本報記者 徐一鳴
當(dāng)下A股市場熱點頻率切換較高,同時個股漲跌不一,投資結(jié)構(gòu)正呈現(xiàn)新的變化趨勢。在此背景下,如何做好價值投資?哪些賽道值得關(guān)注?12月21日,記者與星石投資總經(jīng)理、高級基金經(jīng)理汪晟進(jìn)行了深入交流,探索頭部私募的投資密碼。
《證券日報》記者從相關(guān)渠道了解到,2015年至今,星石連續(xù)跑贏滬深300,業(yè)內(nèi)連續(xù)跑贏的公募以及私募產(chǎn)品共有100只,星石旗下產(chǎn)品占22只,占比超過1/5。
對宏觀政策的有力把握以及對市場的精準(zhǔn)研判或是星石投資的成功秘訣所在。“回顧2021年,供給層面的變局是影響經(jīng)濟(jì)和市場的關(guān)鍵因素。經(jīng)濟(jì)層面來看,盡管在疫情、產(chǎn)業(yè)政策等影響下需求端的復(fù)蘇較為低迷,但供給端釋放出強(qiáng)大威力,驅(qū)動工業(yè)品價格大幅上漲。市場層面,‘牛不過三’的傳統(tǒng)認(rèn)知被打破。盡管廣義流動性M2明顯收斂,但得益于供給出清帶來的強(qiáng)勁盈利支撐,股市繼續(xù)上行。從行業(yè)結(jié)構(gòu)來看,市場出現(xiàn)了一部分高估值、高景氣的板塊繼續(xù)估值擴(kuò)張,多數(shù)低估值、低景氣價值股估值收縮的背離現(xiàn)象。原因在于暴漲的上游價格強(qiáng)化‘類滯脹’預(yù)期,資金更加追逐稀缺的高景氣行業(yè),從而導(dǎo)致市場表現(xiàn)并未沿著‘均值回歸’的路徑演繹。”汪晟說。
記者:今年量化交易成為市場主角之一,那么主動管理上有什么操作難點?星石投資盈利來源于哪些方面?
汪晟:如果簡單把投資者結(jié)構(gòu)拆成兩方,一方是做基本面趨勢的投資,一方是量化投資。從有限認(rèn)知上去講,量化可能是一個高頻的、在交易層面驅(qū)動的一個盈利模式。對我們來說,是在交易層面上會有影響,但總體來看不會影響太大。
我覺得星石投資盈利主要來源于:一方面是一個超額收益的錢,超額收益來自于對公司、行業(yè)和宏觀的認(rèn)識;另一方面是整個市場成長的錢。A股市場31年的時間,復(fù)合年化率也有10%的回報。這部分的回報一直伴隨著企業(yè)成長性。把好公司找到,你至少能分享中國經(jīng)濟(jì)增長的基本收益。兩個層面疊加起來構(gòu)成了我們核心的收入來源。
記者:宏觀政策堅持“以我為主”,但市場是聯(lián)動的。美國開始收緊貨幣政策將對國內(nèi)資本市場有何影響?
汪晟:對于國內(nèi)來說,穩(wěn)增長力度較大。政策既有能力也有意愿,所以會看到向好的經(jīng)濟(jì)趨勢出現(xiàn),這對股市是有利的。至少在相當(dāng)長的一段時間內(nèi),股市還是可為的。
記者:疫情對星石了解公司基本面情況影響如何,是怎么克服的?
汪晟:去年以來因疫情的原因,外出調(diào)研不多,但是有其他形式的電話會議、專家?guī)斓日{(diào)研途徑。如果想要研究行業(yè)或公司的投資機(jī)會,一定要去貼近它、走近它。
記者:對2022年的宏觀政策有何預(yù)期?
汪晟:政策是最為領(lǐng)先的指標(biāo),當(dāng)下和未來或?qū)⒁吹酵街笜?biāo)的改善:比如社融的觸底以及貨幣的寬松。在四季度,尤其是11月份和12月份,社融增速的企穩(wěn)回升,M2為代表的貨幣指標(biāo)也出現(xiàn)了改善,M1為代表的信用指標(biāo)的也有所恢復(fù)。因此,從現(xiàn)在往明年展望,非常有可能是對股市有利的政策組合,即貨幣和財政雙寬。
記者:展望2022年哪些領(lǐng)域值得重點關(guān)注?
汪晟:我們判斷供給出清邏輯將繼續(xù)發(fā)揮作用,市場仍有結(jié)構(gòu)性行情。不同的是,隨著經(jīng)濟(jì)預(yù)期逐步企穩(wěn),上游領(lǐng)域的景氣向下游傳導(dǎo)將更為順暢,消費領(lǐng)域有望接棒周期板塊,迎來量價齊升,中低市凈率的消費類資產(chǎn)有望迎來重估。
站在當(dāng)下時點往后看,不論是長期邏輯還是中期邏輯,消費需求改善趨勢明確,上游景氣向下傳導(dǎo)也將更為順暢。長期而言,在共同富裕的大框架下,經(jīng)濟(jì)要增長,做大中產(chǎn)階級群體;收入要分配,降低中產(chǎn)階級生存負(fù)擔(dān),有利于中產(chǎn)階級消費信心的恢復(fù)和長期消費能力的釋放。中期來看,2021年下半年以來,消費環(huán)境也出現(xiàn)多重有利變化。其一,農(nóng)民工收入增速在2021年三季度出現(xiàn)顯著的回升。其二,在動態(tài)清零、精準(zhǔn)防控的防疫體系下,疫情擴(kuò)散可控,有助于居民消費信心的改善。其三,溫和通脹對消費需求存在正反饋作用。
未來,公司將重點關(guān)注中低市凈率的消費類資產(chǎn),如航空旅游、物流、品牌消費、醫(yī)藥、廣告媒體等。
(編輯 才山丹 策劃 趙子強(qiáng))
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