證券時報記者 安仲文 吳琦

    全面注冊制對公募基金的投研能力、產品布局和投資策略，提出了更多挑戰和更高要求。

    全面注冊制將為A股市場引入活水和更多的新鮮力量，這也意味著在公募基金經理最熱衷布局的方向，將迎來更多的股票選擇，因此對股票的定價能力變得格外重要，同時新股估值以及針對個股的長期跟蹤也變得不再那么容易。

    全面注冊制帶來的系列變化，無疑也讓專業機構更加重視個股研究，這勢必提升機構投資者的話語權以及市場的機構化程度，尤其是在行業研究上具有“超配”能力的公募行業，或將進一步呈現頭部化趨勢。另一方面，研究力量配置較弱的中小公募基金如何在全面注冊制實施后提升自身研究實力，也變得刻不容緩。就中小公募基金提高業績而言，或需要從產品布局方向，按照高質量發展的基本邏輯出發，為持有人提供更加具備價值投資的基金產品。

    “一榮俱榮”曾是許多賽道式基金產品長期存在和備受追捧的邏輯，基金經理通過撒網式的買入某個賽道的主要標的，在A股市場稀缺性的“溢價”助攻下，往往在賽道行業利好和繁榮階段獲得驚人的收益。不過，在全面注冊制實施之后，業內人士認為由于新興行業賽道的股票供給量不斷增加，在市場存量資金與增量資金相對有限的情況下，市場整體估值中樞可能會有所下降。從這個角度看，某個行業賽道基金產品通過撒網式的布局賽道股，在一個年度實現凈值翻倍的現象，概率或將大大降低。

    另一方面，全面注冊制意味著新興行業賽道將大量出現在A股市場，而新興行業賽道股在行業特征上具有充分市場化的競爭特點，且新興賽道中科技股的生命周期更短、不確定性更高，被同行公司顛覆的可能性更大，技術落后和被取代的風險更高，這也意味著通過撒網式買進行業內大量不同公司以構建賽道化基金產品，在某只股票上獲得高收益的同時，也更容易在另外的股票標的上踩雷。基于實行全面注冊制后行業內部有結構性機會的特點，賽道化基金產品的業績可能日趨平庸化。

    顯而易見的是，在A股可選標的“百股爭艷”的大背景下，基金業績的核心必將來自基金經理和研究員的股票篩選和判斷能力，而從科創板和創業板注冊制試點的實踐來看，隨著注冊制改革的深入推進，A股市場的深度和廣度勢必會大幅擴張，新行業、新商業模式的公司快速涌入市場，對基金公司的投研覆蓋能力提出較大挑戰，這在一定程度上需要投資機構投入更多資源迭代技術、儲備人才來保持競爭優勢。

    此外，全面注冊制對公募基金的風險應對能力也提出新的要求，打新“無腦賺錢”模式將不復存在，公募基金的投研周期將會在很大程度上前置。實際上，今年以來“雙創”板塊+主板的網下打新遭遇破發已呈常態化。在全面注冊制實施后，打新“躺贏”的可能性更小，退市風險對基金公司的考驗才剛剛開始，市場熟悉的公募基金打新策略將會受到明顯的影響。傳統的打新策略某種程度上是市場競爭不充分的制度溢價，但隨著注冊制的廣泛推開，這一溢價將會逐步消失，依靠資金實力進行的打新策略，因為缺乏挑戰性，將漸漸淪為邊緣策略。