進入2018年以來，債券市場違約事件頻發，信托也出現多起違約案例。Wind數據顯示，截至5月11日，已有四川煤炭、丹東港、大連機床、億陽集團、中城建、神霧環保、富貴鳥、春和集團、中安消、凱迪生態等10家公司旗下20只債券違約，合計債券余額多達170多億元。

    多位業內人士表示，債市違約“常態化”將重新定義市場的信用風險溢價，有利于打破剛兌，同時，低風險、高等級的債券將更受市場追捧，這對中國資本市場健康發展具有重要意義。

    多因素導致

    債券違約頻發

    業內人士分析，在金融嚴監管和資管業態重塑的大環境下，部分企業償債能力降低、融資難度和成本提升，疊加公司基本面惡化，共同導致了本輪信用債風險的爆發。

    鵬揚基金一位投資經理認為，從宏觀經濟和企業自身來說，企業部門整體債務率較高，企業的盈利、現金流等方面承擔壓力持續上升；從融資環境而言，在金融嚴監管和資管業態重塑的過程中，非標融資受限，表外資產難以完全回表，對于無法回表的部分資產存在再融資風險，這部分企業融資渠道受限，推升違約風險。

    他說：“2015年至2016年的債券牛市中信用債市場擴容，企業通過債券融資增加，當時發行的債券中大量在今年到期或回售，而當前債市投資者的風險偏好下降，部分弱資質企業通過發債獲得資金接續的難度也上升。”

    匯豐晉信2016生命周期基金基金經理蔡若林表示，從外因看，本次信用債違約潮實際上是2016年違約潮的延續，同時，金融去杠桿推進，國內市場利率在過去兩年持續上行；從內因看，今年違約的部分企業或被下調評級，或盈利下滑和現金流減少，或被審計出具強制保留意見的審計報告等，均從不同角度表明其盈利和償債能力出現了惡化，經營不善。

    重陽投資認為，此前多年信用條件整體寬松，企業盲目擴張的沖動較強，積累了大量債務，借新還舊是這些企業維系債務鏈條的最重要手段。然而，隨著2017年以來各項政策的推動，全社會信用條件不斷收緊，股票、債券和信托再融資都變得更加困難，高度緊張的資金鏈條就變得非常脆弱，信用違約發生的概率大大上升。民營企業由于融資渠道更加有限，自然成為了債券違約的重災區。國企和地方融資平臺剛兌的光環同樣褪去，今年已經出現了兩起省級融資平臺的信托違約事件。

    違約“常態化”

    致剛兌模式難以為繼

    談及債券違約對市場的長期影響，鵬揚基金上述投資經理認為，債券違約現象是潛在金融風險逐步釋放的過程。違約風險增多后，市場更傾向于低風險、高等級的債券，更多資金流入后容易促使高等級債券價格上漲，這將讓行業內以高等級債券為主流投資思路的公募直接受益。

    重陽投資也表示，剛性兌付的打破及由此帶來的違約“常態化”將重新定義市場的信用風險溢價，對中國資本市場的健康發展具有重要意義。今年以來，債市信用利差顯著分化，這表現在AA+及以上的高等級信用債收益率跟隨無風險利率大幅下行，但AA-的券種收益率則維持在去年末的高位，民企和低等級的地方平臺的信用利差明顯上升。

    重陽投資認為，多只債基因為頻繁“踩雷”導致凈值大幅下滑，這是中國債市和公募基金歷史上前所未有的，必將使機構投資者更加注重甄別債券的信用風險，以往剛性兌付模式下那種簡單的高票息、高杠桿的模式已經難以為繼。剛兌打破也將大大降低全社會實際上的“無風險利率”，降低投資者的預期收益率，一些在高預期收益率時代未被市場青睞的優質股權資產將被重新定價。

    公募多策略

    防范債市投資風險

    在債券違約事件頻發的環境下，多家公募基金也將采取配置低風險債券、提高信用債評級、強化基本面研究和完善風控等多項舉措，多策略應對債市投資信用風險。

    鵬揚基金上述投資經理表示，鵬揚基金非常注重防控信用風險，一是結合宏觀經濟與行業景氣度選擇信用債投資標的，例如在2015年經濟下行階段就嚴格規避過剩產能行業；二是選擇國企標的占多數，盡量避免實際控制人風險；三是對看不懂、不合常理、有重大瑕疵或分歧較大的企業采取規避態度；四是充分利用公司優秀的信用分析師團隊、完善的風控機制，在投資過程中“排雷”，并確保公司決議執行，風險得以管控。

    北京一位中型公募債基經理表示，在投資上，一是主要配置低風險的利率債、國債和金融債；二是信用債配置上只選AAA級的債券，不僅會參考外部評級機構的評選，也會嚴格內部債券評級體系，嚴格債券篩選標準；三是針對城投債會嚴格篩選，選擇評級較高、經濟相對發達地區的標的。

    蔡若林也介紹，匯豐晉信基金一方面會自上而下，規避低評級企業和產能過剩行業；另一方面，重點關注發債企業的財務報告、經營表現、融資成本等基本面因素，從評級、行業、企業經營等多個角度，剔除具有潛在風險的債券。