證券時報記者 安仲文

    擁抱長期投資是否意味著基金持有人必須直面大幅回撤？

    在主流基金經理以核心倉長期“死扛”的模式下，基民感受到凈值回撤的陣陣寒意，年內跌幅20%、30%已成為基金的普遍狀況，然而在“輸時間不輸空間”理念的另一面，則是一些“專戶派”基金經理關注時間的成本以及對回撤的嚴格控制。

    時間也是投資成本

    在基本面向好的背景下，今年基金經理投資面臨的困難似乎變大了，截至2022年4月15日，今年以來基金凈值跌幅超過20%的基金產品全市場超過2400只，跌幅最高的基金年初至今損失接近40%。

    與此同時，證券時報記者也注意到，今年以來有一批基金經理大幅跑贏了指數和同行，從履歷背景看，這些基金經理普遍具有管理機構資金的工作背景。業內人士認為，資金性質很大程度上影響著資金的訴求，從而對基金經理構建核心持倉組合和風格策略，都產生極大的影響。在流行擁抱偉大故事且長期投資的聲音外，具有專戶投資背景的基金經理卻很不一樣。

    “早期做專戶投資時，選股必須精準到位，避免浪費時間，我們不可能期望股價催化劑在12個月后。”深圳一位公募基金經理告訴記者，投資人對專戶產品的凈值波動非常敏感，因此要盡可能控制回撤幅度，同時盡可能縮短實現收益的時間，因為許多專戶產品的周期都非常短。

    他說，專戶投資經理不可能等到產品周期結束后，才告訴投資者“你看，這是一只十倍大牛股”。某種意義上說，盡管“長期投資”是普遍正確的價值觀，但專戶投資經理并不迷信。在2022年以來的A股市場中，出身于專戶投資的這位公募基金經理，其管理的基金產品實現了正收益，而同期許多基金經理為基金持有人帶來了較大負收益。

    具有專戶投資背景的履歷，似乎也讓潛在的資金方意識到基金經理在具體投資上可能不會只擁抱長期趨勢。實際上，基金投資者還是希望基金經理能夠盡快實現正收益。

    拒絕“死扛”

    關注風格變化

    同樣是擔任過專戶投資經理的劉杰，在擔任平安基金的公募基金后，也移植了他任職專戶投資經理時的操作風格，這使得他所管理的基金產品，年初至今凈值跌幅不足2%。

    劉杰最大的特點是“不談偉大性感的故事”。他在接受記者采訪時表示，他的持倉特點不是謀求挖掘十倍股，而是盡可能的以絕對收益策略，來為投資者提供“可接受的回報”。

    讓劉杰重倉高估值熱門股，并以長期投資的眼光去忽視短期凈值的巨大波動，幾乎是不可能的。他說，控制回撤一直都是他的核心追求之一，因此在公司選擇上，基金經理是在尋找股票市場上的“三好學生”——好行業、好公司、好價格，只不過在這三個層面而言，不同的基金經理，對“三好學生”賦予的權重是不一樣的。他對好公司和好價格配的權重更高，相比之下，許多基金經理在這兩年對賽道的關注度更高，意味著這些基金經理對于好行業賦予的權重是更高的。

    專戶投資拒絕“死扛”的風格，以及并不拘泥于長線持倉的邏輯，使得不少基金經理在回撤控制上勝過市場上的“頂流”選手。“死扛會嚴重影響基金經理的心態和客觀性，并且通常在系統性風險來臨時，導致組合過大的回撤。”上海的一位公募基金經理在總結他的專戶投資背景時曾表示，每一輪牛熊切換后，市場的主線都會發生變化。

    上述基金經理這一風格使得他所管基金產品在今年的市場中，累計跌幅控制在7個點以內。他強調，大家“死扛”的通常是上一輪的牛股，而不是未來的牛股，在專戶投資的經歷，養成了他投資體系的一個特點，就是盡可能不要錯過每一年行情的市場主線。

    如何不把壓力

    傳導給持有人？

    關于每一年市場主線都在變化的話題，深圳一位重倉新能源的基金經理曾向記者表示：“不管明年的市場主線怎么變化，我都不會改變重倉新能源的基本策略。”這位基金經理告訴記者，他更加關注核心持倉的長期基本面趨勢，不太關注短期市場風格變化，對估值保持較高的容忍度。他直言從長期一點的角度來看，估值就是短期的波動，貴20%或者便宜20%都無所謂，如果一個公司未來成長空間有10倍，這些波動相對來說沒有那么重要。

    對估值容忍度高，這意味著上述基金經理實際上只保留了基金持倉組合的“進攻性”，但是組合的“防御性”則不太關注。正因為如此，上述基金經理在過去一年的行情中業績彈性很大，但2022年市場風格從進攻轉向防御，也直接導致他所管的基金產品年初至今虧損接近30%。

    顯然，對一些基金經理而言，基金產品的申贖每天都在發生，完全忽視短期因素也不太現實。

    避免給持有人帶來壓力，也意味著基金經理需要適應市場每年發生的變化，尊重趨勢本身就是尊重市場的變化。與具有專戶投資經驗的基金經理類似，險資背景出身的公募基金經理大多也對風格的變化以及風控保持敏銳度。

    景順長城中國回報靈活基金年內已取得約10%的正收益，而這只基金的基金經理韓文強，具有十年左右的險資背景投資經驗，而保險資金與專戶投資的資金訴求類似，追求絕對收益且對風控管理極為嚴格，這與公募的普遍風格具有較大差異。