本報記者 謝若琳 見習記者 韓昱

    自11月份債市進入調整階段后，一級市場上信用債（企業債、公司債、中票、短融、定向工具，下文統稱“信用債”）取消發行數量和規模出現較大幅度增長，進入12月份后，信用債取消發行呈延續趨勢。

    Co-Found智庫秘書長張新原對《證券日報》記者表示，在目前發行方債市融資成本過高的情況下，部分發行人，尤其是城投債的發起方選擇先取消發行，這是正常合理的市場化行為。

    二級市場震蕩

    傳導至一級市場

    Wind數據顯示，12月1日至12月19日，合計有131只信用債取消發行，涉及債券發行規模達到848.53億元，取消發行數量及規模已超過11月份整月水平（106只、涉及債券發行規模843.90億元），續創年內新高。從發行人公開披露的取消發行公告來看，企業取消債券發行，大部分是因為“近期債券市場波動較大”。

    “11月份以來，由于資金面持續收斂，同業存單利率攀升，市場對資金面的擔憂加劇，債市陷入大幅調整行情。”東方金誠研究發展部高級分析師馮琳對《證券日報》記者表示，債市調整導致理財和債基出現凈值回撤，引發“恐慌性”贖回，形成凈值下跌—贖回—被動拋售的負反饋。進入12月份以來，隨著部分定期開放式產品陸續開放，理財贖回壓力再度加劇。在此背景下，信用債二級市場面臨大規模拋壓，傳導至一級市場，導致發行利率走高、發行難度加大，由此大規模取消發行。

    中信證券首席經濟學家明明在接受《證券日報》記者采訪時認為，理財贖回潮對信用債發行會產生兩方面的擾動。第一，是機構負債端不穩定性明顯提升，廣義基金的首要任務由配置資產轉為處置資產，無暇顧及在一級市場上進行投標，導致新發信用債的潛在認購資金大幅縮水，發行難度提升；第二，是贖回潮引發估值收益率大幅上行，且12月份以來信用債收益率上行幅度要超過基準利率。對于發債主體而言，融資成本短期內的上升幅度可能就會超過100個基點，由于成本無法接受，也會使得部分企業主動取消債券發行。

    記者觀察到，不少公開披露的取消發行公告中也體現了上述原因，比如，Wind數據顯示，AAA級的廣州開發區控股集團有限公司于12月6日公告擬取消“22廣開Y2”的發行，原因即為“由于近期債券市場波動較大，為合理降低發行利率，控制公司融資成本，經由發行人，律師，主承銷商協商一致，擬取消本次發行”。

    “近期債券市場波動較大，與年底資金面、市場環境是有一定關系的。當前債券投資者的心理預期較弱，疊加銀行理財的贖回潮也加劇這種狀況的發生。”川財證券首席經濟學家、研究所所長陳靂在接受《證券日報》記者采訪時表示。

    記者根據Wind數據梳理發現，從主體評級特點看，12月份以來，約有40%取消發行的主體評級在AA+級，數量占比最大，規模269.67億元。AAA級取消發行規模則為378.50億元，AA級為200.36億元。從企業性質來看，央國企是取消發行的主力，數量占比接近93%，民營企業、公眾企業等取消發行規模較小。其中，央企取消發行規模為152.50億元，地方國有企業取消發行規模為635.03億元。

    取消發行現象

    將隨債市企穩減少

    受訪專家普遍表示，隨著本輪債市企穩后，取消發行現象預計也將較快減少。

    馮琳認為，取消發行是信用債市場基本面變化導致預期波動引起的。從過往經驗看，取消發行通過預期反作用于信用債市場基本面的程度比較有限。以往幾輪信用債取消發行較密集的時間段，在市場利率出現較大波動、監管政策頻出、超預期違約事件沖擊市場的階段，市場對利率走勢、監管環境、信用風險的預期不穩定，導致無論是發行人還是投資人都會產生較強的觀望情緒。而一旦利率、政策等變化沖擊最劇烈的階段過去，市場逐步形成穩定的預期，發行人便會基于對后市的預期而對后續融資計劃做出事先調整，取消發行的情況便相應減少。

    事實上，在今年3月份至4月份，信用債取消發行規模也出現一定上升，兩月合計共有71只信用債取消發行，涉及債券發行規模達到487.30億元。但在5月份就僅出現4只信用債取消發行，較前月大幅回落。

    “取消發行現象一般會隨著市場的企穩而迅速回落。”明明表示，未來的信用債取消發行趨勢，主要仍將取決于本輪債市企穩的預期。隨著利率的調整，信用債的絕對收益率已經對配置資金產生了足夠的吸引力。且當前正處于“保險開門紅”階段，預計保險機構的配置資金也將加速流入債市。預計在今年12月底至明年1月份，信用債取消發行的規模會有所回落。

    “在經濟進一步企穩回升、債市環境調整后，將更有利于發起方進行債券融資。其在綜合考量融資成本、融資效果后會再次發行相關債券的。”張新原說。