本報記者 蘇向杲
近期,地緣沖突持續擾動市場,引發機構對今年投資環境的擔憂。此外,國內疫情反復、海外市場加息預期提升等因素都給金融機構的資產配置帶來壓力。展望全年,在內外因素交織影響下,手握巨量資金的險資機構該如何配置資產?
帶著上述問題,《證券日報》記者近期專訪了大家資產固收投資部投資經理蘭天。她認為,權益市場方面,今年A股或將走出結構性行情,主線或在穩增長和成長股之間不斷切換。固收市場方面,央行今年堅持“以我為主”貨幣政策,在經濟下行壓力未能出現明顯緩解情況下,債券存在交易性機會。鑒于此,對于機構來說,平衡股債配置能力,優化大類資產配置結構,才能獲得持續穩健的收益。
圖為蘭天
引人注意的是,就市場較為關注的可轉債投資機會,蘭天表示:“可轉債今年風險大于機會,在系統性估值壓縮之前需注意風險,但是在估值調整結束、風險釋放以后,可以進行左側布局。”
利率債存在波段性交易機會
蘭天曾就職于上海清算所,2011年借調中國人民銀行金融市場司,2013年入職國泰君安證券固定收益部,曾任專戶投資經理,2018年9月份加入大家資產。
近9年從業時間讓她積累了豐富的投資經驗,尤其是固收投資經驗。從業績表現看,蘭天管理的純債產品近3年表現良好,2019年市場排名前6%,2020年排名前11%。2021年她管理的2只“固收+”產品相對排名在市場前5%和前9%。
就今年的投資機會,蘭天認為,從全球大類資產來看,2022年資源國和消費國對大類資產走勢產生的影響將和2021年完全不同。去年是中國(資源國)刺激退出,A股跑輸海外(消費國)市場。今年中國增長將逐步見底,政策走向寬松,而海外則是增長見頂,政策收緊。國內的PPI將向CPI收斂,和美國不同,通脹不是國內貨幣政策的掣肘,權益市場在探底后,或會走出結構性行情。而債券方面,同樣由于央行“以我為主”的貨幣政策,在經濟下行壓力未能出現明顯緩解的情況下,利率債存在波段性的交易機會。
蘭天分析稱,從貨幣政策來說,在跨周期調節框架下,年初經濟下行壓力相對較大,政策調控也會相對增多——主要是貨幣政策托底,寬信用唱主戲。市場對于寬信用較為忌憚,因此長期限利率債的利率易上難下;但在經濟下行壓力未能出現明顯緩解的情況下,貨幣政策不會貿然收緊,中短利率債的利率在隨曲線上行后又會被寬松的貨幣政策拉下來,因此,中短期利率債存在波段性交易機會。
不過,蘭天同時提醒,今年債券投資要關注以下諸多風險點。
一是,目前“寬信用+寬財政”的發力力度尚不明確,全國兩會前許多寬信用措施未出臺,在不大幅放松房地產政策前提下,只能靠新老基建拉動投資。一旦出現穩增長預期落空,債市可能會出現交易衰退的邏輯。
二是,今年地方債額度或不會新增,但發行節奏前置。去年上半年結構性資產荒現象較明顯,銀行二級資本債、永續債、30年國債等超長利率債是去年上半年表現最好的品種。今年1月份-2月份新增地方債發行了1.08萬億元,占提前批額度的60%,在地方債供給放量的情況下長期限利率債利率將依然呈現易上難下。
三是,從信用風險的角度來說,目前信用債面臨的最大風險仍然是房地產。雖然近期關于地產的結構性政策有一些邊際上的松動,但距離行業底仍有距離,后期需要更多實質性的需求端政策出臺,只有需求端穩定下來以后,行業底才會浮現。此外,房地產業高頻數據表現仍偏弱,政策邊際上的緩和無法扭轉地產對經濟的拖累,再加上疫情帶來持續擾動,房地產業今年可能會對經濟活動形成持續制約。
總體而言,蘭天表示,從宏觀角度而言,今年投資不好做,但是如果能夠把握住市場主要矛盾,也能取得不錯的收益。另外,中國產業升級的趨勢沒有受到周期性因素的影響,比如,在新能源產業趨勢擴散的大背景下,適應新能源的輸配電網絡需要改造,新能源產業上下游原材料需要創新,產業升級造成需求向細分領域深化,這都蘊藏了很多投資機會。
“可轉債風險大于機會”
在各類債券品種中,可轉債去年以來持續受到市場關注,但是今年年初以來,轉債基金的跌幅比較大。市場對于可轉債今年的收益預期出現很大分歧。質疑的聲音多數集中在轉債過高的估值上。今年該如何配置可轉債?
對此,蘭天認為,可轉債今年風險大于機會,在系統性估值壓縮之前需注意風險。原因是,首先,從正股角度來說,雖然在寬貨幣環境下,無論是廣義流動性,還是股票市場場內的狹義流動性,都不會出現像2018年那樣極端的單邊下跌,但是會存在各種風格的切換和演變,比如從成長向價值的風格轉變,股性轉債的估值壓力不小。其次,從供需角度來說,年初以來無論是偏股型基金還是“固收+”產品,新增產品的發行規模較少,但供給方面,轉債的發行規模還處于穩步上升階段,供需矛盾比較突出;最后,從轉股溢價率角度來看,轉債整體的轉股溢價率還處在歷史85%分位數左右,仍屬于偏貴狀態。因此,在系統性估值壓縮之前,需注意風險。但是在估值調整結束、風險釋放以后,可以進行左側布局。
就具體行業投資機會,除了年初的價值藍籌板塊之外,蘭天還提到了兩大板塊:一是消費板塊,消費股去年遭遇了戴維斯雙殺,跌得比較多,該板塊,尤其是必選消費,今年理論上機會比去年多,未來基本面若有邊際改善,股價可能上漲;二是高端制造業,在宏觀經濟下行背景下,高端制造是最重要的主線,包括行業高景氣度無法證偽的鋰電、光伏儲能、半導體軍工等細分領域。在調整比較充分的基礎上,成長板塊具有較高的配置價值。
“碳中和將主導資本市場10年走勢”
除可轉債之外,圍繞“碳中和”的主題投資自去年以來一直是市場熱點,在“碳中和”目標下,固收市場有哪些品種可以挖掘?
蘭天表示,“雙碳”政策重塑了資本市場格局,相關綱領性文件出臺后,提出了未來綠色能源發展的方向,碳中和還將主導今后10年的資本市場走勢。
蘭天分析認為,對傳統行業而言,碳減排目標的變動對大宗商品價格影響很大,因為大部分大宗商品都屬于高耗碳的品種,如果減排目標激進一些,這些商品的供給彈性就差一些;如果減排目標降低,這些商品的供給彈性會上升,“雙碳”影響大宗商品的長期供給曲線的彈性。
“對新興產業來說,科技成長將是未來的長線主邏輯,碳中和將是科技成長的一個重要方向。一方面,接連不斷的政策支持和行業技術更新迭代,將為科技創新帶來源源不斷的動力;另一方面,創業板注冊制等資本市場改革步伐加速推進,制度變革將為轉型升級、科技創新提供長期驅動力。”蘭天表示。
(編輯 孫倩)
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