3月降準(zhǔn)、政策利率“降息”預(yù)期落空，讓市場(chǎng)把目光聚焦于4月市場(chǎng)流動(dòng)性狀況以及后續(xù)貨幣政策走向。

    分析人士認(rèn)為，排除中期借貸便利（MLF）以及逆回購(gòu)到期因素，4月或存在約3000億元流動(dòng)性缺口。對(duì)此，央行有望繼續(xù)維持流動(dòng)性合理充裕，同時(shí)，在寬信用和降成本目標(biāo)下，貨幣政策操作仍有憧憬空間，降準(zhǔn)降息落地依然可期。

    近期召開的人民銀行貨幣政策委員會(huì)第一季度例會(huì)明確，加大穩(wěn)健的貨幣政策實(shí)施力度，增強(qiáng)前瞻性、精準(zhǔn)性、自主性，發(fā)揮好貨幣政策工具的總量和結(jié)構(gòu)雙重功能，主動(dòng)應(yīng)對(duì)，提振信心，為實(shí)體經(jīng)濟(jì)提供更有力支持，穩(wěn)定宏觀經(jīng)濟(jì)大盤。

    4月市場(chǎng)流動(dòng)性合理充裕無虞

    月末時(shí)點(diǎn)又遇上季末，3月最后一周，資金利率小幅上行。其中，DR007加權(quán)平均利率連續(xù)高于政策利率2.1%，至3月31日，該利率報(bào)2.2449%。

    央行維護(hù)資金面平穩(wěn)之意明顯——從200億元到1000億元再到1500億元，連日以來央行持續(xù)加碼公開市場(chǎng)投放。3月25日至31日，央行累計(jì)實(shí)現(xiàn)凈投放5800億元。

    資金面因而平穩(wěn)跨季。“3月央行并未降準(zhǔn)降息，但資金面整體平穩(wěn)偏松，僅僅月末跨月資金利率明顯沖高。”中信證券聯(lián)席首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家明明說。

    展望4月流動(dòng)性，明明表示，考慮到政府債融資情況，預(yù)計(jì)4月政府存款將增加4000億元，綜合測(cè)算來看，本月存在約3000億元流動(dòng)性缺口。

    市場(chǎng)預(yù)計(jì)，4月市場(chǎng)流動(dòng)性仍將保持合理充裕格局。光大銀行金融市場(chǎng)部宏觀研究員周茂華表示，就資金面擾動(dòng)因素而言，主要包括繳準(zhǔn)、MLF等工具到期，以及債券發(fā)行、外匯占款波動(dòng)等短期因素，但考慮到積極的財(cái)政政策將持續(xù)發(fā)力，而且，央行仍將呵護(hù)資金面，預(yù)計(jì)4月資金面仍有望保持平穩(wěn)。

    二季度降準(zhǔn)降息依然可期

    3月，市場(chǎng)一度抱有強(qiáng)烈預(yù)期的降準(zhǔn)和政策利率“降息”均未落地。二季度，著眼于信貸需求不足與疫情沖擊的現(xiàn)實(shí)情況，業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，貨幣政策整體邊際放寬，疊加各項(xiàng)結(jié)構(gòu)性工具做好“加法”，將是政策面的兩個(gè)主要發(fā)力點(diǎn)。

    降準(zhǔn)降息的可行性與必要性進(jìn)一步上升。“二季度，降息降準(zhǔn)都在央行的政策工具箱內(nèi)，其中‘降息’概率正在增大。”東方金誠(chéng)首席宏觀分析師王青表示，年初以來，票據(jù)利率持續(xù)下行，表明當(dāng)前銀行不缺可貸資金，但今年前2個(gè)月的金融數(shù)據(jù)表明，新增貸款的規(guī)模和結(jié)構(gòu)均有待改善，其核心問題在于企業(yè)和居民的貸款需求亟待提振。

    王青表示，眼下，通過下調(diào)MLF利率，來激勵(lì)企業(yè)和居民貸款需求是當(dāng)務(wù)之急，“降息”的迫切性大于降準(zhǔn)，其中前者最早有可能在4月落地。“在PPI同比居高難下，而CPI漲勢(shì)偏弱的背景下，‘降息’既是切實(shí)降低企業(yè)融資成本的最有效手段，同時(shí)也是遏制樓市下滑勢(shì)頭的關(guān)鍵所在。”

    明明認(rèn)為，從流動(dòng)性缺口和降成本角度看，降準(zhǔn)、降息、存款利率改革和調(diào)整都在“及時(shí)動(dòng)用儲(chǔ)備工具”的貨幣政策工具箱中。

    “流動(dòng)性缺口可能觸發(fā)降準(zhǔn)。”明明表示，除了測(cè)算的流動(dòng)性缺口，近期同業(yè)存單的價(jià)格走勢(shì)反映出銀行在負(fù)債端仍面臨壓力，這些因素都有可能成為降準(zhǔn)的觸發(fā)因素。除了降準(zhǔn)之外，通過存款利率的調(diào)整和改革也可能起到一定的降成本效果。

    此外，結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具無疑也是一大關(guān)鍵。不少分析人士表示，央行可能適度采取措施，推動(dòng)信用合理擴(kuò)張，引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)加大實(shí)體經(jīng)濟(jì)薄弱環(huán)節(jié)與重點(diǎn)新興領(lǐng)域支持。

    周茂華表示，考慮到目前國(guó)內(nèi)需求處于恢復(fù)階段，部分企業(yè)仍面臨不少經(jīng)營(yíng)壓力，國(guó)內(nèi)貨幣政策將保持穩(wěn)健略偏松格局，但應(yīng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)激進(jìn)政策的外溢效應(yīng)及輸入型通脹等保持警惕。國(guó)內(nèi)政策在力度不減的情況下，要注重政策精準(zhǔn)質(zhì)效，將采取總量與結(jié)構(gòu)政策相結(jié)合。