雖然二季報剛披露不久，但在業績排名壓力和股票市場熱點快速切換的背景下，不少中小基金產品的最新持倉和二季報已經發生了顯著變化。

    證券時報記者注意到，因基金經理在定期報告日之后發生變更，導致基金季報持倉“失真”是一大因素，但并非全部，由于A股市場賽道切換頻繁，中小基金尤其是迷你基金，普遍采取行業輪動策略，換倉自由靈活的優勢也使得相關基金的最新持倉往往與季報具有顯著差異，因而也使得此前一些凈值表現“龜速”增長的基金凈值彈性出現大幅變化。

    一批中小基金“秘密”換倉

    股性的改變暗示了上市公司基本面的微妙變化，基金凈值彈性的改變也顯示了基金持倉的更迭。在基金二季報披露后，投資者根據季報抄作業是否就能跟上基金經理？

    顯而易見的是，基金經理的季報在披露時間點上具有滯后性，截至6月30日的基金二季度報告，可能難以全面反映基金經理對股票市場的動態判斷和最新策略。

    華南地區一只規模不足千萬的偏股型基金產品，在7月之后的凈值彈性發生了顯著變化，8月5日該基金單日凈值漲幅高達6.25%，排進全市場當日漲幅榜前列。該基金披露的第二季度末的持倉顯示，主要重倉股指向了傳統周期品種，包括石油機械、有色金屬、輪胎、券商等板塊個股，但上述所持倉的核心股票在當日最高漲幅均未達到5%，這意味著該基金的持倉股票可能已經失真。

    值得關注的是，8月5日A股市場最活躍的板塊是半導體，當日凈值漲幅排入全市場50強的基金，也幾乎都是半導體主題基金，但上述基金顯然例外。

    記者注意到，上述迷你基金持倉失真的主要因素是基金經理的更換。該基金產品此前公告稱，原基金經理在7月1日后不再擔任，新任基金經理是一位以半導體股票投資知名的明星選手。

    業內人士猜測，新任基金經理自7月2日開始上任后，原先以傳統周期板塊為核心的基金持倉，已經發生了大幅改變，新任基金經理大概率已將該基金的持倉更換為半導體產業鏈相關股票為主，而基金的最新凈值彈性大幅提升，也暗示了這一點。

    極為巧合的是，北信瑞豐基金旗下一只迷你基金也同樣出現因基金經理變更，導致其基金持倉“失真”的現象。

    北信瑞豐新成長基金在8月5日當天凈值漲幅接近5%，但根據該基金截至6月30日的核心股票持倉，僅有一只股票在8月5日當天股價漲幅接近5%，這也暗示了該基金的最新持倉與二季度末存在顯著差異。

    上述基金季報持倉的失真也與該基金的基金經理變更有關，變更時間同樣發生在6月30日之后。北信瑞豐新成長基金發布的公告顯示，原基金經理鄒杰在7月3日后不再管理該基金，新的基金經理由張文博擔任。

    “新基金經理上任后，對原基金持倉進行大幅換倉是普遍現象，原來的股票基本上都會賣掉。”華南地區一位基金公司人士向記者直言，換倉是基金經理變更后的常規操作，新基金經理往往希望“基金業績來源于自己的能力，而非前任的遺產”。

    此外，增聘基金經理也能相當程度改變基金的持倉組合。諾德新生活基金在8月5日當天，二季度末顯示的基金“重倉股”幾乎清一色下跌，但該基金產品凈值卻“逆勢”上漲接近4%。這種巨大的反差意味著，該基金的“重倉股”，已很難真實反映目前的持倉。

    作為一只規模不足5000萬的迷你基金，該基金在7月14日進行了一次基金經理的變更，原基金經理潘永昌繼續擔任基金經理，但同時也增聘周建勝為該基金的基金經理。在此番微妙變化后，該基金的凈值彈性也發生了顯著變化。

    船小好調頭

    雖然基金經理變更會導致基金季報持倉與最新真實情況存在失真的現象，但這并非唯一的因素。

    船小好調頭也是許多中小基金產品季報持倉存在失真的一個誘因，相對于超大規?；甬a品在調倉換股上的較為困難，中小基金產品在換倉上具有靈活性。

    匯豐晉信珠三角區域發展基金在8月5日大幅上漲3.45%，但該基金二季度末的前十大重倉股，在當日的表現幾乎全部低于2.5%。季報持倉與當前基金實際凈值的反差，也意味著上述基金較大概率進行了換倉操作，而該基金是典型的船小好調頭，截至6月30日該基金總規模不足6000萬元。

