“資金面正在起變化”，中信證券日前發布的一份報告以此為題，對近期銀行間市場資金面持續呈現緊平衡的現象給予關注。

    機構人士分析，隨著財政支出出現邊際變化，以及銀行體系流動性總量下降，今后一段時間的市場資金面表現將更加取決于貨幣政策操作。鑒于本周面臨萬億級中期借貸便利（MLF）到期、稅期高峰來臨等多因素影響，預計流動性投放力度會適時適度加大，以保持流動性合理充裕。

    貨幣市場利率運行中樞回升

    11月初，短暫回落之后，主要貨幣市場利率運行中樞于上周重拾上行勢頭。

    從回購、拆借利率到同業存單利率，上周多個貨幣市場利率指標再度走高。回購市場上，最具代表性的存款類機構7天期債券回購利率DR007上周平均值為1.82%，較前一周上行9個基點；期限更短的隔夜債券回購利率DR001平均值為1.74%，上行了13個基點。此外，廣發證券最新發布的報告稱，上周1年期AAA級同業存單收益率持續上行，全周累計上行22個基點，“目前1年期同業存單利率已升至7月中旬以來最高位，較同期限MLF利率低約45個基點”。

    本月初“不松”，上月末又“偏緊”。近期，市場資金面的種種變化逐漸引起各方關注。除了11月以來資金面改善不明顯，中信證券前述報告還提到，10月末貨幣市場波動明顯大于前幾個月。申萬宏源首席債券分析師孟祥娟提示，資金面其實從9月起就出現了收斂勢頭。

    以DR007為例，其月度平均值在8月達1.42%，創出有記錄以來新低之后，9月、10月分別回升至1.60%、1.65%，11月前兩周平均為1.76%，運行中樞持續抬升。

    多因素共振

    機構分析，近期市場資金面波動加大有季節性、臨時性因素的影響，但也反映了流動性環境的變化，背后或受到財政資金投放節奏變化等因素的影響。

    孟祥娟注意到，今年以來央行流動性操作規模并不大，公開市場操作在較長時間內維持在“地量”水平，但4月至8月貨幣市場利率持續走低，并大幅偏離央行政策利率，背后的關鍵在于稅務部門大力減稅退稅與財政部門積極支出形成大量流動性供應。

    “一方面，超2萬億元留抵退稅快速落地；另一方面，公共預算支出和政府性基金支出保持在較高水平。在此背景下，央行資產負債中的政府存款項大幅減少，形成大量基礎貨幣投放，推動貨幣市場利率下行。”她分析稱。

    還有業內人士提到，前期央行上繳結存利潤，也一度產生大額流動性釋放效果。

    進入9月，財政支出也出現一些邊際變化。分析人士認為，財政支出數據的變化為解釋近期流動性變化提供了重要線索，同時，這也意味著流動性供給端對貨幣調控的依賴度重新上升。

    到期MLF有望足額續做

    在資金面有所收斂的情況下，面對萬億元MLF到期、月度稅期高峰將至，市場人士預計，公開市場操作力度有望適時加大，11月到期MLF有望獲得足額續做，以保持流動性合理充裕。

    在天風證券首席固收分析師孫彬彬看來，11月到期MLF獲全額續做的可能性較高。

    此外，廣發證券首席固收分析師劉郁提示，11月15日為本月納稅申報截止日，月度稅期高峰即將到來。同時，本周同業存單到期規模、政府債券凈繳款規模也均大幅高于上一周。

    多因素影響下，分析人士預計，短期流動性供求缺口可能擴大，在足額續做到期MLF的同時，央行適時增加短期流動性投放的概率也有所加大。

    展望未來，分析人士認為，貨幣市場利率難以回到前期低位，但流動性持續收緊不符合貨幣調控取向，貨幣市場運行中樞可能會在接近政策利率新的水平上恢復穩定。