本報記者 方凌晨

    今年以來，私募股權投資行業的發展頻頻受到政策的鼓勵與支持，但其現實發展仍面臨著一定的挑戰。其中，退出作為當前行業發展面臨的最大挑戰之一，成為業界關注的焦點，業內人士積極尋求股權投資退出破解之道。

    近日，由中國國際科技促進會母基金分會主辦、母基金研究中心承辦的“2024中國母基金50人論壇”在北京召開，會議邀請了多位業界人士就行業發展的多個熱點話題展開討論，包括股權投資退出路徑之一的S基金。

    S基金發展仍存堵點

    S基金（Secondary Fund）專注投資于私募股權二級市場，包括私募股權二手份額轉讓基金等，是股權投資退出的途徑之一。在“2024中國母基金50人論壇”S基金專場，多位業界人士圍繞“中國式S基金發展之道”展開討論。

    上海股權托管交易中心（以下簡稱“上海股交中心”）是上海S基金平臺的組織者、運營者和重要的服務平臺。上海股交中心副總經理陳妍妍從監管機構、買賣雙方、市場服務中介、交易平臺以及AIC（金融資產投資公司）股權投資試點范圍擴大等方面介紹了對S基金市場的現狀以及對未來發展預期的看法。

    具體來看，S基金市場的發展受到了監管層的鼓勵與支持。陳妍妍表示：“從監管機構方面來看，中國證監會、中國證券投資基金業協會今年都對上海市場開展了深度調研，希望了解新形勢、新階段之下私募創投二級市場發展的難點和堵點，尋求破解之道。上海市委、市政府等對S基金市場的發展也給予了高度的關注。另外，在監管層指導下，上海、北京等多地股交中心與新三板之間建立綠色通道，為私募創投機構底層企業通過綠色通道更高效快捷地轉入北交所上市提供便捷機制。”

    而市場上也出現了一些新變化。“AIC股權投資試點范圍擴至18個城市推出以后，個別AIC已經在開展優質的科技企業股權的接續，還有一部分AIC在研究參與S基金市場的可行性。險資和AIC把S基金作為重要的投資品類，他們對行業的重視度、參與度在提升。預計未來對新設S基金機構或S基金市場的資金供給有序穩步增加。”陳妍妍如是表示。

    不過，當前S基金市場發展也面臨著難點和堵點。在北京股權交易中心副總經理賀奕博看來，隨著S基金市場的發展，新的問題也在產生，目前最大問題是在市場中買賣雙方標的不匹配。一方面，目前股權投資市場上，國資持有標的占到很大份額，而S基金市場是打折的市場，由于各地國資對于基金投資的考核標準不同，涉及到國有資產保值增值的問題，造成其不敢輕易作為賣方進場。另一方面，市場上缺乏買方資金，這或涉及買賣雙方對處于成長期標的價值認定的不統一、原基金GP（普通合伙人）盡責義務、交易標的打折完成后的稅收問題等。

    看好S基金未來發展

    中國證券投資基金業協會最新數據顯示，截至2024年10月末，存續私募股權創投基金規模超14萬億元。對于部分已到期和即將到期的私募股權基金來說，退出需求迫切。在當前股權投資退出受阻情況下，業界積極探索多元化退出渠道。

    在場業界人士普遍看好S基金的發展。國壽投資保險資產管理有限公司總裁助理兼股權部總經理顧業池在討論中表示：“對于股權市場來講，在IPO發行節奏相對較緩的情況下，S基金是市場退出的重要新增途徑。我們在多個場合呼吁增加這類基金進場機會，這樣才能使‘募投管退’轉起來。S基金對市場過去形成的龐大股權投資資產意義重大，我們應該相信未來股權市場的多層次建設是非常重要的，不能僅僅依靠IPO作為唯一退出路徑，一定是多層次退出。”

    對于討論中提及的目前S基金發展遇到的堵點問題，在場業內人士也結合自身從業經驗，提出了自己的觀點。

    其中，在深圳市創新投資集團接續基金投資部總經理呂豫看來，從原因來考慮，無論是國資保值增值還是S基金買方收益，大家的基本出發點都沒問題。對于當前S基金發展中國資標的轉讓流程長等相關問題，呂豫表示：“我們向有關部門建議，一是S基金作為一個基金類型，能不能作為備案的標簽，對整個夾層架構更加寬容，對層次豁免更加寬容；二是有沒有可能國家出面設立比較大的S基金，解決接續、持續的問題。”

    北京首都科技發展集團多策略投資總經理李濤認為S基金在存量市場上大有可為。李濤結合自身經驗提出觀點，例如，價格方面，在價格達不成一致的情況下，以創新的交易方式使價格能夠達成一致。比如說在份額的轉讓方面，不進行一次性的份額轉讓，把未來的收益放到后面，因為S基金本來時間就很短，可以把份額固定的收益先拿到。在這個前提下，整個國有份額是不是能夠把估值進一步下降，這樣既能夠滿足未來的預期又能達成眼前的交易，在這種情況下用創新的交易模式、交易方式把S基金整體的交易持續下去。

    S基金專場主持人上海科創中心股權投資基金管理有限公司總裁楊斌對該環節總結發言時表示：“首先，我們很期待股交中心能夠進一步提供統一大市場的交易信號、交易信息和提供更加豐富完善的服務；其次，大家在討論中產生共識，在產品品類方面S基金產品還有很多創新的地方、結構化的地方；再有，我們呼吁監管機構給予S基金更多的創新支持；最后，專業是我們這個市場的永恒主題，S基金專業門檻非常高，現在買家、賣家非常踴躍，我們作為專業人士感覺來到非常好的時代，期待各位有更多的機會參與到中國S基金市場的發展。”

（編輯 何帆 才山丹）