    華南地區的一位FOF基金投資總監接受證券時報記者專訪時坦言，A股市場賽道切換頻繁，這使得中小基金產品存在比較大的靈活操作優勢，因此其挑選基金產品對象總體上規模不能太大，“規模太大，基金經理就難以在行業賽道上進行自由切換。”

    記者也注意到，許多中小基金產品盡管沒有發生基金經理變更，但基金季報持倉幾乎每個季度都會發生巨大的變化，這也意味著季報持倉已經落后于基金經理的實際操作。

    尤其新能源等板塊估值高企的背景下，會刺激一些中小基金產品的換倉動力，盡管這些基金產品的二季報依然顯示以新能源作為核心股。

    熱門賽道漲太快

    基金或開始均衡配置

    基金季報的“失真”，還反映在熱門持倉上，原因可能是“漲得太快”。

    典型的情況發生在新能源板塊，這是基金經理二季報披露的最熱衷布局的對象，新能源股票頻頻現身基金季報的前十大核心股中，一些基金經理的前十大股票甚至清一色為單一賽道個股。

    “因為漲得非?？?，6月30日看起來情況還很好，但可能過半個月就會覺得有點貴，就想賣一些換點別的。”華南地區一位重倉新能源產業鏈的基金經理在接受證券時報記者采訪時表示，新能源賽道長期趨勢良好，但短期可能面臨“好公司沒有好價格”，基金的業績排名壓力可能使得基金經理需要兌現收益，并尋找更好的替代品。他表示，“季報落后實際持倉的情況比較多，抄基金經理季報并不靠譜。”

    “當前炙手可熱的新能源板塊，我們認為當前估值偏高，短期要警惕交易過度擁擠的風險。”重陽投資最近專門強調了熱門板塊的扎堆風險。此外，創金合信基金公司王婧也同樣認為熱門行業賽道交易情緒已進入過熱區間，波動開始加大。她表示，短期市場很可能進入震蕩區間，行業輪動特征也會更加明顯，投資者會圍繞中報、估值性價比、行業預期差重新調整行業配置，前期過于極致、集中的交易結構可能會轉向均衡。

    上述基金公司人士所說的“轉向均衡”，也表明了基金二季報所反映的超配新能源，與當前基金持倉存在顯著的差異。這種換倉正在指向哪里？王婧認為，A股處于中長期配置區間。從結構來說，主要看好五條主線：一是供給側偏緊的上游原材料、農化板塊繼續維持良好的盈利情況；二是供給側產能去化疊加需求改善的養殖板塊；三是成本端在傳統原材料，受益于大宗商品價格回落，需求增速較快的軍工；四是穩增長受益的基建、地產和銀行板塊；五是消費場景恢復受益的消費、航空和醫藥板塊。

    輪動行情轉向軍工？

    差異性還體現在中報業績預告數據與股票估值之間的匹配度，受上市公司中報的披露因素，一些基金經理開始從新能源轉向關注軍工。

    前海開源基金量化投資部負責人、基金經理黃玥向證券時報記者表示，隨著中報逐漸披露，預計大多數核心軍工上市公司的業績會延續較高增速的態勢。二季度由于疫情的原因，一般ToB和ToC的行業受影響比較大，而軍工板塊的需求基本不會受疫情影響，所以預計軍工板塊的業績在所有行業中的排名相比一季度很可能會有進一步提升。

    黃玥表示，實際上從本輪階段性行情的高點7月5日到8月2日，上證指數跌幅為6.44%，中證500指數的跌幅為5.41%，滬深300指數的跌幅為8.65%；而同期中證軍工指數的跌幅只有2.37%，中航軍工指數的跌幅只有3.43%，軍工板塊逆勢走強的特征較為明顯，軍工板塊呈現顯著的阿爾法特征。

    上述信息意味著，季報持倉的“失真”還包括其他行業板塊對熱門板塊的分流因素。

    “我們截至6月30日的季報持倉與現在的持倉有些差別，許多上市公司在7月份已經發布了業績預告，我們會根據業績預告對基金持倉進行調整。”諾安基金的一位基金經理接受證券時報記者采訪時透露，目前其所持有的前十大股票與基金二季報有所不同，在基金核心股票的個股集中度上也更加分散，同時最新持倉也增加了軍工股的倉位。