近期，以“雪球”結(jié)構(gòu)為代表的場外衍生品十分火熱，這一市場到底有多大規(guī)模？

    8月26日，中國證券業(yè)協(xié)會公布了7月份場外業(yè)務(wù)開展情況報告。統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，7月份場外衍生品業(yè)務(wù)存續(xù)規(guī)模再創(chuàng)歷史新高，達(dá)到1.65萬億元，環(huán)比增長12.29%，較去年7月份的8288.24億元則增長了約一倍。

    另外，7月份的新增業(yè)務(wù)也在快速增長之中。7月新增初始名義本金為8794.61億元，較上期增長2193.88億元，環(huán)比增長33.24%。收益互換業(yè)務(wù)增長尤其明顯，7月末新增初始名義本金為5228.44億元，較上期增長1433.61億元，環(huán)比增長37.78%。

    這些場外產(chǎn)品的收益一般會掛鉤股票、商品等標(biāo)的資產(chǎn)，從而衍生出“雪球”等各種收益結(jié)構(gòu)。值得注意的是，私募基金在收益互換交易中的占比持續(xù)攀升，已從今年2月份的41.85%迅速增至7月份的76.22%，比重明顯越來越大。

    一般來說，帶敲出、敲入結(jié)構(gòu)的雪球場外期權(quán)、收益憑證，都統(tǒng)稱為雪球產(chǎn)品。分析人士指出，隨著月初監(jiān)管收緊，8月份雪球產(chǎn)品報價和額度都在縮減，預(yù)計當(dāng)月場外衍生品數(shù)據(jù)將出現(xiàn)下滑。

    1.65萬億元

    存續(xù)規(guī)模再創(chuàng)歷史新高

    近期，伴隨著股票和債券市場震蕩調(diào)整，投資者對另類資產(chǎn)的關(guān)注度也逐步上升，以雪球結(jié)構(gòu)為代表的場外衍生品銷售也十分火熱。

    中國證券業(yè)協(xié)會披露的7月份場外業(yè)務(wù)數(shù)據(jù)顯示，7月份證券公司場外金融衍生品業(yè)務(wù)新增初始名義本金8794.61億元，較上期增長2193.88億元，環(huán)比增長33.24%；截至7月末，未了結(jié)初始名義本金為16574.42億元，較上期增長1813.96億元，環(huán)比增長12.29%。

    從存續(xù)規(guī)模來看，7月末達(dá)到了1.65萬億元，再創(chuàng)歷史新高。這一數(shù)據(jù)環(huán)比增長12.29%，同比去年7月份的8288.24億元增長約一倍。

    場外期權(quán)業(yè)務(wù)方面，7月末新增初始名義本金3566.17億元，較上期增長760.26億元，環(huán)比增長27.10%；截至7月末，未了結(jié)初始名義本金8148.51億元，較上期增長798.33億元，環(huán)比增長10.86%。

    收益互換業(yè)務(wù)方面，7月末新增初始名義本金5228.44億元，較上期增長1433.61億元，環(huán)比增長37.78%；截至本期末，未了結(jié)初始名義本金8425.92億元，較上期增長798.33億元，環(huán)比增長10.86%。其中，融資類收益互換新增為零，未了結(jié)名義本金為零。

    5家券商坐擁八成

    頭部集中效應(yīng)明顯

    被稱為“雪球”的產(chǎn)品，全稱是“雪球型自動敲入敲出式券商收益憑證”，是場外期權(quán)模型的一種，也是今年以來市場上賣到脫銷的明星產(chǎn)品。雪球產(chǎn)品目前多為大型券商發(fā)行，主力軍是一級場外期權(quán)交易商。目前，場外交易商已經(jīng)增至41家。其中，一級交易商方面，目前已經(jīng)增至8家，包括廣發(fā)證券、國泰君安、華泰證券、招商證券、中金公司、中信建投、中信證券、申萬宏源證券等。場外期權(quán)業(yè)務(wù)二級交易商方面，剔除已經(jīng)成為一級交易商的申萬宏源證券，總數(shù)則增至33家。

    從業(yè)務(wù)集中度來看，7月份收益互換業(yè)務(wù)新增規(guī)模排名前五的證券公司新增初始名義本金共4588.37億元，占本期收益互換業(yè)務(wù)新增總量的87.76%；本期場外期權(quán)業(yè)務(wù)新增規(guī)模排名前五的證券公司新增初始名義本金為2635.32億元，占本期場外期權(quán)業(yè)務(wù)新增總量的73.90%。

    從存續(xù)規(guī)模上看，7月名義本金規(guī)模較大的前五家證券公司在收益互換、場外期權(quán)中的全行業(yè)占比分別為77.86%、70.72%，在整個場外衍生品業(yè)務(wù)中占比達(dá)69.37%。

