“持續(xù)防范化解地方政府隱性債務(wù)風(fēng)險，完善防范化解隱性債務(wù)風(fēng)險長效機(jī)制……”日前，財政部部長劉昆在媒體撰文談及今年財政工作重點時，闡述了化解地方政府隱性債務(wù)風(fēng)險（下稱“化隱債”）的思路。

    這對城投債的投資者來說，是一個值得關(guān)注的表態(tài)。近幾年來，涉及“化隱債”的事件和政策并不少見，也屢屢受到市場的廣泛熱議。

    城投債是化解地方政府隱性債務(wù)的一個重要組成部分。因為，不少城投企業(yè)的債務(wù)依靠財政資金償還或提供擔(dān)保回購，實際上也是地方政府隱性債務(wù)的重要來源。

    Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計顯示，截至2022年2月18日，城投債存量為13.24萬億元，涉及債券17780只。而今年到期的城投債將有3968只債券，到期量2.97萬億元。

    持續(xù)推進(jìn)的“化隱債”行動，給城投債市場吹來了暖風(fēng)。而“化隱債”過程的節(jié)奏問題，正考驗著地方政府的智慧。

    “化隱債”進(jìn)行時

    1月26日，國務(wù)院印發(fā)《關(guān)于支持貴州在新時代西部大開發(fā)上闖新路的意見》（下稱《意見》）。《意見》指出加大財政資源統(tǒng)籌力度，積極盤活各類資金資產(chǎn)，穩(wěn)妥化解存量隱性債務(wù)。

    《意見》中還有一段關(guān)于“化隱債”的內(nèi)容備受市場關(guān)注：允許融資平臺公司對符合條件的存量隱性債務(wù)，與金融機(jī)構(gòu)協(xié)商采取適當(dāng)?shù)恼蛊凇鶆?wù)重組等方式維持資金周轉(zhuǎn)。

    該《意見》的出臺，對于擁有近3000億元存量的貴州城投債來說，無疑是一個好消息。這意味著，貴州“化隱債”的思路越來越清晰，國家給予貴州的支持也更加明確。Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計，截至2022年2月18日，貴州省存量城投債共395只，余額為2961.79億元。

    貴州城投的債務(wù)情況一直備受矚目。在《意見》出臺前，近年來貴州省已出臺多項措施推進(jìn)隱性債務(wù)化解工作。尤其是，2019年以來，貴州通過注入貴州茅臺股權(quán)充實省級國資等一系列舉措，來積極化解債務(wù)壓力。

    貴州的“化隱債”只是近年來全國持續(xù)化隱債的一個樣本。“隨著政府債務(wù)規(guī)模的不斷擴(kuò)大，債務(wù)利息成本也在不斷增長，為防范化解風(fēng)險，逐步壓降地方政府隱性債務(wù)規(guī)模是必然趨勢。”中信證券固定收益首席分析師明明說。

    1月20日，廣東省兩會上提到，2021年廣東率先開展全域無隱性債務(wù)試點、如期實現(xiàn)“清零”目標(biāo)。2月9日，上海市財政審計稅務(wù)工作會議稱，將在全域無隱性債務(wù)試點等財稅改革攻堅上謀求更大突破。而去年，北京也與廣東、上海一同成為“全域無隱性債務(wù)”的試點省份。

    對于大部分地區(qū)而言，“化隱債”的征程遠(yuǎn)未結(jié)束。不過，近年來各地也已取得不少成果。

    較早主動“化隱債”的典型案例是江蘇鎮(zhèn)江。2018年底，江蘇省政府召開全省地方政府隱性債務(wù)化解工作推進(jìn)會。2019年初，鎮(zhèn)江謀劃作為地方隱性債務(wù)化解的試點城市，與政策性銀行積極接觸，爭取超長期限的低息專項貸款，置換隱性債務(wù)中的高成本、短期限資金。

    “從各地實際操作來看，利用自身財政收入償還、利用再融資債置換、盤活處理資產(chǎn)償還以及金融機(jī)構(gòu)參與化解等是比較普遍的方式。”國盛證券固定收益首席分析師楊業(yè)偉說。

    “化隱債”有效提振市場

    在地方政府紛紛出招“化隱債”的情況下，一部分地區(qū)的信用情況已得到改善。

    “地方政府積極化債的明確態(tài)度會有效提振市場。”YY評級研究總監(jiān)裴武說。在他看來，城投債很難完全用市場化的邏輯去處置，需要一定的非市場化手段才能真實化解。

    “首先，政府得認(rèn)賬；其次，需要匹配所在區(qū)域的資源和能力去想方案。”裴武說。從這兩個角度出發(fā)，也就可以理解1月底的《意見》出臺后，貴州的城投債收益率穩(wěn)定下行的現(xiàn)象。

    裴武說，積極的“化隱債”措施，是以地方政府作為責(zé)任主體，嚴(yán)格當(dāng)?shù)刎斦o(jì)律，如落實土地出讓金償付比例、壓降政府開支、積極爭取專項債置換等，都能有效增強(qiáng)信用，壓降利差。

    “城投債的風(fēng)險如果想壓縮，再融資的低息環(huán)境是必備的條件。只有降低債務(wù)增長的斜率，才能真正壓低風(fēng)險。”裴武認(rèn)為，地方政府通過其態(tài)度和舉措，逐步得到投資者認(rèn)可，可以帶來信用利差的壓縮，實現(xiàn)債務(wù)真實壓降。

    “在經(jīng)過一段平臺期之后，當(dāng)經(jīng)濟(jì)增長斜率大于債務(wù)增長的斜率之時，債務(wù)本身就不會成為問題。”他認(rèn)為。

    “這是一個逐步消解的過程，千萬不要畢其功于一役。畢竟很多地方短期很難立即壓降債務(wù)規(guī)模，但是可以逐步看到壓降努力所帶來的效果。”他說。

    楊業(yè)偉表示，對市場來說，“化隱債”減輕了城投債務(wù)壓力，因而對城投信用狀況是一個利好。

    “化隱債”須把握好節(jié)奏

    “節(jié)奏要把握好！”有市場人士認(rèn)為，在“化隱債”過程中，要特別注意這個問題。因為，節(jié)奏過快，可能會產(chǎn)生瞞報等問題，而節(jié)奏過慢又會使融資平臺的再融資受影響。

    “對城投來說，隱性債務(wù)化解會改善其信用狀況，但其化解速度慢，又可能導(dǎo)致城投持續(xù)受到相關(guān)監(jiān)管政策約束，再融資渠道不暢。”楊業(yè)偉說。

    楊業(yè)偉認(rèn)為，對于債務(wù)壓力較大的地區(qū)，如何在保障地區(qū)正常發(fā)展的同時，獲得足夠的償還隱性債務(wù)資金來源是關(guān)鍵。

    “不過，一些地方化債能力很難匹配，需要一定程度的政策配套支持。”裴武說，這是“化隱債”的一大難點。他認(rèn)為，一些中西部區(qū)域，財力本身吃緊，存量債務(wù)問題完全靠自身消化并不具備可行性，從而一定程度上需要政策的配套支撐。

    “隱性債務(wù)化解不能一下子完全解決。如果求快，可能會導(dǎo)致一些地方政府出現(xiàn)瞞報、漏報、低估問題。”他說。

    裴武認(rèn)為，在“化隱債”的過程中，還需要警惕一些不合理操作，“名義上的隱性債務(wù)得到了化解，但是又增加了許多其他名目的融資，本質(zhì)上風(fēng)險仍在累積。”他說，針對這類問題，需要關(guān)注實質(zhì)，而非形式，警惕在模糊的邊緣來回試探。