春節(jié)前最后一周，公開市場操作出現(xiàn)新變化。在1月24日的操作中，14天期逆回購取代了7天期逆回購，操作規(guī)模加大，操作利率下降10個(gè)基點(diǎn)。

    業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，近期，從降準(zhǔn)到“降息”再到流動性投放加碼，貨幣調(diào)控的一系列變化，無不體現(xiàn)主動作為、靠前發(fā)力，呼應(yīng)“穩(wěn)”字當(dāng)頭的要求。在綜合施策的背景下，跨春節(jié)流動性有望保持平穩(wěn)，市場利率中樞下移將得到鞏固，逐漸體現(xiàn)在企業(yè)融資成本下降之中。在穩(wěn)增長政策成效切實(shí)顯現(xiàn)前，貨幣調(diào)控料繼續(xù)展現(xiàn)積極進(jìn)取姿態(tài)。

    三個(gè)“變”呼應(yīng)一個(gè)“穩(wěn)”

    中國人民銀行發(fā)布的公告顯示，為維護(hù)春節(jié)前流動性平穩(wěn)，1月24日人民銀行以利率招標(biāo)方式開展1500億元14天期逆回購操作，中標(biāo)利率為2.25%。業(yè)內(nèi)人士表示，此次公開市場操作，出現(xiàn)三個(gè)變化。

    一是期限變長。在此次操作中，央行逆回購操作的期限從7天變成14天。業(yè)內(nèi)人士解釋，從1月24日起，7天期逆回購操作已可跨越春節(jié)假期，實(shí)際期限和14天期逆回購相當(dāng)。以14天品種替代7天品種，可避免造成利率扭曲。

    二是規(guī)模變大。此次操作規(guī)模達(dá)1500億元，較前次操作增加500億元。當(dāng)前臨近春節(jié)長假，銀行現(xiàn)金投放增多，再加上地方債發(fā)行加快等因素影響，機(jī)構(gòu)流動性需求增加，央行適時(shí)加大投放的做法表明維護(hù)春節(jié)前流動性平穩(wěn)的態(tài)度。事實(shí)上，從上周開始，央行已加大流動性投放力度，單日逆回購操作量增至1000億元，開展7000億元中期借貸便利（MLF）操作。

    三是利率變低。此次14天期逆回購操作中標(biāo)利率為2.25%，較前次操作下降10個(gè)基點(diǎn)。

    “從降準(zhǔn)到‘降息’再到流動性投放加碼，近期一系列貨幣政策操作無不體現(xiàn)了‘主動作為’和‘靠前發(fā)力’，呼應(yīng)了宏觀政策‘穩(wěn)’字當(dāng)頭的要求。”一位市場人士如是說。

    跨節(jié)資金面穩(wěn)了

    本周是春節(jié)前最后一周，也是開展跨節(jié)資金投放的關(guān)鍵一周，公開市場操作料繼續(xù)發(fā)力。

    據(jù)統(tǒng)計(jì)，本周有5000億元央行逆回購到期，已披露將于本周內(nèi)發(fā)行的地方債也超過4000億元。臨近春節(jié)，居民取現(xiàn)需求增多，銀行現(xiàn)金投放逐漸進(jìn)入節(jié)前高峰期。

    在“穩(wěn)”的要求下，業(yè)內(nèi)人士預(yù)計(jì)，央行將適量加大資金投放力度。春節(jié)前流動性投放將主要通過公開市場逆回購操作進(jìn)行，春節(jié)前后資金面有望保持總體穩(wěn)定。

    近日央行還下調(diào)常備借貸便利（SLF）操作利率。天風(fēng)證券固收首席分析師孫彬彬表示，作為“利率走廊”的上限，SLF利率下降有助于約束市場利率波動范圍。

    在近期“降息”前后，市場利率運(yùn)行中樞出現(xiàn)不同程度下降。據(jù)統(tǒng)計(jì)，截至1月21日，本月銀行間市場存款類機(jī)構(gòu)7天期債券回購利率（DR007）平均為2.09%，較2012年12月下降約7個(gè)基點(diǎn)，接近2.1%的7天期央行逆回購利率。在債券市場上，近期10年期國債收益率跌破2.8%。1月24日，銀行間市場10年期國債活躍券成交利率進(jìn)一步跌破2.7%。

    市場人士認(rèn)為，近期市場利率運(yùn)行中樞下移將得到固化，推動企業(yè)綜合融資成本穩(wěn)中有降。

    貨幣調(diào)控處于發(fā)力階段

    之前預(yù)想的舉措接連落地，市場轉(zhuǎn)而關(guān)注貨幣調(diào)控下一步動作，特別是還會不會有降準(zhǔn)“降息”。

    “2021年12月以來，總量寬松政策全面開啟，但2008年以后，連續(xù)兩個(gè)月‘降息’的情況還未出現(xiàn)過。”東吳證券宏觀研究團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，下次降準(zhǔn)或“降息”的窗口最早將在3月打開。

    華泰證券固收研究團(tuán)隊(duì)表示，貨幣調(diào)控仍處于相對寬松窗口期。2月可能處于短暫的觀察期。如果3月和4月信貸需求不暢，房地產(chǎn)土拍情況不佳，經(jīng)濟(jì)尚未企穩(wěn)，不排除屆時(shí)再次“降息”的可能性。

    孫彬彬表示，短期內(nèi)是否會繼續(xù)降準(zhǔn)“降息”，關(guān)鍵取決于寬信用的效果。“社會融資規(guī)模和制造業(yè)采購經(jīng)理指數(shù)（PMI）相關(guān)數(shù)據(jù)尤為重要。”

    綜合來看，下一步，貨幣政策操作關(guān)鍵取決于寬信用進(jìn)展和穩(wěn)增長成效，逆周期調(diào)節(jié)難言結(jié)束，但春節(jié)后可能迎來一段觀察期。考慮到美聯(lián)儲等海外主要經(jīng)濟(jì)體央行醞釀加快收緊貨幣政策，為平衡內(nèi)外部均衡，一季度可能成為我國貨幣調(diào)控集中發(fā)力階段。