年前3個交易日機構大手筆申購3000余萬份，年后出現大額贖回而提高基金份額凈值精度……近期，一只靈活配置混合基金出現這樣的奇怪現象。

    這一現象備受關注。一是年前基金規模的突擊，過于精準，引發市場議論；二是年前沖擊規模，年后四散而去的“劇情”，多見于債基等固收類基金產品，而此次是一只靈活配置混合基金。事實上，觀察發現，在2022年末，這樣的規模騰挪情況并不少見，有的機構更是在年前最后一個交易日大筆申購買入，基金規模迅速“充氣”。

    業內人士表示，不少“突擊式”規模騰挪背后還是存在“短期導向、規模情結、排名喜好”的行業痼疾，部分案例則還有基金“保殼”等的操作。

    大額贖回“揭開冰山一角”

    2月6日，興業基金發布公告稱，興業國企改革靈活配置混合于2月3日發生大額贖回。為確保基金持有人利益不因份額凈值的小數點保留精度受到不利影響，經公司與托管人協商一致，決定自2月3日起提高基金份額凈值精度至小數點后8位，小數點后第9位四舍五入。

    這一則公告引發行業關注。行業和投資者關注點集中在兩方面。

    一是因大額贖回而提高基金份額凈值精度的情況并不少見，但多見于債券基金等固收類產品。而且跨年之際，因為年末因素影響，這樣的大進大出更是常見，近期就有匯添富基金、東吳基金、平安基金、銀河基金、鵬揚基金等基金公司公告旗下債基因發生大額贖回，提高基金份額凈值精度。而此次出現因大額贖回提高基金份額凈值精度的主角是一只靈活配置混合基金，表明涵蓋的產品種類在增多。

    二是興業國企改革靈活配置混合的規模大起大落，在跨年之際顯得過于“突出”。雖然事后基金公司對外回應稱此次贖回是正常的客戶贖回操作，但是查閱基金季報發現，基金規模的短時間起落疑問較多。

    具體來看，2022年基金四季報顯示，2022年四季度，興業國企改革靈活配置混合出現單一投資者持有基金份額比例達到或超過20%的情況：2022年12月28日至2022年12月31日期間，有機構申購興業國企改革靈活配置混合約3030.59萬份，份額占比達24.38%。而在此期間，因節假日因素，實際的交易日僅為三天。

    機構投資者在年關的大手筆申購，顯然對基金的操作產生了影響。公告顯示，2022年四季度末，興業國企改革靈活配置混合的股票倉位為71.28%，另有28.69%的倉位在銀行存款和結算備付金項下。而2022年三季度末，該基金的股票倉位為85.70%。兩個季度末股票投資的金額相差無幾，突擊進來的資金大概率都沉淀在了銀行存款和結算備付金項下。

    對照季報披露的開放式基金份額變動情況發現，機構的這筆申購應該主要落地在基金的C份額之上。需要注意的是，此前，興業國企改革靈活配置混合并非是機構大進大出的對象。基金定期報告顯示，2022年一季度、二季度和三季度，該基金均未出現單一投資者持有基金份額比例達到或超過20%的情況。2022年年中的數據顯示，興業國企改革靈活配置混合的持有人戶數為10219戶，機構投資者和個人投資者的持有份額占比分別為36.1112%和63.8888%。

    不過，需要指出的是，進入2023年以來，興業國企改革靈活配置混合并非是權益類基金出現大額贖回的“孤例”。1月5日，匯安基金發布公告稱，匯安豐益靈活配置混合C類份額于1月3日發生大額贖回。

    基金四季報顯示，匯安豐益靈活配置混合在2022年四季度末被3家機構大手筆申購，季末的持有份額占比分別為12.27%、27.01%和42.48%。其中，季末份額占比高達42.48%的這一家機構所持有份額均是在2022年10月21日至2022年12月31日申購所得，申購份額約為3.44億份。不過，此次出現大額申購的匯安豐益靈活配置混合的C份額在去年年末的份額總額僅為781.10萬份。查閱此前基金定期報告發現，匯安豐益靈活配置混合長期以來機構投資者占比相當高，特別是基金的A份額，幾乎被機構投資者“包圓”。

    突擊式騰挪頻現

    因基金大額贖回資金大進大出、規模大起大落，僅僅是“突擊式”基金規模騰挪的冰山一角。此前結束披露的公募基金2022年四季報，將不少基金規模的“充氣法術”，展現在投資者面前。

    基金季報顯示，中海進取收益靈活配置混合在2022年四季度出現單一投資者持有基金份額比例達到或超過20%的情況，其中涉及兩家機構投資者，季末的持有份額分別為864.14萬份和987.59萬份，份額占比分別為27.62%和31.57%。這兩家機構持有的份額均是在報告期內申購所得，而且申購份額均集中在2022年12月30日至2022年12月31日，其中又僅有2022年12月30日當天為交易日。

