自11月中旬以來(lái)震蕩不已的債市，當(dāng)前走勢(shì)出現(xiàn)明顯分化：利率債已經(jīng)止跌，而信用債“拋盤(pán)”還在加大；同時(shí)，機(jī)構(gòu)配置也比較謹(jǐn)慎。

    從債市關(guān)鍵指標(biāo)來(lái)看，信用債收益率上行幅度，顯著高于國(guó)債。截至12月9日，3年期中債商業(yè)銀行二級(jí)資本債到期收益率報(bào)3.62%，較12月初上行32個(gè)基點(diǎn)；而10年期國(guó)債收益率報(bào)2.89%，較12月初上行僅為3個(gè)基點(diǎn)。

    債市利率走勢(shì)之所以出現(xiàn)明顯分化，數(shù)位受訪(fǎng)業(yè)內(nèi)人士向上海證券報(bào)記者表示，這主要與持有兩種債券的機(jī)構(gòu)資金性質(zhì)不同相關(guān)。

    利率債的配置機(jī)構(gòu)，主要是銀行和保險(xiǎn)。一位券商資管投資經(jīng)理向上海證券報(bào)記者表示，銀行自有資金主要以利率債交易為主，保險(xiǎn)自有資金傾向于配置久期較長(zhǎng)的利率債，兩者的共同點(diǎn)是負(fù)債端都非常穩(wěn)定，沒(méi)有贖回壓力，所以利率債“賣(mài)盤(pán)”不多。

    可以看到，利率債很快止跌，也就是其收益率波動(dòng)近期逐步平穩(wěn)。

    而信用債的買(mǎi)方主要是基金公司和銀行理財(cái)機(jī)構(gòu)。“一旦他們發(fā)行的產(chǎn)品凈值下跌，容易引發(fā)投資者贖回。在此壓力下，產(chǎn)品管理人被迫賣(mài)掉債券，因此市場(chǎng)就出現(xiàn)大量信用債的賣(mài)盤(pán)。”上述投資經(jīng)理說(shuō)，“為了滿(mǎn)足客戶(hù)贖回訴求，我們已經(jīng)將組合杠桿加滿(mǎn)，盡管如此，還是存在流動(dòng)性問(wèn)題，不得不出售底倉(cāng)信用債。”

    簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō)，目前市場(chǎng)拋售信用債就是為了解決流動(dòng)性問(wèn)題，與信用風(fēng)險(xiǎn)無(wú)關(guān)。上述投資經(jīng)理也向記者表示，“我們能入庫(kù)的債券都經(jīng)過(guò)嚴(yán)格篩選，基本不會(huì)有違約風(fēng)險(xiǎn)，此次拋售完全是為了解決流動(dòng)性問(wèn)題。”

    上述投資經(jīng)理提及的底倉(cāng)信用債，買(mǎi)方機(jī)構(gòu)通常都不會(huì)出售，除非遭遇較大的流動(dòng)性問(wèn)題。

    根據(jù)銀行業(yè)理財(cái)?shù)怯浲泄苤行臄?shù)據(jù)來(lái)看，截至6月末，銀行及理財(cái)公司，配置大約七成債券，其中50%以上是信用債，主要是二級(jí)資本債和永續(xù)債。

    自11月14日債市調(diào)整以來(lái)，信用債中的二級(jí)資本債和永續(xù)債被拋售得較多，并直接導(dǎo)致這兩種債券收益率出現(xiàn)快速上行。

    “由于上半年資產(chǎn)欠配，不少金融機(jī)構(gòu)配置大量銀行二級(jí)資本債和永續(xù)債，金融機(jī)構(gòu)投資策略的趨同，使得在行情不好的情況下，廣義資管機(jī)構(gòu)集體拋售二級(jí)資本債和永續(xù)債。”某銀行理財(cái)子公司投資經(jīng)理表示。

    眼下城投債都在被機(jī)構(gòu)拋售。“債市下跌已經(jīng)開(kāi)始傷及底倉(cāng)資產(chǎn)。短久期高票息城投債通常是債券產(chǎn)品的底倉(cāng)資產(chǎn)。理論上，投資者一般不會(huì)輕易拋售這類(lèi)債券。”招商證券固定收益首席分析師尹睿哲表示。

    而且，由于缺乏接盤(pán)機(jī)構(gòu)，這類(lèi)城投債被拋售后，估值受到的“損傷”可能最大，即價(jià)格下跌最狠。據(jù)招商證券測(cè)算，與11月初相比，隱含評(píng)級(jí)AA等級(jí)城投債成交收益率上行幅度已經(jīng)達(dá)到112個(gè)基點(diǎn)，平均成交收益率升至3.88%。

    “流動(dòng)性‘踩踏’再次出現(xiàn)，部分收益增強(qiáng)型債券類(lèi)產(chǎn)品可能正被贖回。加上年末考核時(shí)點(diǎn)臨近，有部分投資者主動(dòng)降低倉(cāng)位保業(yè)績(jī)，有意無(wú)意增加了市場(chǎng)拋壓。”尹睿哲說(shuō)。

    盡管當(dāng)前債市走勢(shì)如此讓人焦灼，但多數(shù)機(jī)構(gòu)并不愿在此時(shí)抄底加倉(cāng)。其理由是明年經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇預(yù)期強(qiáng)烈，債市行情可能反轉(zhuǎn)而進(jìn)入“債熊”。

    一位公募基金債券基金經(jīng)理表示：“市場(chǎng)基本判斷2023年經(jīng)濟(jì)會(huì)呈復(fù)蘇企穩(wěn)態(tài)勢(shì)。明年債券市場(chǎng)可能會(huì)承壓，整體收益率會(huì)上行。由于我們負(fù)債端非常不穩(wěn)定，現(xiàn)在抄底加倉(cāng)不是明智之舉。”