本報記者 吳曉璐

    全國兩會期間，關于中國特色估值體系的討論熱度再起。接受采訪的專家表示，“中國特色估值體系”本質上是“中國優勢資產重估”，在確定性稀缺的時代，央企國企勝在“長遠”與“穩定”，應報之以“溢價”與“配置”。可以重點關注四大領域，包括國家安全力量、穩經濟持續推進、數字化與低碳轉型以及科技高水平自強自立。

    本質是“中國優勢資產重估”

    中國特色估值體系建立在“中國特色”之上，而中國特色主要體現在三方面。廣發證券研報提出，中國特色的資本市場具有三大結構性特征：首先，在所有制結構上，以公有制為主體；其次，在產業結構上，我國面臨產業升級的階段，向高端制造、綠色化和數智化轉型，戰略性新興產業占比提升；最后，在投資者結構上，A股個人投資者交易占比逐步下降但在絕對值上仍占比較高，且公募考核期限較短帶來了可能的投資行為短期化的投資文化，同時促使板塊輪動常態化。

    市場人士認為，“中國特色估值體系”本質上則是“中國優勢資產重估”。在其過程中，需要實現融資端和投資端的目的，從融資端來看，需要在提高直接融資比重的同時，提高上市公司質量，投資端則需要在保證金融背景下，助力實現共同富裕。

    南方基金首席投資官（權益）兼權益投資部總經理茅煒對記者表示，中國優勢資產重估，即國企央企改革和產業轉型帶來的成長型國企央企的價值重估。事實上，在過去這些年，能源、上游工業品、航空航天、金融等行業體現了國家安全方面的先發優勢，具備重估的基礎。其中，有四大領域值得重點關注，包括國家安全力量、穩經濟持續推進、數字化與低碳轉型以及科技高水平自強自立。

    中國證監會2023年系統工作會議提及，“推動提升估值定價科學性有效性。深刻把握我國的產業發展特征、體制機制特色、上市公司可持續發展能力等因素，推動各相關方加強研究和成果運用，逐步完善適應不同類型企業的估值定價邏輯和具有中國特色的估值體系，更好發揮資本市場的資源配置功能”。

    “股票的估值有普適的方法，通過分析現金流、盈利、無風險利率等因素，可以計算股票的內容價值。但是，估值體系并非一成不變，是時代背景、政策導向、產業趨勢、周期階段、市場參與者相互作用的結果。”茅煒表示，探索建立具有中國特色的估值體系，重點是要讓中國市場的估值體系能夠和我國多種所有制經濟并存的體制、制造業占比較高的行業產業結構、實現中國式現代化的最終目標相匹配。

    廣發證券則提出“1+N”新選股因子，“1”指低估值因子，即從個股和行業層面雙向定位當前低估標的；“N”指契合估值重塑方向的影響因子，包括政策因子、央企因子、ESG因子、科創因子和抗風險因子。

    推動央企、國企估值重塑

    近年來，國企、央企總體經營穩健、資產質量較好、發展較快，但相關上市公司的市場表現不理想，央企估值水平整體偏低。據統計，與5年前相比，國有上市公司利潤增長70%，但市值僅增長10%；市凈率為0.86倍，下降30%，明顯低于全市場1.6倍的平均水平。

    去年以來，國資委、證監會、交易所等部門已開始著手提高央企國企上市公司質量，推動價值回歸。去年5月份，國資委發布《提高央企控股上市公司質量工作方案》；去年11月份，證監會發布《推動提高上市公司質量三年行動方案（2022—2025）》，隨后，上交所發布《推動提高滬市上市公司質量三年行動計劃》和《中央企業綜合服務三年行動計劃》，深交所發布《落實<推動提高上市公司質量三年行動方案（2022-2025）>工作方案》。

    “這些方案和計劃的落實對于提高上市公司的質量大有裨益。只有讓上市公司，尤其是上市的國有企業進一步強化公眾公司意識，主動加強投資者關系管理，讓市場更好地認識企業內在價值，才能更好地提高上市公司質量。”茅煒認為。

    今年年初，國資委將中央企業2023年主要經營指標由原來的“兩利四率”調整為“一利五率”，中央企業經營層面的任務目標，由“兩增一控三提高”變為“一增一穩四提升”。

    對此，華西證券首席策略分析師李立峰表示，這直接體現出國資委對中央企業盈利質量、現金流要求的提高。從價值創造的角度看，核心競爭力確立下ROE等盈利指標的改善，是構筑中國特色估值體系、推動央企國企估值重塑的核心；從價值認可的角度看，對盈利、現金流安全的重視，更加符合資本市場投資者的審美，能夠更加有效向各方投資者傳遞優質國有上市企業的投資價值。

    “如果將上市公司市值納入考核范圍，或許有助于提升國企與資本市場溝通的積極性。”茅煒表示。

    除了業績外，茅煒認為，上市公司估值提升不僅需要在業績上下功夫，在資本市場的交流溝通上也需要做努力。相比成熟資本市場，A股國企公司需要強化上信息披露和公司治理監管，大股東、董監高等“關鍵少數”需要發揮管理和監督的職能。另外，長期困擾市場的高比例股票質押、違規占用擔保等問題也需要進一步抑制。

    央企估值迎修復

    近日，中字頭央企也迎來估值修復。據Wind資訊數據統計，截至3月10日，今年以來，A股央企股價平均上漲11.65%，跑贏上證指數7個百分點。

    “年初以來央企股價的上漲體現了市場對央企價值的再認識。”茅煒認為，從經營層面來看，國有上市公司在2016年以來的盈利增速和盈利能力有較為明顯的改善，債務壓力問題經歷多年國企改革也已基本化解。投資者正逐步改善對上市國企和金融板塊的價值認知。

    從穩定性上看，疫情期間央企和地方國企盈利能力表現更加突出。央企和地方國企在2019年至2021年凈利潤復合年均增長率分別為38.9%和31.7%，遠超市場平均14.1%的水平和滬深300指數8.9%的水平，充分體現出央企和地方國企經濟“壓艙石”的作用。

    從產業政策上看，數字經濟等新的增長熱點中，通信大國企成為參與主力軍，估值得到有效提升，帶動了相關板塊的上漲。

    茅煒表示，在確定性稀缺的時代，國企勝在“長遠”與“穩定”，應報之以“溢價”與“配置”。全球正處于百年變局的進程中，確定性成為時代長期的稀缺資產，無論確定性來自宏觀發展、產業趨勢或政策引導，這些資產將會獲得認知革命所帶來的“確定性溢價”。

    對于投資者而言，茅煒認為，尤其是機構投資者，面臨估值框架重塑的挑戰。“我們正處于高質量發展和經濟新舊動能轉換的時期，每個行業受到的支持力度不同，與時代發展的鍥合度不同，未來的發展前景也迥異。投資者需要充分認識市場體制機制、行業產業結構、主體持續發展能力所體現的鮮明中國元素、發展階段特征，才能找到合適的投資方向。”

（編輯 才山丹）