    A股股指成為場外業(yè)務(wù)的主要標(biāo)的。存續(xù)的場外期權(quán)標(biāo)的以股指類（54.10%）、其他類（19.01%）為主；收益互換則以其他類（56.91%）、個股類（19.08%）為主。顯然，A股股指是場外期權(quán)主要掛鉤標(biāo)的，無論是在新增還是在存續(xù)產(chǎn)品中，股指類均占據(jù)主力位置。

    把持比例76%

    私募基金成更大買方

    從7月份新增情況來看，以名義金額計，在本期新增互換交易中，私募基金、其他機(jī)構(gòu)占比較高，分別為76.22%、13.40%。

    根據(jù)中國證券業(yè)協(xié)會披露的情況，收益互換合約的標(biāo)的構(gòu)成主要分為A股個股和以中證500、滬深300、上證50為主的股指，以及以港股、美股、境外期現(xiàn)貨為代表的境外標(biāo)的。從組成結(jié)構(gòu)來看，以名義本金為維度進(jìn)行統(tǒng)計，A股個股占比52.33%，A股股指占比11.56%，境外標(biāo)的占比20.86%。

    私募基金在收益互換交易中的占比持續(xù)攀升，A股個股占了一半以上，達(dá)到52.33%。在收益互換新增業(yè)務(wù)里，私募基金的比重越來越大，已從今年2月份的41.85%迅速攀升至7月份的76.22%。這也意味著，私募機(jī)構(gòu)在“雪球”產(chǎn)品中的買方地位日漸上升。

    有統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，截至2021年二季度末，國內(nèi)量化類證券私募基金行業(yè)管理資產(chǎn)總規(guī)模已正式邁過“1萬億”關(guān)口，量化類私募基金近兩年來能夠呈滾雪球式增長，一定程度上和場外收益互換業(yè)務(wù)緊密相關(guān)。今年以來，股票多頭量化新增產(chǎn)品備案1675只，市場中性策略新增產(chǎn)品備案870只，管理期貨策略新增產(chǎn)品備案543只，多策略新增產(chǎn)品備案261只。

    這也從側(cè)面反映，今年以來資本市場的頻繁波動特征有利于雪球產(chǎn)品敲出獲得票息收益，使得雪球產(chǎn)品成為私募基金兌現(xiàn)波動率獲取收益的有效產(chǎn)品工具。但是，隨著場外衍生品規(guī)模持續(xù)快速上升，各證券公司持續(xù)強(qiáng)化風(fēng)險意識，加強(qiáng)條線合規(guī)風(fēng)控，分析人士預(yù)計這一部分將會在8月份出現(xiàn)明顯下滑。

    場外期權(quán)主力

    還看銀行“固收+”

    商業(yè)銀行是新增場外期權(quán)的主要合約交易對手方。以名義金額計，在7月份新增期權(quán)交易中，商業(yè)銀行、私募基金占比較高，分別為59.63%、11.68%。

    通常，商業(yè)銀行將大部分資金用于購買固定收益類產(chǎn)品來獲取固定收益，小部分資金作為期權(quán)費購買場外期權(quán)，以獲得浮動型收益。除了銀行代銷的基金公司“固收+”產(chǎn)品之外，銀行理財子公司也在積極布局“固收+”，兩大核心策略是“固收+期權(quán)”和“固收+權(quán)益”。

    根據(jù)中國證券業(yè)協(xié)會披露，場外期權(quán)合約的標(biāo)的構(gòu)成主要分為以中證500、滬深300、上證50為主的股指和A股個股、黃金期現(xiàn)貨，以及部分境外標(biāo)的。從組成結(jié)構(gòu)來看，以名義本金為維度進(jìn)行統(tǒng)計，A股股指期權(quán)占比59.12%，A股個股期權(quán)占比12.60%，黃金相關(guān)期權(quán)占比9.27%。

    Wind數(shù)據(jù)顯示，截至8月20日，今年以來共有472只“固收+”基金成立（不同份額分開計算），總募資規(guī)模達(dá)到3929億元，遠(yuǎn)超去年全年的發(fā)行規(guī)模，占今年新發(fā)基金規(guī)模近兩成。而2020年“固收+”基金成立總數(shù)則為219只，發(fā)行總份額約3745億。

    目前，1200多只“固收+”基金中，超九成產(chǎn)品收獲正收益，近一年平均收益率為6.69%。但是，其中分化也較為嚴(yán)重，部分“固收+”基金近一年收益已經(jīng)超過50%，而有的基金近一年最大虧損幅度卻達(dá)到了12.30%，與領(lǐng)先產(chǎn)品的業(yè)績相差70多個百分點。顯然，這其中的場外期權(quán)運用程度，推動了產(chǎn)品差異化的進(jìn)一步擴(kuò)大。