證券時報記者 裴利瑞 陳書玉

    “風流總被雨打風吹去”，從首批基金子公司獲批成立，到第一家基金子公司解散注銷，僅僅用了十年。

    而這，或許只是一個開始。證券時報記者從業內了解到，業務停擺的基金子公司還有很多，后續還將有多家基金子公司開啟注銷流程。曾經盛極一時的基金子行業如今卻展業困難，規模從11萬億縮水至2.3萬億；而曾經意氣風發的從業者，許多都選擇了轉身離開。

    如何破局？是許多基金子面臨的重大課題。在去通道和嚴控非標的監管要求下，他們不斷進行新業務模式的探索，在向主動管理轉型上做了不少嘗試，例如股權投資、私募FOF/MOM、ABS等。有業內人士認為，未來基金子公司可能是百花齊放、千差萬別的，雖然都叫基金子，但是業務模式完全不一樣，這將在所有金融機構中都非常少見。

    從高歌猛進

    到規模猛降

    近日，柏瑞愛建資產管理（上海）有限公司（以下簡稱柏瑞愛建資產）發布擬注銷備案的公告，讓基金子這個久不為人關注的行業再次回到人們的視野中。

    首家基金子公司的注銷，雖然略感突然，卻并非無跡可尋。事實上，基金子行業規模已連續21個季度下滑，截至2021年四季度末，行業總規模僅余2.3萬億，而2016年三季度末，基金子公司全行業資管總規模曾突破11萬億，如今規模較歷史巔峰已縮水近八成。

    基金子公司前20強規模數據在更早一個季度就開始了下降，2016年三季度末，前20強中有9家基金子公司出現規模下滑，前20強合計規模為7.2萬億，較前一個季度縮水1541億元。到了2021年四季度末，前20強規模僅余約2萬億。不過，在這一行業洗牌變化中，前20強的集中率有所上升，已由2016年三季末的64.8%上升至2021年四季度末的86.1%。

    值得一提的是，20強仍呈現“銀行系”基金子公司一家獨大的局面。截至2021年四季度末，規模前10家中，有7家為“銀行系”。前五名的建信資本、招商財富、上海浦銀安盛、工銀瑞信、農銀匯理均為“銀行系”，規模分別為2671.97億元、2446.74億元、1780.1億元、1561.24億元、1434.47億元。不過，這與巔峰時期的規模已不可同日而語，5年前前五名的規模均超過5000億元，目前仍排在前列的建信資本、招商財富規模也較昔日縮水近三分之二。

    有業內人士表示，“銀行系”基金子公司可以說是“成也渠道，敗也渠道”，在行業最初發展時，“銀行系”基金子公司因背靠銀行股東，在通道業務上迅猛發展，而在監管趨嚴之后，也首當其沖受到限制，過去很多關聯類業務消失，造成規?？焖傧陆怠２贿^，目前“銀行系”基金子公司仍能在現存規模內獨占鰲頭，也得益于銀行股東的渠道背景，為其發展新業務提供便利條件。

    行業發生了什么？

    從鮮花著錦到繁華落盡，從萬能神器到展業困難，基金子行業到底發生了什么？

    時間撥回到10年前，2012年10月，證監會發布《證券投資基金管理公司子公司管理暫行規定》，批準滿足條件的基金管理公司可以申請設立子公司，以經營特定客戶資產管理、基金銷售及中國證監會許可的其他業務；同年11月，首批基金子公司拿到批文。

    為了鼓勵金融創新，早期的基金子公司經歷了一段高速增長時期，其專戶業務突破了傳統信托、銀行理財、保險資管的眾多約束，投資范圍寬泛、運作規則靈活，被視為資管規模快速擴張的“萬能神器”。

    這使得基金子公司迅速成為不少融資方的新寵，其中又以通道業務最為盛行。據法詢金融統計，在2016年基金子公司專戶的11萬億資管規模中，至少有70%是通道業務，照這個比例測算，基金子公司通道業務的規模達到了約7.7萬億元。

