9月中旬以來，市場再度進入震蕩，風格切換較快。“雙低”（估值與基金持倉歷史分位均處于低位）板塊成為四季度以來反彈先鋒，一些重倉甚至“單押”風口行業的極致風格基金近1個月凈值反彈已超25%。

    不過，這些基金年內波動極大，其中一只基金年內最大回撤超47%，對于基金持有人而言，持有體驗較差。有機構研究發現，基金與基民的收益差距與基金凈值波動率有顯著的正相關關系。從這點來看，基民選擇極致風格基金仍需謹慎。

    極致風格基金搶到機會

    進入四季度，“雙低”板塊成為市場新的熱點，其中最具代表性的就是信創、軍工、醫藥三個行業，“信軍醫”成為這一輪震蕩市中的反彈急先鋒。

    在此背景下，極致風格基金顯出強進攻性。一些“單押”信創和醫藥行業的基金近一個月凈值出現明顯增長。數據統計顯示，近一個月凈值增長超25%的四只主動權益基金中，有三只重倉醫療保健行業，另有一只前十大重倉股均是信息技術行業。還有多只重倉醫藥或信創行業的基金近一個月漲幅也超過20%。

    對于“信軍醫”近期的上漲，部分機構認為“雙低”是重要因素。興業證券在10月中旬的統計數據顯示，估值方面，“信軍醫”估值均已處于歷史低位；持倉方面，整體來看，計算機、醫藥生物行業的倉位水平已經處于歷史底部，后續倉位提升的空間較大，軍工行業的倉位水平雖然處于歷史較高水平，但超配比例整體有限，仍有進一步抬升空間。

    興業證券認為，“信軍醫”中期有望持續受益于預期改善下的基金倉位回補和估值修復，且長期來看符合國家對于“加強科技創新領域自主可控”、“維護國家安全”和“健全公共衛生體系”的發展需要。

    為何“信軍醫”表現搶眼？

    在近期的市場調整中，上證指數一度下探至2900點以下，不少板塊都處于“雙低”位置，為何“信軍醫”表現尤其突出？

    “行業進入‘雙低’狀態后，催化劑的出現也必不可少。”海通證券通過復盤歷史數據發現，首先并不是所有行業在“雙低”后都會有大的行情，歷史數據顯示，消費和制造類行業特征最明顯，“雙低”后半年上漲概率近七成，而金融地產類行業不明顯。另外，催化劑的出現也必不可少。回顧2008年以來行業表現，可以發現具備“雙低”特征的行業本身已處在歷史底部區域，而催化劑的出現帶來行業基本面改善或情緒提振的跡象，因而推動行業開啟一輪上漲行情。典型代表的有，2009年的汽車板塊、2016年的家電板塊以及2017年的食品板塊。目前“雙低”行業中，TMT相關的數字經濟潛力也較大。

    在前述近期進攻性極強的基金三季報中，不少基金經理既提到了行業的長期向好趨勢，也不約而同提到了短期催化劑出現。在其中一只醫藥基金三季報中，基金經理表示，藥品和器械的帶量采購政策，雖然短期給醫藥行業的投資帶來了擾動，但中長期來看，有利于帶來集中度的提升，有競爭優勢的企業能夠在激烈的市場競爭中勝出。因此我們認為，一些產品有特色、現金流較好、有資金儲備的二線優質企業有望成長起來，被市場重新認知，主要分布在創新藥、CDMO、醫療器械、中藥等領域。

    該基金經理還特意提及中藥行業的邊際向好變化，他指出，最近幾年來看，國家政策從多方面持續扶持中醫藥的發展，前期醫改對于中成藥的監管和地方醫保清退等政策導致市場對于中醫行業未來發展過于悲觀，市場在未來有重新認知的過程。近1個月，申萬三級行業分類中中藥行業上漲15.58%，漲幅居前。

    前述信創行業基金的基金經理在三季報中表示：“本基金目前主要倉位在計算機板塊。從計算機行業本身來看，過去幾年對比新能源、半導體等成長賽道一直是負收益，目前的估值都處于歷史估值中樞的中下部，今年的數字經濟是行業的最強催化，這是全行業信息化含量的提升，是計算機行業總量提升的邏輯。從細分板塊來看，東數西算、數字人民幣、網絡安全、行業信創等，都是可以自上而下把握的機會。行業估值較低，產業基本面出現拐點，就是最大的投資邏輯。伴隨著美國的壓制，國內越來越意識到國產替代的重要性，未來行業信創的節奏將進一步提速。因此，本基金三季度加大了信創板塊的配置比例。”

    基民往往難以承受高波動

    不過，需要注意的是，盡管在近期諸多催化劑加持的情況下，前述極致風格基金短期凈值迅速增長，但這些基金年內都經歷了較大波動，如前述三只醫藥基金年內最大回撤分別超23%、33%、30%，信創基金年內最大回撤超47%，年內收益仍為負數。此外，截至11月4日最新收盤，近1個月凈值增長超20%的基金中，多數規模不足10億元，其中超半數為規模不足2億元的“迷你基金”。

    “公募基金追求相對收益，采取極致操作能在眾多產品中迅速脫穎而出，而規模較小的基金更容易實現這種極致操作。”一位業內人士如此表示。不過，他同時指出，這種操作會大幅提高基金的波動性，投資者持有體驗比較差，而一旦遇到市場風格快速切換，業績可能難以持續，給投資者帶來損失。

    申萬宏源證券對基金收益與基民收益差距進行測算，數據顯示，在近三年的結構性上漲行情中，基金與基民的收益差距與基金凈值波動率有顯著的正相關關系。這意味著，雖然牛市環境下高波動率產品整體收益會更高，但同時這些產品的投資者收益損耗也更嚴重。進一步拉長期限來看，購買高波動率產品的基民賺錢效應不佳，反而是波動率最低的一組基金為基民賺到了更高的收益。

    景順長城基金成長風格基金經理楊銳文此前在一場投教直播中曾表示，市場風格每隔幾年便會產生翻天覆地的變化，沒有任何一種風格能夠“躺贏”，因此需要不斷更新自己的認知以適應變化的市場。對于基金投資者來說，不宜過于關注短期的市場，應更關注基金經理的投資理念及自我進化能力。