近期公布的9月信貸社融不及預期，反映出當前實體經(jīng)濟有效融資需求依然偏弱，“寬信用”預期尚未兌現(xiàn)，也因此，關(guān)于降準的呼聲再次高漲。不過，從人民銀行最新的表態(tài)看，貨幣政策短期內(nèi)仍難現(xiàn)進一步寬松的跡象，面對四季度的流動性缺口，將繼續(xù)使用中期借貸便利（MLF）、公開市場逆回購等工具熨平短期波動。與此同時，鑒于當前工業(yè)生產(chǎn)者出廠價格指數(shù)（PPI）同比增速創(chuàng)下有記錄以來歷史新高，市場普遍預計，年底前政策利率“降息”的概率微乎其微。

    總體看，四季度的貨幣政策仍將延續(xù)當前總基調(diào)。人民銀行貨幣政策司司長孫國峰10月15日就表示，下一階段，穩(wěn)健的貨幣政策將靈活精準、合理適度，以我為主、穩(wěn)字當頭，做好跨周期調(diào)節(jié)，統(tǒng)籌考慮今明兩年政策銜接。人民銀行將綜合運用多種貨幣政策工具保持流動性合理充裕，增強信貸總量增長的穩(wěn)定性。

    不過，值得注意的是，在貨幣政策繼續(xù)保持穩(wěn)字當頭的總基調(diào)下，信貸政策仍有結(jié)構(gòu)性放松的空間。一方面，結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具有望繼續(xù)發(fā)揮作用，引導金融機構(gòu)加大對中小微企業(yè)、綠色發(fā)展等重點領(lǐng)域和薄弱環(huán)節(jié)的支持力度；另一方面，從央行15日的重要表態(tài)看，房地產(chǎn)金融政策亦有望迎來邊際調(diào)整，保持房地產(chǎn)信貸平穩(wěn)有序投放，維護房地產(chǎn)市場平穩(wěn)健康發(fā)展。

    四季度降準幻想破滅？

    市場普遍認為，今年四季度至明年一季度會存在一定的經(jīng)濟放緩壓力，對于貨幣政策將如何相機抉擇，市場高度關(guān)注。

    據(jù)國泰君安證券研報測算，四季度流動性缺口較大，各月均在萬億級別。一方面是MLF到期量規(guī)模龐大，10~12月分別為5000億元、10000億元和9500億元，合計2.45萬億元，另一方面四季度地方債發(fā)行提速，截至9月30日，地方債發(fā)行5.62萬億元，進度為71.4%，往年同期為91%，四季度地方債發(fā)行提速，流動性吸收效應(yīng)較強。

    對于央行會通過何種操作彌補四季度流動性缺口，孫國峰15日回應(yīng)稱，四季度，銀行體系流動性供求將繼續(xù)保持基本平衡，不會出現(xiàn)大的波動。對于政府債券發(fā)行和稅收繳款以及MLF到期等階段性影響因素，央行將綜合考慮流動性狀況、金融機構(gòu)需求等情況，靈活運用MLF、公開市場操作等多種貨幣政策工具，適時適度投放不同期限流動性，熨平短期波動，滿足金融機構(gòu)合理的資金需求，保持流動性合理充裕。同時，結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具的實施在增加流動性總量方面也將發(fā)揮一定的作用。

    在不少分析人士看來，央行的上述回應(yīng)打破了市場對四季度降準的“幻想”。光大證券首席固定收益分析師張旭對證券時報記者表示，7月剛剛實施了一次降準，且央行表態(tài)要引導金融機構(gòu)繼續(xù)用好降準資金，因此短期內(nèi)連續(xù)降準的概率并不高。在當前的貨幣政策傳導機制中，央行主要通過MLF等政策利率釋放利率調(diào)控信號，預計年內(nèi)MLF降息的概率并不高。當前經(jīng)濟持續(xù)穩(wěn)定恢復，長期向好的經(jīng)濟基本面沒有變，完全看不到MLF降息的迫切性和必要性。

    “建議市場不要給予降準過多的關(guān)注。事實上，降準和公開市場逆回購、MLF一樣，都是央行調(diào)節(jié)銀行體系流動性的工具，其目的都是引導市場利率圍繞政策利率波動，這一點并無本質(zhì)的不同。”張旭稱。

    天風證券固定收益首席分析師孫彬彬也預計，貨幣政策工具運用可能還是量寬價平，即數(shù)量工具保持合理充裕，價格工具依然謹慎。雖然總量上貨幣易松難緊，但央行仍會把好貨幣總閘門。

