本報記者 劉琪

    11月29日，中國人民銀行（下稱“央行”）發布公開市場業務交易公告顯示，為維護銀行體系流動性合理充裕，當日以利率招標方式開展了1000億元逆回購操作，操作利率2.2%不變。按逆回購口徑統計，鑒于當日有500億元逆回購到期，故央行實現凈投放500億元。

    從本周來看，周二至周五還累計將有3500億元逆回購到期。此外，11月30日還將有2000億元中期借貸便利（MLF）到期。不過央行在11月15日開展10000億元MLF操作時，其中就包含了對本次即將到期的MLF到期的續作。

    值得關注的是，央行11月份以來明顯加大了逆回購操作力度，僅有11月1日、11月2日及11月15日的逆回購操作金額為100億元，其余時間均為500億元或1000億元。尤其是下半個月，央行在11月16日至11月23日間的工作日連續開展500億元，11月24日放量至1000億元，并在11月25日、11月26日及11月29日連續維持該投放力度。

    對于央行加大逆回購操作力度的原因，東方金誠首席宏觀分析師王青在接受《證券日報》記者采訪時認為，一是臨近年末，包括新增地方政府專項債在內的政策債券發行規模較大。為對沖債券發行繳款對資金面帶來的階段性擾動，需要央行適度加大短期資金投放力度。這樣可以適度控制政府債券發行成本，體現了貨幣政策與財政政策之間的協調配合。二是在當前宏觀經濟下行壓力有所加大的背景下，央行適時增加逆回購投放，有助于引導市場利率適度下行，穩定市場預期，為四季度穩增長創造有利的貨幣金融環境。同時，臨近月末，資金面整體趨緊，預計當前1000億元逆回購投放節奏在本月內還會延續。

    “央行繼續加大短期流動性投放，體現了央行繼續保持流動性投放的及時性和前瞻性的意愿明顯。臨近月末，稅期和政府債券發行繼續壓制流動性，央行適時開展流動性投放，一方面客觀上向市場及時釋放流動性的政策信號；另一方面可能反映了央行近年來對短期流動性的調控能力和意愿的提升。”蘇寧金融研究院宏觀經濟研究中心副主任陶金對《證券日報》記者表示。

    前瞻12月份，有多個影響市場流動性的因素。一是12月份將有高達9500億元的MLF到期，這是僅次于11月份10000億元的年內次高水平；二是11月份新增地方政府專項債發行節奏不及預期，12月份或仍有剩余額度待發；三是臨近年末，銀行考核因素會對市場資金面帶來季節性收緊效應。四是12月份是年內財政支出大月，財政資金大規模投放會在一定程度上緩解市場資金壓力。

    在此背景下，結合央行在2021年第三季度中國貨幣政策執行報告中提出的下一階段主要政策思路——“加強國內外經濟形勢邊際變化的研判分析，統籌今明兩年宏觀政策銜接，堅持把服務實體經濟放到更加突出的位置，保持貨幣政策穩定性，穩定市場預期，努力完成今年經濟發展主要目標任務”來看，央行在12月份的貨幣政策操作會呈現出哪些變化，尤其是否還存在降準的可能？

    “總體上看，央行四季度流動性管理目標保持不變。央行將會更加注重12月份流動性調節，主要目標是避免市場利率超預期上行。”王青認為，針對年底前各類因素可能導致的流動性波動，央行可采取多種政策工具予以對沖，其中包括階段性加大逆回購操作規模，加量續作MLF以及實施降準等。具體政策工具選擇將取決于宏觀經濟金融運行態勢以及央行貨幣政策取向。若單純從流動性管理角度出發，年底前階段性加大逆回購操作規模以及適度加量續作MLF，即可應對各類流動性擾動；若在兼顧流動性管理的同時，著眼釋放溫和穩增長信號，推動信貸、社融增速適度回升，并引導實體經濟融資成本下行，年底前央行可能再次實施降準。

    陶金預計，流動性政策將從短期和中長期兩個思路開展。一方面，預計央行將繼續保持短期流動性投放的及時性和前瞻性，并在月末適時加大逆回購規模；另一方面，中長期流動性則在保持MLF等總量投放的合理規模基礎上，更加偏重于結構性投放。未來若銀行體系中長期流動性承壓，則降準的可能性有望提升。