對市場波動比較敏感的投資者可能會發現，近期熱門賽道的波動明顯加大，低估值價值板塊的成交活躍程度則明顯提升。自7月28日上證指數階段性見底反彈以來，創業板指“原地踏步”，價值風格指數顯著跑贏；另一方面，兩市連續第35個交易日成交額突破萬億元，顯示權益資產的投資機會仍然受到高度關注。

    在此背景下，價值投資風格受到更多關注。廣發基金程琨的投資風格具有明顯的逆向特征，他推崇自下而上的價值投資，關注資產的長期價值和安全邊際，他強調通過獨立的、深度的思考和研究，像優秀的企業家一樣來評估企業，與優質的企業共成長。

廣發基金價值投資部基金經理 程琨

    秉承與價值相守、與時間為伴的理念，程琨管理的基金獲得了良好的回報。自2014年9月4日至2021年6月30日，他在廣發逆向策略的任職回報214.83%，任職年化回報18.29%。自2019年5月7日管理廣發優企精選以來的任職回報108.46%，任職年化回報40.65%，獲得海通證券三年期五星評級。

    9月7日至9月13日，擬由程琨管理的廣發價值驅動（A類：011427，C類：011428）在浦發銀行、廣發基金直銷等渠道發行。該基金是混合型基金，股票資產占基金資產的比例為60%-95%，基金管理人將綜合評估備選公司所處行業的整體情況以及公司價值估值狀態，精選同行業具有綜合比較優勢、價值被相對低估的優質上市公司構建組合。

    多因素推動價值風格走強

    今年以來，主要集中于傳統周期、金融、穩定增長行業的價值板塊的盈利不斷改善，而部分成長板塊，如TMT和食品飲料的盈利增速則出現了明顯的放緩趨勢。據招商證券統計，根據定期報告，成長和價值板塊的盈利增速差異收窄，從一季度末的25%下降到二季度末的18%。

    而盈利差異的變化，往往會在中短期內影響到估值差異的變化，典型的例子就是投資者所熟知的“年報行情”，往往較好的盈利增長會推動相關個股和板塊的股價表現。類似的，在盈利增長的推動下，近期價值板塊的走強，成長和價值板塊估值差異略有收窄，但成長板塊整體仍然面臨較高的估值收縮的壓力。按照這一思路，如果下半年成長和價值盈利同比增速繼續下行，盈利差異有望繼續收窄，從而繼續推動估值差減小。

    從宏觀層面來看，多家券商分析指出，一方面社融、信貸增速有所放緩，宏觀流動性趨于收斂狀態，高估值板塊的估值擴張“動力”降低；另一方面，十年期國債收益率快速下行，銀行理財收益率和信用債收益率也快速下行，無風險利率處于較低水平，在出口增速減緩背景下財政政策有望發力，后續無風險利率上行動力提升，為價值風格表現創造有利的宏觀環境。

    雖然價值板塊開始回暖，但業內也普遍預期，市場風格大概率不會再轉變為價值占優的另一個極端，未來維持風格再平衡或是較為可能的方向。因此，展望未來市場，研究機構認為，自下而上精選個股依舊是核心，重視估值、注重安全邊際的價值投資風格或將受到更多關注，價值風格基金的配置價值也將提升。

    價值投資的長期勝率更高

    廣發基金程琨入行已有15年、具有8年基金管理經驗，是廣發基金價值投資部旗下一名資深的基金經理。在多年的市場實踐中，他形成了完善的經典價值投資體系。一方面，他注重企業安全邊際，對于估值30倍以上的品種保持謹慎；另一方面，他極為看重企業的護城河，以企業家的思維深入研究企業，發掘長期價值被忽略的優秀企業，分享企業長期成長的回報。

    從持倉看，程琨的組合呈現出不追熱點、逆向投資、長期投資的特征，不少股票持有兩三年，部分股票期有期達五年，換手率低，具有明顯的長期價值投資風格。從集中度來看，單一個股在組合中的持倉比重較高，但單一行業的比例不會超過20個點。其中，消費和制造是程琨重點配置的兩大領域，尤其是制造業中細分的汽車、機械、化工等。

    談及今年價值與成長結構分化的市場，程琨表示，由于中國經濟進入重質而不是量的新常態中，增量變得稀缺，加上前期貨幣持續寬松，使得部分大眾認可、前景“光明”的資產被過度定價，未來這部分資產的波動有可能變大。而市場上仍然有部分低估值的資產具有較好的長期價值。從定量數據的分析和拆解來看，這部分資產部分落在中小市值股票上，中證500的估值分位在歷史7%的位置。

    站在當前來看，投資人很難準確預測成長和價值到底哪個板塊占優，不過，程琨表示，從長期來看，堅持價值投資策略的長期勝率更高。結合增量經濟稀缺、資金較為擁擠的現實，程琨更愿意尋找不那么擁擠的領域進行投資。他認為，由于市場資金更關注增量，存量市場機會的定價并不充分，看好存量市場中的整合和重構機會。

    程琨認為，中國擁有完整的產業集群，優秀的制造業基礎，龐大的消費市場，以及密集巨大的城市群，這給中國經濟的存量結構優化提供了良好的基礎條件。優勢企業可以在整合和重構中提升效率，提供更好的服務和產品，完善和優化自己的護城河。例如，領先嘗試數字化改造，能提升自己產業地位的企業；借著國貨潮實現從產品力和渠道力向品牌力的躍升的消費企業；通過工程師紅利和產業集群優勢，進一步在國際競爭中占據有利產業鏈地位的優勢制造業等等。

    （風險提示：基金的過往業績、過往評級并不預示其未來表現，基金管理人管理的其他基金過往業績不代表新基金的未來表現。基金經理當前關注方向，不代表長期必然投資方向。）

    （CIS）