資機構，資產配置的能力要強于選股的重要性，個人投資者也應該培養這個能力。”石國武比較欣賞耶魯基金資產配置方案，講究動態平衡的資產配置策略，長期投資高回報的資產，并做到適度的分散，這樣可以降低年度的波動性。

    “我十分看重風險收益比例的均衡，因為風險是漲出來的，收益是跌出來的。”石國武還表示，從資產配置上來講，精確的拐點估計不太現實，根據中長期的風險收益判斷進行資產配置的區間調整有利于克服短期情緒的干擾。

    據石國武回憶，2015年前5個月，他管理的基金業績處于中游，當時做了兩個動作，一是把小市值股票的持倉比例降低了，二是把股票整體倉位降到了70%。“后來想，是不是應該把倉位降到20%？如果這個錢全是我個人的，我不可能保留70%的高倉位，但是我管理的是一只公募基金，如果倉位再低，如果6月份、7月份繼續漲，那我的判斷是錯誤的，投資者不干啊！”他說。

    他的這句話讓記者陷入沉思。素有“歐洲股神”之稱的安東尼·波頓曾說過這樣一句話，“在牛市后期的收益是相當豐厚的，如果錯過了也是比較可惜的。”波頓是海外職業基金經理，他說出了2015年5月份中國公募基金經理的心里話——要兼顧“牛尾高收益”。

    當《證券日報》基金新聞部記者提及投資出錯如何糾偏時，石國武坦言，自己這方面不是很強。不過，他特別喜歡觀察自己一些失誤的地方，并會及時調整。“如果這只看錯的股票在高位，很好辦，立馬賣掉；但如果股票在低位，就會給自己設一個止損的時間（不超過3個月），把錯誤結束掉。”石國武說道。

    按照專訪的慣例，本報記者會建議基金經理向投資者說幾句忠告。石國武就此談了很多，不過總結起來主要有兩句話：基金與A股市場的同步性、相關性均很高，建議投資者不要在市場火爆的時候買基金，這對投資回報影響很大。另外，他建議投資者把基金當作一個長期投資的工具，耐心多一點，只有耐心播種，該收獲的時候才可以收獲。

    ◆點評

    某年的巴菲特股東大會上，一位聽眾問巴菲特：是愿意只投資在最喜歡的公司，還是分散在不同的領域？巴菲特答道：“投資風險和收益之間存在權衡，當我們選擇對了股票，市場價值就上揚。”

    選股時牢記風險收益比，這或許是石國武管理的基金業績得以持續走牛的主要原因。不過，在言談之間，筆者卻感受到石國武在投資時的不少無奈和妥協。

    公募基金是在一定的約束條件下做投資的，必須要做到長短期的均衡，還有流動性的均衡等約束，這使得公募基金經理不是很純粹的巴菲特式的投資者。為了應對流動性，石國武不得不減持具有超額收益的股票；系統性風險爆發前夜，他快速降倉導致前期業績平庸并備受質疑；雖然看重產業趨勢，但由于客戶熬不起，他又不得不考慮經營周期的短期波動而搞點小投機；面對老百姓近幾年對公募基金的信任度降低，他同樣顯得有心無力……

    不過，這些無奈和妥協，正不斷錘煉著石國武這批“老江湖”的投資行為——順承A股生態，使命必達。石國武也用大成價值增長混合優秀的歷史業績證明：公募基金經理能夠在約束條件下為投資者取得較好的回報。

    （聲明：本文嘉賓言論尤其是對股票的判斷，僅是個人觀點，不代表本報立場；本文作者與基金公司及基金經理無任何利益關系；文中涉及基金的業績為歷史表現，不能說明未來）