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逆周期調(diào)控靠前發(fā)力 央行超預期下調(diào)兩大政策利率

2022-01-18 06:44  來源:上海證券報

    全面降準剛落地一個月,“降息大禮包”又至。央行1月17日發(fā)布公告,當日開展7000億元中期借貸便利(MLF)操作和1000億元公開市場逆回購操作。這兩項工具中標利率均下降10個基點,分別降至2.85%、2.10%。

    本次政策利率“降息”,不僅落地時點比市場預想的來得更早一些,其幅度和力度也超出預期。受訪專家表示,“降息”的迅速到來,將進一步引導金融機構(gòu)降低實體經(jīng)濟融資成本,體現(xiàn)了貨幣政策支持實體經(jīng)濟、呵護市場資金面的意圖,本質(zhì)上呼應了穩(wěn)增長的政策訴求。

    MLF利率下調(diào)也為LPR進一步下降打開了空間。專家表示,預期本周即將出爐的LPR報價或?qū)⒂瓉硗秸{(diào)整。

    預期兌現(xiàn)兩大政策利率齊降

    自2020年4月以來,MLF利率首次迎來下調(diào)。市場對此已有預期,業(yè)內(nèi)普遍認為一季度是較為合適的“降息”窗口。

    植信投資首席經(jīng)濟學家兼研究院院長連平表示,一季度是全年信貸投放的峰值,跨年資金需求也相對較大,市場具有較大的資金需求。同時,美聯(lián)儲加息的市場預期進一步提前至3月,加之國內(nèi)去年12月CPI與PPI同比回落,通脹預期降低,一季度成為較好的“降息”操作窗口。

    “考慮到在年初‘降息’可以釋放穩(wěn)增長的政策信號,有助于穩(wěn)定經(jīng)濟增長預期,具有關(guān)鍵時點意義。”中信證券聯(lián)席首席經(jīng)濟學家明明說。

    數(shù)據(jù)顯示,1月17日有5000億元MLF和100億元逆回購到期。

    在“價降”的同時,昨日MLF超量續(xù)做,實現(xiàn)凈投放2000億元,凸顯貨幣政策“加力”態(tài)勢。光大銀行金融市場部分析師周茂華認為,MLF續(xù)做量增價降,力度超預期,體現(xiàn)央行加大逆周期調(diào)節(jié)力度,穩(wěn)定市場信心。

    “MLF加量續(xù)做,旨在平滑春節(jié)流動性。”東方金誠分析師王青認為,與2021年春節(jié)前相比,央行增加了全面降準安排,預計今年春節(jié)前,市場資金面波動性將比2021年同期有顯著回落,今年節(jié)前再現(xiàn)短期流動性緊張的可能性不大。

    同時,本期逆回購利率跟隨MLF利率同步超量減價續(xù)做。這也是2020年3月30日以來該利率首次變動。

    國盛證券固定收益首席分析師楊業(yè)偉認為,本次逆回購利率調(diào)降和MLF利率調(diào)降保持一致,主要是為了引導整個利率中樞水平下行,從而帶動實體融資成本降低。

    釋放逆周期調(diào)控靠前發(fā)力信號

    近半年以來,包括兩次全面降準、再貸款定向“降息”、一年期LPR下調(diào)5BP等政策“組合拳”已接連落地。這一背景下,專家認為,一季度央行“降息”仍具有其必要性。

    “本次‘降息’可看作是央行貨幣政策工具箱中,另一項重要的支持穩(wěn)增長的工具,其政策信號和實際影響比上月的1年期LPR報價下降更強。”民生銀行首席研究員溫彬認為,在本月進行“降息”,體現(xiàn)了政策發(fā)力適當靠前、跨周期和逆周期政策有機結(jié)合的要求。

    溫彬表示,一方面由于我國經(jīng)濟下行壓力仍然較大,政策需求較為急迫,體現(xiàn)了貨幣政策落實發(fā)力靠前的要求;另一方面,下調(diào)10個BP,與疫情防控初期第一次調(diào)降等幅,力度不算小,是加大逆周期調(diào)節(jié)的體現(xiàn)。

    連平表示,作為中長期政策利率,下調(diào)MLF利率將會推動中長期信貸增長,達到優(yōu)化信貸結(jié)構(gòu)的政策效果。2021年前三季度企業(yè)貸款加權(quán)平均成本僅下降2BP,預計四季度融資成本也難以出現(xiàn)較大降幅。一季度政策利率下調(diào),可以進一步推動社會融資成本下降,擴大需求緩解經(jīng)濟下行壓力。

    光大證券固定收益首席分析師張旭認為,在當前的貨幣政策傳導機制中,央行主要通過MLF、逆回購操作等政策工具釋放利率調(diào)控信號,并引導DR007等市場基準利率以政策利率為中樞運行,最終影響貸款等金融產(chǎn)品利率。后續(xù)來看,DR007的波動中樞也同步下行10BP,有利于降低金融機構(gòu)資金成本,并進一步促進降低社會綜合融資成本。

    本月LPR或?qū)⑾抡{(diào)MLF再降依然可期

    在現(xiàn)有利率調(diào)控的框架下,MLF利率下降也將伴隨著LPR下行。專家表示,本周即將出爐的LPR將同步調(diào)低,幅度大概率也為10BP。

    溫彬認為,預計本月20日1年期和5年期以上LPR報價大概率同步下降10個BP,有助于促進實體經(jīng)濟融資成本穩(wěn)中有降。

    恒生銀行(中國)有限公司首席經(jīng)濟學家王丹認為,央行下調(diào)MLF后,銀行流動性會更加充裕,通過利率傳導機制拉低LPR,之后銀行向?qū)嶓w經(jīng)濟貸款、尤其是向小微企業(yè)的貸款數(shù)額也會隨之上升。

    “1月MLF利率下調(diào),將帶動LPR報價跟進下調(diào),明顯降低實體經(jīng)濟融資成本,而房地產(chǎn)市場下行壓力也會有所緩解。”王青認為,將有效對沖當前經(jīng)濟發(fā)展面臨的“需求收縮、供給沖擊、預期轉(zhuǎn)弱”三重壓力,穩(wěn)定宏觀經(jīng)濟大盤。預計在“降息”帶動下,接下來信貸、社融及M2增速整體上將進入一個較快上行階段,寬信用進程將明顯加速。

    “1月MLF利率下調(diào)幅度超出預期,已基本兌現(xiàn)當前市場對今年‘降息’的全部預期幅度,但利好兌現(xiàn)并不代表利好出盡。”王青認為,在當前經(jīng)濟下行壓力仍大的情況下,后續(xù)貨幣政策走向仍需密切觀測經(jīng)濟基本面和房地產(chǎn)市場邊際變化。

    溫彬表示,下一階段已經(jīng)出臺的政策有望持續(xù)發(fā)揮效果,預計央行將繼續(xù)運用逆回購、MLF等常規(guī)性操作保持流動性合理充裕,同時更多以結(jié)構(gòu)性政策為主,精準支持實體經(jīng)濟重要領(lǐng)域和薄弱環(huán)節(jié),并應對好美聯(lián)儲貨幣政策轉(zhuǎn)向等各種內(nèi)外部風險。

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