本報記者 徐一鳴

    當(dāng)下A股市場熱點頻率切換較高，同時個股漲跌不一，投資結(jié)構(gòu)正呈現(xiàn)新的變化趨勢。在此背景下，如何做好價值投資？哪些賽道值得關(guān)注？12月21日，記者與星石投資總經(jīng)理、高級基金經(jīng)理汪晟進(jìn)行了深入交流，探索頭部私募的投資密碼。

    《證券日報》記者從相關(guān)渠道了解到，2015年至今，星石連續(xù)跑贏滬深300，業(yè)內(nèi)連續(xù)跑贏的公募以及私募產(chǎn)品共有100只，星石旗下產(chǎn)品占22只，占比超過1/5。

    對宏觀政策的有力把握以及對市場的精準(zhǔn)研判或是星石投資的成功秘訣所在。“回顧2021年，供給層面的變局是影響經(jīng)濟(jì)和市場的關(guān)鍵因素。經(jīng)濟(jì)層面來看，盡管在疫情、產(chǎn)業(yè)政策等影響下需求端的復(fù)蘇較為低迷，但供給端釋放出強(qiáng)大威力，驅(qū)動工業(yè)品價格大幅上漲。市場層面，‘牛不過三’的傳統(tǒng)認(rèn)知被打破。盡管廣義流動性M2明顯收斂，但得益于供給出清帶來的強(qiáng)勁盈利支撐，股市繼續(xù)上行。從行業(yè)結(jié)構(gòu)來看，市場出現(xiàn)了一部分高估值、高景氣的板塊繼續(xù)估值擴(kuò)張，多數(shù)低估值、低景氣價值股估值收縮的背離現(xiàn)象。原因在于暴漲的上游價格強(qiáng)化‘類滯脹’預(yù)期，資金更加追逐稀缺的高景氣行業(yè)，從而導(dǎo)致市場表現(xiàn)并未沿著‘均值回歸’的路徑演繹。”汪晟說。

    記者：今年量化交易成為市場主角之一，那么主動管理上有什么操作難點？星石投資盈利來源于哪些方面？

    汪晟：如果簡單把投資者結(jié)構(gòu)拆成兩方，一方是做基本面趨勢的投資，一方是量化投資。從有限認(rèn)知上去講，量化可能是一個高頻的、在交易層面驅(qū)動的一個盈利模式。對我們來說，是在交易層面上會有影響，但總體來看不會影響太大。

    我覺得星石投資盈利主要來源于：一方面是一個超額收益的錢，超額收益來自于對公司、行業(yè)和宏觀的認(rèn)識；另一方面是整個市場成長的錢。A股市場31年的時間，復(fù)合年化率也有10%的回報。這部分的回報一直伴隨著企業(yè)成長性。把好公司找到，你至少能分享中國經(jīng)濟(jì)增長的基本收益。兩個層面疊加起來構(gòu)成了我們核心的收入來源。

    記者：宏觀政策堅持“以我為主”，但市場是聯(lián)動的。美國開始收緊貨幣政策將對國內(nèi)資本市場有何影響？

    汪晟：對于國內(nèi)來說，穩(wěn)增長力度較大。政策既有能力也有意愿，所以會看到向好的經(jīng)濟(jì)趨勢出現(xiàn)，這對股市是有利的。至少在相當(dāng)長的一段時間內(nèi)，股市還是可為的。

    記者：疫情對星石了解公司基本面情況影響如何，是怎么克服的？

    汪晟：去年以來因疫情的原因，外出調(diào)研不多，但是有其他形式的電話會議、專家?guī)斓日{(diào)研途徑。如果想要研究行業(yè)或公司的投資機(jī)會，一定要去貼近它、走近它。

    記者：對2022年的宏觀政策有何預(yù)期？

    汪晟：政策是最為領(lǐng)先的指標(biāo)，當(dāng)下和未來或?qū)⒁吹酵街笜?biāo)的改善：比如社融的觸底以及貨幣的寬松。在四季度，尤其是11月份和12月份，社融增速的企穩(wěn)回升，M2為代表的貨幣指標(biāo)也出現(xiàn)了改善，M1為代表的信用指標(biāo)的也有所恢復(fù)。因此，從現(xiàn)在往明年展望，非常有可能是對股市有利的政策組合，即貨幣和財政雙寬。

    記者：展望2022年哪些領(lǐng)域值得重點關(guān)注？

    汪晟：我們判斷供給出清邏輯將繼續(xù)發(fā)揮作用，市場仍有結(jié)構(gòu)性行情。不同的是，隨著經(jīng)濟(jì)預(yù)期逐步企穩(wěn)，上游領(lǐng)域的景氣向下游傳導(dǎo)將更為順暢，消費領(lǐng)域有望接棒周期板塊，迎來量價齊升，中低市凈率的消費類資產(chǎn)有望迎來重估。

    站在當(dāng)下時點往后看，不論是長期邏輯還是中期邏輯，消費需求改善趨勢明確，上游景氣向下傳導(dǎo)也將更為順暢。長期而言，在共同富裕的大框架下，經(jīng)濟(jì)要增長，做大中產(chǎn)階級群體；收入要分配，降低中產(chǎn)階級生存負(fù)擔(dān)，有利于中產(chǎn)階級消費信心的恢復(fù)和長期消費能力的釋放。中期來看，2021年下半年以來，消費環(huán)境也出現(xiàn)多重有利變化。其一，農(nóng)民工收入增速在2021年三季度出現(xiàn)顯著的回升。其二，在動態(tài)清零、精準(zhǔn)防控的防疫體系下，疫情擴(kuò)散可控，有助于居民消費信心的改善。其三，溫和通脹對消費需求存在正反饋作用。

    未來，公司將重點關(guān)注中低市凈率的消費類資產(chǎn)，如航空旅游、物流、品牌消費、醫(yī)藥、廣告媒體等。

（編輯 才山丹 策劃 趙子強(qiáng)）