本報記者 劉琪

    8月份以來，隔夜資金利率持續低位徘徊。特別是隔夜Shibor（上海銀行間同業拆放利率）、DR001（銀行間市場存款類機構隔夜質押式回購利率）自8月2日以來一直在1.1%以下，低于年內每月同期水平。

    據全國銀行間同業拆借中心數據顯示，8月1日以來DR001連續下降，8月8日加權平均利率為1.0137%，截至8月9日16時，DR001加權平均利率為1.0227%；隔夜Shibor同樣自8月1日至8月8日連續下降，8月8日報1.013%為年內次低水平，8月9日上行0.5個基點至1.018%；R001（銀行間市場隔夜質押式回購利率）8月8日也降至年內次低水平，報1.1038%。

    談及隔夜資金利率走低的原因，東方金誠首席宏觀分析師王青對《證券日報》記者表示，首先，4月份以來，伴隨退稅與專項債資金大規模投放，市場流動性持續處于略高于合理充裕水平。8月份以來這一過程或仍在持續，并繼續成為驅動隔夜資金利率、7天期資金利率以及1年期銀行同業存單收益率等主要市場利率走低的主要原因。其次，當前貨幣政策注重為經濟修復提供有利的貨幣金融環境，或希望以較為寬松的市場流動性支持銀行加大信貸投放。再次，近期經濟修復進度較為溫和，市場主體的投資、消費活躍度仍處于較低水平，企業和居民的信貸需求有待進一步釋放，銀行風險偏好尚有待進一步提升。這也導致了銀行體系流動性較多淤積在貨幣市場。

    由于R001和DR001近期一直處于較低水平，隔夜質押式回購日成交量自8月2日以來也保持在6萬億元以上。其中，8月8日，隔夜質押式回購日成交量達6.38萬億元，創年內新高，約占當日質押式回購日成交量（7.06萬億元）的90%，可以看出當前市場加杠桿情緒較為高漲。

    對于未來隔夜資金利率是否還有進一步走低的可能，中信證券首席經濟學家明明在接受《證券日報》記者采訪時表示，有多重因素限制其進一步下行的空間：一方面，從利率傳導機制維護的角度來看，市場利率與政策利率大幅偏離會限制政策利率的指引作用，為了維護利率傳導機制的有效性，央行也將及時對隔夜資金利率進行調控；另一方面，從防止資金空轉增大金融體系脆弱性的角度來看，資金的體內循環伴隨負債久期的縮短，使得短期內流動性嚴重不足的風險上升，而當實體投資回報下降、資金用于金融投資時，杠桿風險可能更大，與政策初衷背道而馳。此外，未來貨幣政策的重點可能并非數量寬松，而是要引導寬貨幣向寬信用有效傳導，避免大量資金淤積在貨幣市場上空轉。

    王青也認為，財政資金投放帶來的資金面寬松效應或接近尾聲，加上當前隔夜資金利率水平已接近歷史低位，接下來進一步走低、進而持續處于1%下方的空間和可能性都不大。此外，近期債市“滾隔夜”加杠桿現象比較突出，有可能引發監管關注。

    值得一提的是，除了隔夜資金利率外，DR007（銀行間存款類金融機構7天期質押式回購利率）近期也處于較低水平。8月8日，DR007加權平均利率為1.285%，為年內最低值，遠低于當前7天逆回購利率（2.1%）。

    在資金面充裕的背景下，央行也保持著“地量”逆回購操作，自8月份以來每日操作量均為20億元。而下周即將有6000億元MLF（中期借貸便利）到期，央行是否有可能縮量續作？

    對此，前述分析人士均認為有縮量續作的可能。王青表示，從以往情況來看，在市場資金利率明顯低于相應政策利率的背景下，MLF縮量續作的可能性會增加；而且8月份MLF到期量為6000億元，與7月份的1000億元不同，具備縮量續作的條件。不過，當前經濟修復過程較為溫和，寬信用有待進一步發力，從這個角度來看，也不能完全排除8月份MLF等量續作的可能。

    “畢竟與‘地量’逆回購相比，縮量續作MLF的流動性收緊信號更為強烈，而且后期市場力量本身也有推動資金利率上行的趨勢。”王青認為。