自7月中下旬以來，已經震蕩回調了4個多月的黃金終于開始強勢反彈。

    在美聯儲加息周期下，金價自3月以來持續震蕩下跌。但近期，金價和黃金股卻雙雙開啟反彈，COMEX黃金一度從低點上漲超8%，部分黃金股在不到一個月的時間反彈了近40%。

    對此，多位業內人士表示，美聯儲貨幣政策邊際放松的信號是本輪黃金反彈的主因，疊加地緣避險等因素，黃金獲得了短期資金的加持，但短期仍偏震蕩，一旦宏觀周期從“滯脹”期向“衰退”期轉變的信號明確，黃金或再現2018年下半年的配置機遇。

    黃金股和金價大反彈

    8月10日，黃金概念股集體走強，截至收盤，中潤資源漲停，赤峰黃金大漲9.95%，銀泰黃金大漲5.61%，湖南黃金、山東黃金等黃金股紛紛上漲。

    拉長時間來看，黃金股自7月中下旬以來便開啟了強勢反彈。以赤峰黃金、銀泰黃金為例，兩只個股分別自7月12日、7月18日觸及階段低點，迄今不足一個月的時間均已反彈近40%，其中銀泰黃金的股價一度觸及12.82元，創下近兩年新高。

    與此同時，金價方面，截至8月10日21時，COMEX黃金報1822美元/盎司，較7月21日階段低點上漲了約144美元，漲幅超8%；倫敦黃金現貨合約也一度反彈至1807美元/盎司，較7月21日低點上漲了超7%；國內SGE黃金9999報391.99元/克，較低點反彈了超6%。

    相關的黃金ETF也水漲船高。據Wind數據統計，全市場一共有16只黃金ETF，主要通過投資于上海黃金交易所的黃金現貨合約，跟蹤人民幣黃金價格表現。截至8月10日，16只黃金ETF自7月21日以來平均上漲4.5%，其中南方上海金ETF、華安黃金ETF分別上漲4.72%、4.58%。

    華安黃金ETF基金經理許之彥認為，本輪黃金反彈的核心在于，近期美國經濟數據趨弱，美聯儲貨幣政策出現“鴿派”的邊際放松信號，市場正從之前的“滯脹交易”逐步轉向“衰退交易”，而黃金是經濟衰退期非常重要的大類資產配置品種。

    經濟壓力方面，美國GDP增速環比折年率連續兩個季度下滑，已經符合經濟技術性衰退定義。雖然7月就業數據強勁，難言美國經濟已然步入深度衰退，但基于一系列的前瞻性指標，美國經濟衰退的概率正在逐步放大。

    許之彥認為，7月會議標志著美聯儲從“控通脹”單目標向“控通脹+避免衰退”雙目標邁進，政策的相機抉擇是值得高度關注的。展望下半年，他判斷通脹仍具有韌性，而經濟或將步入衰退期，最終導致美聯儲轉鴿。

    黃金ETF份額明顯增長

    據Wind數據統計，多只黃金ETF自6月份以來開始出現明顯的份額增長。具體來看，截至8月9日，16只黃金ETF中有11只在近兩個月為凈申購狀態。其中，博時的黃金ETF近兩個月份額增長了2.68億份，如果按區間成交均價3.75元來計算，凈流入約10億元；華安的黃金ETF近兩個月增長2.54億份，按區間成交均價來計算凈流入約9.6億元。

    黃金股和金價雙雙反彈，其背后邏輯既有共通性，也有特殊性。博時黃金ETF的基金經理王祥指出，國際黃金市場強勁反彈，主要是因為美聯儲放松加息節奏的表態等一系列因素的提振。

    此外，全球央行也在繼續增持黃金資產。根據世界黃金協會發布的數據，全球央行仍在繼續保持對黃金資產的快速增持步伐。其中，二季度全球官方黃金儲備增加180噸，上半年凈購金總量達270噸，為近一年來最大單季增量。

    許之彥則指出，國內黃金ETF跟蹤國內現貨黃金價格，黃金價格上漲會直接反映到ETF價格變化中；而黃金股則反映了以黃金為主營業務的上市公司表現，一方面黃金股的基本面業績和黃金價格走勢有正相關性，另一方面黃金股也受到投資者情緒以及A股大盤走勢的影響。

    或再現配置機會

    近期的黃金行情究竟是反彈還是徹底反轉？持續性和強度又將如何演變？

    王祥認為，黃金資產雖在地緣避險等因素的支持下延續反彈，但短期上行幅度或較為有限。他表示，在美聯儲的就業與通脹雙重目標制度下，當前的數據環境意味著加息周期的持續性及終點利率水平或超預期。

    許之彥的觀點則較為樂觀。他表示，本輪黃金或將再現2018年下半年的配置機遇，具有較好的持續性和中長期配置機會。

    與當前宏觀環境類似，2018年同樣面臨加息和縮表壓力，且出現了期限利差倒掛的重要信號。根據歷史統計結果，每次出現10年期美債和2年期美債期限利差倒掛后，經濟衰退壓力加大，美聯儲大概率會結束加息周期。因此在政策邊際轉向鴿派的過程中，黃金會有不錯的表現。

    但許之彥也表示，站在當前時點，其實還有很多信號等待驗證，黃金短期偏震蕩。對于未來核心宏觀變量的把握，需要緊密跟蹤以下幾點：首先，10年期美債利率與3個月美債利率若發生倒掛，將進一步強化期限利差倒掛信號，加息周期結束時點漸進；其次，美國非農就業人數和失業率數據一旦惡化，將實質性印證美國經濟衰退信號；第三，美國CPI數據的下行趨勢如果得到確認，則通脹有所緩解，通過加息來抑制通脹的必要性減弱。

    如果上述這些信號出現，將預示著海外宏觀周期從“滯脹”期向“衰退”期轉變，由此繼續強化黃金的配置邏輯。