□今年上半年，債券市場改革動作頻頻。由于歷史原因而割裂的銀行間市場和交易所市場，漸次并軌以期“殊途同歸”。一系列改革舉措指向一個明確的方向：更大程度地便利投資者入市，更好地支持實體經濟融資。

    □債券市場充分發揮直接融資“壓艙石”作用，為實體經濟不斷注入“活水”。上半年，基礎設施投資建設累計同比增速維持在8%以上。專項債發行在基建實體融資上起到了實際效果，對穩經濟大盤、支撐經濟反彈起到了非常重要的作用。

    □境外機構在中國債券市場的參與度，是人民幣債市日新月異的見證。2016年以來，境外機構持有中國債券的規模以年均約40%的速度增長。

    ◎張欣然記者范子萌

    促改革、穩增長、擴開放——今年上半年，債券市場既奔流著服務實體經濟的“活水”，也筑起防范金融風險的“防波堤”，進退之間，開放大局不斷翻開新篇章。

    從品種創新到規則優化，銀行間市場和交易所市場改革頻出、統一之勢明顯，債券市場力挺實體經濟、防控金融風險的初心彰顯。

    開放步履不停，是債券市場的另一條發展主線。規模超130萬億元的債券市場，已是中國金融市場對外開放的主陣地。

    未來，還有更多期待。多家外資機構表示，能明顯感受到中國債券市場運行框架下的各項細節正在不斷完善，對境外投資者的開放力度亦在不斷加大。全球經濟不確定性下，人民幣資產配置價值確定性凸顯，中國債券市場有望持續迎來資金流入。

    從制度到品種

    兩個市場步調一致

    上半年，債券市場改革動作頻頻。其中，由于歷史原因而割裂的銀行間市場和交易所市場，漸次并軌以期“殊途同歸”。

    這在制度規則、品種創新上體現得尤為明顯。上交所制定了《上海證券交易所公司債券發行上市審核規則適用指引第6號——知名成熟發行人優化審核》。交易商協會則研究推出多次發行人注冊發行新模式——“常發行計劃”，強化以發行人信息披露為核心的注冊制理念。

    滬深交易所還積極引導資金流向重點領域。5月，滬深交易所分別發布科技創新公司債券相關指引。與此同時，還推出了民營企業債券融資專項支持計劃，相關機構通過創設信用保護工具等方式支持符合條件的民營企業債券融資。

    銀行間市場也加大了支持科技創新類企業和民營企業融資的力度。今年5月，交易商協會推出科創票據，推進芯片、人工智能、大數據、信息技術等“硬科技”產業的謀劃和培育。與此同時，還推出升級版“支持工具”——“中債民企債券融資支持工具”，服務民營企業債券融資。

    數據顯示，今年一季度，銀行間市場民企債券實現逆勢增長，累計發行911億元、凈融資300億元，為民企融資提供了有力支撐。

    一系列改革舉措指向一個明確的方向：更大程度地便利投資者入市，更好地支持實體經濟融資。

    興業研究宏觀團隊認為，當前，我國交易所與銀行間債券市場二級交易方面的統一取得了重大進步，但債券市場的進一步統一仍存有待推進之處，包括上位法的差異、各類中介主體準入門檻的差異及部分關鍵制度的差異等。

    直接融資“壓艙石”

    為穩住經濟大盤“運糧草”

    穩市場、穩預期。上半年，債券市場充分發揮直接融資“壓艙石”作用，為實體經濟不斷注入“活水”，起到了穩住經濟大盤的作用。

    數據顯示，5月貨幣供應量、社會融資新增規模和新增人民幣貸款規模三大指標均超預期。業內人士認為，從數據看，寬貨幣向寬信用的傳導效果顯現，其中，政府債券融資貢獻明顯。

    業內人士表示，政府債券融資拉動社會融資，地方政府專項債對社融的貢獻連續9個月擴大。今年以來，地方債發行靠前發力，節奏較快，成為擴大有效投資、帶動消費擴大內需、促就業穩增長的重要抓手。

    從規模看，今年以來，地方債發行規模同比增長171%，力度較大。數據顯示，截至6月27日，今年新增地方政府債已發行40114億元，凈融資35613億元，其中專項債發行33965億元，凈融資32890億元。2021年同期，新增地方債發行僅14799億元，其中凈融資僅10645億元。

    華鑫證券研究發展部副總經理、首席固收分析師丁曉峰認為，地方債特別是專項債主要用于地方基礎設施項目的建設，新增地方債主要用于新增項目的貨幣需求，并非用于借新還舊，因此將起到直達基建項目的作用。

    “上半年，基礎設施投資建設累計同比增速維持在8%以上。專項債發行在基建實體融資上起到了實際效果，對穩經濟大盤、支撐經濟反彈起到了非常重要的作用。”丁曉峰說。

    對內與對外辯證統一

    外資投資趨勢不改

    在“一套制度規則、一個債券市場”原則下，統籌同步推進銀行間和交易所債券市場對外開放，是中國債券市場制度型開放在近期邁出的重要一步。

    向內來看，境內債券市場基礎設施互聯互通逐步深入。2020年7月，人民銀行、證監會聯合發布公告，同意銀行間與交易所債券市場相關基礎設施開展互聯互通合作，便利合格投資者買賣兩個市場交易流通的債券。今年1月，滬深交易所、外匯交易中心、中國結算、上海清算所聯合發布相關操作細則。

    “近年來，中國債券市場不斷加大開放力度，我們感受到了境外機構投資者參與中國債券市場的熱情不斷高漲，他們對于中國債券市場的持續開放也充滿期待。”匯豐銀行（中國）有限公司副行長兼資本市場及證券服務部聯席總監張勁秋表示，中國債券市場深層次擴大開放的積極舉措將為國際投資者和金融機構帶來更多機遇。

    境外機構在中國債券市場的參與度，就是人民幣債市日新月異的見證。2016年以來，境外機構持有中國債券的規模以年均約40%的速度增長。截至今年4月末，有1035家境外機構進入銀行間債券市場投資，全球百大機構投資者中有近80家已入市。

    今年以來，在全球通脹高企、流動性逐步收緊之際，新興市場國家延續資金流出態勢。國際金融協會（IIF）數據顯示，5月流出新興市場國家的投資總額為49億美元，這是外資連續第三個月流出新興市場國家。

    在全球資金逐步從新興市場國家抽離的過程中，中國資產卻逆勢引來資金流入。IIF數據顯示，5月中國資產吸引了47億美元流入。

    平安證券首席經濟學家鐘正生認為，新興市場資本流入放緩壓力或持續全年。短期內資本配置中國的步伐或有波動，但人民幣資產前景改善仍是確定的大方向。6月以來A股無懼海外波動走出一波“獨立行情”，正是良好開端。

    多位業內人士表示，長期來看，放眼全球，中國經濟仍是最有活力、韌性最強的，人民幣資產的投資價值較高。今年以來美國金融市場的波動加大，國際投資者出于分散風險的考慮，也會配置一定比例的人民幣債券，境外機構增持人民幣債券的長期趨勢并未改變。