    結(jié)構(gòu)性貨幣政策繼續(xù)發(fā)力

    在貨幣政策繼續(xù)保持穩(wěn)字當頭的總基調(diào)下，信貸政策仍有結(jié)構(gòu)性放松的空間。

    小微企業(yè)、制造業(yè)、綠色發(fā)展等依然會是信貸支持的重中之重。孫國峰表示，下一步將持續(xù)釋放LPR改革效能，穩(wěn)定銀行負債成本，推動小微企業(yè)綜合融資成本穩(wěn)中有降。發(fā)揮好結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具作用，引導金融機構(gòu)加大對中小微企業(yè)、綠色發(fā)展等重點領(lǐng)域和薄弱環(huán)節(jié)的支持力度。

    其中，為支持綠色發(fā)展，央行此前透露，正抓緊推進碳減排支持工作設(shè)立工作。據(jù)了解，碳減排支持工具是為助推實現(xiàn)碳達峰、碳中和目標而創(chuàng)設(shè)的一項結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具，提供低成本資金，支持金融機構(gòu)為具有顯著碳減排效應(yīng)的重點項目提供優(yōu)惠利率融資。為保證精準性，碳減排支持工具支持清潔能源、節(jié)能環(huán)保、碳減排技術(shù)三個重點領(lǐng)域；為保證直達性，采取先貸后借的直達機制，金融機構(gòu)自主決策、自擔風險，向碳減排重點領(lǐng)域的企業(yè)發(fā)放貸款，之后可向央行申請?zhí)紲p排支持工具的資金支持。

    孫國峰強調(diào)，碳減排支持工具對碳減排重點領(lǐng)域的支持是“做加法”，支持清潔能源等重點領(lǐng)域的投資和建設(shè)，從而增加能源總體供給能力，不是“做減法”。金融機構(gòu)仍要按市場化、法治化和商業(yè)化原則，對煤電、煤炭企業(yè)和項目等予以合理的信貸支持，不盲目抽貸斷貸，更好發(fā)揮金融對能源安全保供和綠色低碳轉(zhuǎn)型的支持作用。

    房企融資有望松動

    近期，受恒大集團債務(wù)風險爆發(fā)等事件影響，房地產(chǎn)市場遇冷，市場擔心恒大債務(wù)風險是否會波及其他房企，甚至整個房地產(chǎn)市場。然而，從央行對房地產(chǎn)問題的最新權(quán)威表態(tài)看，房地產(chǎn)信貸投放有望企穩(wěn)，尤其是針對房地產(chǎn)企業(yè)的貸款等融資亦難進一步收緊。

    央行金融市場司司長鄒瀾表示，人民銀行、銀保監(jiān)會已于9月底召開房地產(chǎn)金融工作座談會，指導主要銀行準確把握和執(zhí)行好房地產(chǎn)金融審慎管理政策，保持房地產(chǎn)信貸平穩(wěn)有序投放，維護房地產(chǎn)市場平穩(wěn)健康發(fā)展。

    “近期個別大型房企風險暴露，金融機構(gòu)對房地產(chǎn)行業(yè)的風險偏好明顯下降，出現(xiàn)了一致性的收縮行為，房地產(chǎn)開發(fā)貸款增速出現(xiàn)較大幅度下滑，這種短期過激反應(yīng)是正常的市場現(xiàn)象。”鄒瀾稱，部分金融機構(gòu)對于30家試點房企“三線四檔”融資管理規(guī)則也存在一些誤解，對要求“紅檔”企業(yè)有息負債余額不得新增，誤解為銀行不得新發(fā)放房地產(chǎn)開發(fā)貸款；企業(yè)銷售回款償還貸款后，原本應(yīng)該支持的合理新開工項目得不到貸款，也一定程度上造成一些房企資金鏈緊繃。

    不過，鄒瀾強調(diào)，恒大集團的問題在房地產(chǎn)行業(yè)是個別現(xiàn)象。經(jīng)過近幾年的房地產(chǎn)宏觀調(diào)控，尤其是房地產(chǎn)長效機制建立后，國內(nèi)房地產(chǎn)市場的地價、房價、預期保持平穩(wěn)，大多數(shù)房地產(chǎn)企業(yè)經(jīng)營穩(wěn)健，財務(wù)指標良好，房地產(chǎn)行業(yè)總體是健康。