    機構資金一日“敲入”，自然讓投資布局亂了陣腳。中海進取收益靈活配置混合在2022年四季度末的股票倉位為36.51%，而在“銀行存款和結算備付金合計”和“其他資產”兩項下的倉位分別為4.58%和58.92%。

    類似的情況也出現在國金鑫新靈活配置混合（LOF）上。在2022年12月26日至2022年12月31日期間，有兩家機構投資者分別申購618.02萬份和494.19萬份基金份額，季末持有份額的占比分別為43.88%和35.09%。公告顯示，該基金在2022年的前三個季度，均未出現單一投資者持有基金份額比例達到或超過20%的情況。

    此外，還有基金產品成為機構資金進進出出的“過道”，基金規模猶如坐上“過山車”。凱石灃混合就在2022年四季度上演了這樣的劇情。在2022年的11月18日至2022年11月24日，凱石灃混合被一家機構投資者申購2570.17萬份，又在期間被悉數贖回了上述數量的基金份額；同樣的劇情在2022年11月18日至2022年12月1日期間再度上演，另一家機構大額申購1542.10萬份，然后又悉數贖回同樣數量的基金份額。凱石灃混合則已經淪為迷你基金，2022年末的規模為1159.55萬元。

    上述多個案例涉及均是小微基金，事實上，也有規模較大的權益基金產品出現年末基金份額大幅流入的情況。2022年末總規模為13.86億份的大成創新成長混合（LOF）在2022年四季度也出現單一投資者持有基金份額比例達到或超過20%的情況。一家機構在2022年12月23日至2022年12月31日期間申購了2.87億份基金份額，持有份額占比達到20.74%。

    建議細化監管要求

    對于單一持有人占比過高的風險，基金公司均向投資者做出必要警示。基金公司明確表示，當基金份額持有人占比過于集中時，可能會因某單一基金份額持有人大額贖回而引發基金凈值劇烈波動風險，甚至有可能引起基金的流動性風險。基金管理人可能無法及時變現基金資產以應對基金份額持有人的贖回申請，基金份額持有人可能無法及時贖回持有的全部基金份額。

    基金公司同樣提醒，單一持有人占比過高，應該成為投資者投資相關基金產品時，必須參考的風險因素。因為投資者在投資相關基金時，可能面臨基金因持有人集中度較高而產生的相應風險，具體包括巨額贖回風險、流動性風險、基金資產凈值持續低于5000萬元的風險、基金份額凈值大幅波動風險以及基金收益水平波動風險等。

    既然對風險心知肚明，對投資者可能受損的情況早有預判，為什么還有基金公司和基金產品，在規模騰挪上，揚湯止沸乃至飲鴆止渴？

    “短期導向、規模情結、排名喜好”仍然是行業的痼疾之一。“規模的考核，水漲船高。”一家國企背景公募基金公司總經理表示。在他看來，財富管理行業一些股東等對公司的考核，還是以量為主。

    對于中小基金公司來說，規模更是關系到生死存亡。有中小基金公司高管給出規模關系到的“三根線”：盈虧平衡線、資格申請線、產品入池線。第一條線關系到公司的生計；第二條線關系到公司業務拓展、創新產品；第三條線關系到產品銷售、渠道開拓。“哪一條線不需要規模支撐？”這位高管反問。

    另外，大量規模的騰挪，還跟基金“保殼”等糾纏在一起。觀察發現，在2022年四季度機構大額申購、單一持有人占比較高的產品名單中，中小基金公司的基金產品頻頻上榜。甚至有基金公司華北區域銷售負責人表示，去年底相關政策優化，當時的工作就是“找資金、上規模、保產品”。“去年底跑客戶、找資金的‘窗口’很窄，所以你會看到一些機構進來的步調很緊湊。”這位負責人表示。

    毫無疑問，資金的騰挪是需要付出成本的。多位行業人士表示，年末資金幫忙拉規模，成本并不低。至于“對價”的支付方式，則形式多樣，包括傭金、交易量等。“基金年報披露后，會有更多‘鏈條’顯露。”有業內人士稱。

    從行業長遠發展看，在規模騰挪的引導和監管上需要保持嚴格態勢。“大家都在規模上‘充氣’，其實等于大家都沒有‘充氣’。往大了講，作為普惠金融的公募基金，不應該玩這些不正當的手段競爭，否則怎么讓投資者信任你？”前述公募基金公司總經理說。

    對于如何引導行業摒棄“短期導向、規模情結、排名喜好”，《關于加快推進公募基金行業高質量發展的意見》等重要政策文件已經做了明確要求。除了政策的引導之外，必要的監管手段必不可少。

    對此，法律方面人士建議，強化對進出公募基金產品的機構資金細化監管要求。“《公開募集開放式證券投資基金流動性風險管理規定》已經對新設基金加強投資者集中度管理提出明確要求。建議對機構資金的申贖進一步細化監管要求，例如，在信息披露層面，明確份額持有達到一定比例后，詳細披露所涉機構的具體情況、資金來源、后續安排等。鑒于超過一定份額占比的單一持有機構對產品投資運作的重大影響，還可以對其設定持有期要求。”