兩個交易日，10年期國債成交利率下行近10個基點、10年期國債期貨上漲近1%……在調(diào)整一個多月后，最近債券市場掉頭上漲。

    業(yè)內(nèi)人士分析，2月金融數(shù)據(jù)表現(xiàn)欠佳，疊加國內(nèi)新冠肺炎疫情多點散發(fā)，引發(fā)市場對貨幣寬松的猜測，債市聞風(fēng)而動。當(dāng)前“寬貨幣”趨勢尚在，債市利率仍有下行可能性，但應(yīng)看到，債市利率水平已較低，近期下行已提前反映部分寬松預(yù)期，穩(wěn)增長導(dǎo)向明確，債市博弈空間偏窄，利率進一步下行或需更多超預(yù)期因素推動。

    行情跌宕起伏

    今年以來，債券行情跌宕起伏，特別是從2月上旬到3月上旬，10年期國債收益率明顯上行，最高時較此前低點反彈達(dá)15個基點。這一局面在最近再次迎來變化。

    3月11日，債市上演“大逆轉(zhuǎn)”行情。10年期主力合約上漲0.54%；現(xiàn)券收益率快速走低，10年期國債收益率單日下行6基點至2.79%。3月14日，債市進一步擴大戰(zhàn)果，國債期貨繼續(xù)上漲，10年期主力合約漲幅達(dá)0.61%，10年期國債收益率再下行2個基點。

    業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，11日發(fā)布的2月金融數(shù)據(jù)，可能在市場預(yù)期變化過程中起到了關(guān)鍵作用。央行當(dāng)日發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，2月新增信貸、社會融資規(guī)模增量等多項金融數(shù)據(jù)不及市場預(yù)期。

    中金公司固收首席分析師陳健恒分析，2月金融數(shù)據(jù)在總量和結(jié)構(gòu)層面的表現(xiàn)，促使市場調(diào)整對寬信用進程的看法，刺激各期限債券收益率均出現(xiàn)較大幅度下行。

    兩條主線博弈

    從此前連續(xù)回調(diào)，到最近重新快速走強，債券行情演繹顯示市場圍繞寬信用與寬貨幣的博弈發(fā)生一些變化。債市運行可能仍將主要取決于這兩方面的進展。

    2月以來，受海外通脹高企、地緣政治因素、寬信用信心增強等影響，市場對貨幣政策操作進一步放松的預(yù)期出現(xiàn)暫時降溫，但2月金融數(shù)據(jù)公布后，伴隨寬信用預(yù)期降溫，寬貨幣預(yù)期重新變得強烈。

    業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，近期可能會看到相關(guān)舉措落地。陳健恒說，擴大新增貸款規(guī)模，需貨幣政策操作從量價層面進一步放松，包括降準(zhǔn)、降息等。

    “2月金融數(shù)據(jù)顯示需求不足和信用收縮，需進一步激發(fā)需求、擴張信用。”中信證券聯(lián)席首席經(jīng)濟學(xué)家明明說。

    也有機構(gòu)人士提示，寬貨幣目的在于寬信用。隨著貨幣政策不斷加碼，寬信用的達(dá)成可能只是時間問題。

    利好部分消化

    債市已連續(xù)兩日上漲，尤其是期貨市場漲勢凌厲，是否意味著預(yù)期和趨勢轉(zhuǎn)向？

    從短期看，業(yè)內(nèi)人士表示，受國內(nèi)新冠肺炎疫情與地緣政治因素等影響，市場風(fēng)險偏好受到一定打壓，穩(wěn)增長政策有望繼續(xù)發(fā)力，貨幣政策操作寬松舉措或于近期落地，債市利率可能會繼續(xù)適度下行。

    陳健恒認(rèn)為，隨著貨幣政策操作偏寬松的概率進一步提升，短期內(nèi)債市利率可能會延續(xù)目前下行趨勢并重回今年以來低點。

    分析人士說，此輪債市利率下行空間或有限。近期利率快速下行，可能在相當(dāng)程度上消化利好。信達(dá)證券固定收益首席分析師李一爽指出，市場對降息的預(yù)期，部分反映在債市利率下行中。寬信用預(yù)期可能出現(xiàn)反復(fù)。“3月是開工旺季和季末月，信貸總量預(yù)計不差，結(jié)構(gòu)也可能小幅改善。”華泰證券固收首席分析師張繼強提示。