    但粗放式的發展終究會埋下隱患，到了2015年熊市，“地雷”開始逐漸爆炸，多家基金子出現專戶違約、通道貸款后無力償還資金等風險事件；而更棘手的是，一旦“地雷”爆炸，基金子公司微弱的資本金實力往往難以兜底。

    于是，2016年起，監管對于基金子公司的違規審查開始趨于嚴格，不僅于4月集中通報處理了一批違規的基金子公司，而且于12月正式發布《基金管理公司子公司管理規定》以及《基金管理公司特定客戶資產管理子公司風險控制指標管理暫行規定》（以下稱“基金子新規”），對基金專戶子公司實施以凈資本約束為核心的風險指標管理體系。自此，基子的通道業務因凈資本約束提高了通道費用而受到限制。

    “但其實，去通道只是推倒基金子的第一張多米諾骨牌，2016年新規后，不少基金子公司也開始積極向主動管理業務轉型，我們也做過很多嘗試，但始終沒找到空間特別大的發展方向。”某基金子公司總經理向記者表示。

    一方面，基金子新規明確禁止母子公司同業競爭，意味著基金子在標準化產品的主動管理上已經受限；而在資管新規嚴控非標的形勢下，消費金融、房地產融資、供應鏈金融等融資類非標業務也逐步被整頓，曾經的“萬能神器”卻似乎變得展業困難。

    也有基金子人士將2016年后的轉型稱為“二次創業”，業務模式、人員架構、經營思路等方面都要進行重新調整，由于轉型受挫、發展不景氣，還遭遇了不少核心人才流失，使得基金子公司雪上加霜。

    “金融是一個持牌行業，銀行是信貸，證券是保薦，基金子的定位是什么？核心競爭力在哪里？這可能是整個行業需要思考的問題。”有基金子相關人士表示。

    未來出路在哪？

    在經歷過轉型的陣痛后，基金子到底該何去何從？有業內人士表示，目前符合監管方向的有四條路，這也是目前基金子公司轉型的主要業務方向：

    一是股權投資，參與PE、并購和新三板等業務。以中歐基金子公司中歐盛世資產管理公司為例，其曾經參與過天合光能等多家新能源公司的投資；但GP頭部化非常嚴重，相比于專業的股權投資機構，基金子公司仍然是“行業新兵”。

    二是私募FOF/MOM，即尋找優秀的私募基金進行配置，或請私募基金管理人來做投顧，屬于母公司公募基金無法做的業務。目前已經有基金子公司布局中性策略或是帶有風險敞口的指數增強型FOF產品，也有基金子公司嘗試發行打包多個明星私募的主動多頭策略私募FOF。

    三是公募REITs，以及延展出來的類REITs、CMBS等ABS業務和以Pre-REITs業務為基礎的股權投資業務。例如在去年，以富國基金為基金管理人，富國基金子公司富國資產為專項計劃管理人的富國首創水務REIT發行成立，其中富國資產牽頭負責了該項目的申報、發行和上市工作；不過，公募Reits的落地并不容易，從資產選擇、方案確定到報送監管審批發行往往需要一個很長的時間周期，所以基金子也在做一些更前端的業務。

    四是母公司不做的業務。在避免同業競爭的監管要求下，部分母子公司會協商好做一些業務劃分，比如招商基金把固收類專戶業務全部留給了子公司招商財富，華安基金將定增類業務劃給子公司華安未來資產負責等等。

    此外，還有基金子對基金公司傳統標準化投資業務進行了延續和升級。例如，富國資產構建了“標準+非標”的多元化資產配置產品，既可以購買標準的債券投資，也會持有券商的收益憑證、信托產品等，利用不同資產的相關性重新刻畫組合風險與收益特征。這類業務既遵循了監管對于母子公司同業競爭的限制，又形成了子公司獨立的投資風格。

    “基金子公司確實正在經歷一個比較艱難的時期，在行業的震蕩調整期后，基金子正在從野蠻生長轉向精耕細作，能否準確的定位，找出符合自身稟賦的特色業務，是子公司能夠求得生存的關鍵。有些事情只有堅持了才會看到希望。”有基金子公司負責人向記者表示。