“真正會打仗的將軍無仗可打，因為他已經做了很好的防御和準備工作，別人知道他實力很強，根本不想跟他打，他就達到了不戰而勝的狀態。”

    這是廣發基金價值投資部基金經理李琛，在學習《孫子兵法》時比較認同的理念。作為一名從業21年的投資人，她自然而然地將其引申到投資管理。“做投資也一樣，你得先保證組合整體不要承擔大風險，再為自己創造獲勝的條件。即，取勝的關鍵是穩健。”

    廣發基金價值投資部基金經理 李琛

    因此，在每一個投資決策前，李琛都會首先考慮風險，在風險可控的前提下，再去做長期布局，努力獲取超額收益。同時，善于思考和總結的她，以開放的心態面對市場的每一次變局，并不斷對自己的投資體系進行完善和迭代。

    Wind統計顯示，李琛自2016年2月23日起管理廣發消費品精選A，截至今年7月20日，她的任職累計回報172.61%，年化收益率為20.36%，超越區間業績比較基準的漲幅為99.21%。

    經歷4輪周期考驗 重視風險控制

    作為較早入行的投資人員，李琛經歷過A股多輪牛熊周期轉換。其中，管理組合的第2年，她就碰上了百年一遇的全球金融危機，市場的劇烈波動，讓她對風險產生了深刻的認識，因此，對組合的風險控制以及長期收益格外關注。

    2007年6月份，李琛在牛市期間走上投資崗位，成為一名公募基金經理。當時，國內經濟還在粗放式增長階段，和經濟增速緊密關聯的資源品，如化工、石油、鋼鐵、煤炭等周期行業是市場的“明星”。他們的共同特點是業績盈利彈性大，增速達到1倍甚至幾倍。

    這使得周期品成為資金競相追捧的對象，李琛也加入了其中，配了很多彈性大的周期板塊。得益于此，在市場上漲階段，李琛的業績表現極為亮眼。然而，2008年，金融危機海嘯席卷全球，全球資本市場陡然轉熊，包括A股。

    “每天開盤就跌，悲觀的市場情緒到處彌漫”，這種風險爆發對投資組合產生的沖擊，讓李琛內心留下了要重視風險的深刻體會。此后，她又經歷了2011年的熊市、2015年去杠桿下的大波動以及2018年的熊市。

    面對市場的大幅波動，她在煎熬中進行了深刻的反思，認識到投資是個系統性的工程，要構建系統、全面的投資框架。回望這些年，李琛感慨地說：“經過幾次周期輪回，我發自內心將風險防范放在第一位。”

    2016年2月份，李琛接手管理廣發消費品精選，她注重回撤控制，會從流動性、基本面以及估值等維度來衡量和評估風險。每一次投資決策前，她都會首先考慮組合的風險暴露程度。在市場的多年錘煉，也培養了李琛對風險的敏銳直覺。

    在她看來，有三類風險必須要予以重視：一是宏觀經濟下滑導致的資產收益率下滑，這是誰也無法抵御的系統風險，必須通過調整股票倉位來控制風險；二是行業本身是周期性發展的，當行業行至基本面拐點和經營拐點時，要及時規避；三是公司經營層面出現重大風險時要懂得適時賣出。

    落到組合管理中，李琛重視基本面研究，一是對宏觀經濟的研究，保持較高的關注度，二是在配置標的上，不僅關注其盈利增長速度和增長質量，還關注與估值的匹配程度，即使公司增長較快，但估值已超過企業的內在價值，李琛會對持倉進行動態調整。

    逆向布局 堅持長期主義

    “曾經有人問我，世間有兩種生活，你會選擇哪一種，一種是大起，可能會大落，一種是平平穩穩，我毫不猶豫選擇后者。”李琛在交流時提到，基金經理的投資理念往往和她的閱歷、成長、知識積累以及價值觀息息相關。

    “我分析自己的性格特征、價值觀、對事物的認知，各方面都決定了我比較適合做安安靜靜的逆向投資者。”李琛說，她從小個性獨立，思維模式逆向，不喜歡聚眾。待在安靜的環境中，她內心會很平靜。

    這種性格特質也體現在她的組合管理上。她認為，從眾心理是影響交易行為的重要因素，她更喜歡從逆向角度尋找長期的投資機會。“對于市場熱點，我會保持謹慎態度。相反，我會把精力花在研究市場關注度沒那么高的板塊。”

    “我做得比較多的是左側逆向投資，不少重倉股的持股周期有幾年，換手率比較低。”李琛說，她曾對組合的超額收益進行分析，一方面來自價值發現所帶來的價值回歸收益，另一方面是優質企業長期成長帶來的回報。

    多年的實戰經驗，讓李琛對自己的風格有了清晰的認知。“我不是交易型選手，也不是趨勢投資選手。”李琛指出，再優秀的公司，都難免會經歷股價波動，她的策略是通過深度的基本面研究選出好公司，通過長期持有來獲取超額收益。

    興業證券經濟與金融研究院曾對廣發消費品精選的持倉進行統計，截至2020年9月末，6只重倉股的持有期超過9個季度，持有期不少于4個季度的重倉股達到12只，其中10只超越了行業指數的漲幅、11只超越了業績基準的漲幅。

    站在當下，李琛認為，長期逆向布局的機會依然很多。“伴隨經濟結構轉型，消費和科技等相關產業在GDP的占比不斷提升。行業周期的波動降低，基金經理可以從中找到一些盈利質量比較高、盈利能力持續穩定的優質企業。”

    心懷大局 在進化中前行

    圈內人士評價稱，李琛是一個喜歡獨立思考、不斷尋求進步的人，過去12年，她對自己的投資框架不斷糾偏，持續進化。對此“我的投資框架在不斷演進，最早是自下而上，后來開始研究宏觀，將自上而下和自下而上相結合，更關注長期的優質企業。”

    最近兩年，市場持續上演“強者恒強”的格局，李琛認為，這與過去十幾年行業輪動、均值回歸有所不同。一方面，宏觀經濟的周期波動降低，與經濟轉型升級契合的產業，長期具有廣闊的發展空間，例如，消費升級、科技進步、先進制造等都屬于這一類；另一方面，最近幾年，A股投資者的結構、審美偏好、估值標準等都發生了一些變化，對于增長持續、穩定的資產，資金愿意給予一定的估值溢價。

    基于此，李琛開始在投研框架中納入產業格局變化下出現的新賽道，比如CXO、醫美以及新能源汽車產業鏈等。“原來的投資框架，在穩態的行業競爭格局下或者成熟的行業中是很有效的投資方法，但是新興行業的投資機會也會不斷涌現。如果按照原來的投資框架，可能會錯過這些公司。”

    新興成長公司開始納入了她的組合。“我把倉位分成兩類，一類是核心倉位，長期持有穩定增長行業的優質公司。另一類小倉位，我會嘗試投資一些能看得清楚前景、能看到行業快速成長的公司。”她說，對于新興成長公司，會略微放松對估值的約束。

    從2002年步入基金行業，李琛已走過十八個年頭，管理公募基金超過12年。作為經驗豐富的投資人，李琛依然保持著開放的心態，對新事物、新行業保持著學習的熱情。“投資人的壁壘是用時間積累起來的。我要對投資框架進行與時俱進的修正，希望能夠更好地把握機會。”

    （CIS）