為維護(hù)季末流動性平穩(wěn)，央行9月29日以利率招標(biāo)方式開展了1000億元逆回購操作。操作期限14天，中標(biāo)利率2.35%，與往期持平。值得關(guān)注的是，自9月17日重啟14天逆回購以來，央行已連續(xù)在八個(gè)交易日開展操作。

    依據(jù)往年慣例，央行一般會在長假期前推出“7+14”天逆回購操作組合，加大對市場流動性的投放，以維護(hù)市場流動性的平穩(wěn)。從市場資金面來看，跨節(jié)資金緊張情況在趨勢上看有所緩解，但是跨節(jié)資金的需求仍偏大。

    節(jié)前推出“7+14”天逆回購操作組合

    公開市場操作利率反映央行政策利率信號。2021年3月以來，央行基本上形成了在每個(gè)工作日開展了7天逆回購操作的慣例，且每次操作量均為100億，操作利率維持2.2%不變。央行表示，通過每日開展7天期逆回購操作釋放短期政策利率信號，引導(dǎo)貨幣市場利率圍繞央行公開市場操作利率運(yùn)行，利率波動性進(jìn)一步下降，市場預(yù)期更加平穩(wěn)，公開市場操作利率作為短期利率中樞的作用得到強(qiáng)化。

    9月1日-9月16日，央行仍然在每個(gè)交易日開展100億的7天逆回購操作，利率維持2.2%。9月17日開始，央行推出“7+14”天逆回購操作組合。其中，9月17日和9月18日連續(xù)開展了500億的7天逆回購操作和500億的14天逆回購操作。中秋節(jié)假期（9月19日-9月21日）過后，央行在9月22日、23日進(jìn)一步加大公開市場操作力度，連續(xù)開展600億的7天逆回購操作和600億的14天逆回購操作。

    21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者注意到，今年央行在呵護(hù)國慶假期的流動性試點(diǎn)比往年稍早一些，在9月17日就已開始加大對市場的貨幣投放，推出“7+14”天逆回購組合。而2019年、2020年開展“7+14”天逆回購操作的時(shí)間點(diǎn)分別為9月19日、9月18日。光大銀行分析師周茂華表示，央行啟動14天期逆回購操作，同樣是呵護(hù)跨節(jié)資金面，但央行主要是根據(jù)市場每年市場具體表現(xiàn)（各期限市場利率表現(xiàn)）情況進(jìn)行靈活調(diào)節(jié)。

    9月24日，央行暫停7天逆回購操作，開始單獨(dú)開展14天逆回購操作。其中，9月24日操作量為1200億；9月25日-9月26日的操作量均為1000億。從近期隔夜Shibor（上海銀行間同業(yè)拆放利率）和14天期銀行間質(zhì)押式回購利率的數(shù)據(jù)變化來看，央行節(jié)前的公開市場操作并非無跡可尋。

    數(shù)據(jù)顯示，9月29日隔夜Shibor利率為1.5%，下跌約44BP，盤中；14天銀行間質(zhì)押式回購利率在9月27日、9月28日分別為3.19%、3.35%。“今天盤中隔夜Shibor利率水平都跌至去年5月低點(diǎn)，反映短端市場流動性很充裕。”周茂華分析，跨節(jié)資金緊張情況在趨勢上看緩解。但是從14天期質(zhì)押式回購利率看，跨節(jié)資金的需求仍偏大，這主要是因?yàn)榻跈C(jī)構(gòu)資金需求主要集中在跨節(jié)資金上。

    東方金誠首席宏觀分析師王青表示，節(jié)前逆回購期限拉長，額度擴(kuò)大，屬長假前慣例操作，主要是為節(jié)前削峰（避免節(jié)前資金面吃緊過度推高市場利率）、節(jié)后平谷。

    預(yù)計(jì)四季度降準(zhǔn)概率如何？

    在我國當(dāng)前的市場化利率體系下，主要通過貨幣政策工具調(diào)節(jié)銀行體系流動性，釋放政策利率調(diào)控信號。值得關(guān)注的是，除逆回購和MLF（中期借貸便利）等常見的公開市場操作外，央行在9月23日召開電視會議提出，推動常備借貸便利（SLF）操作方式改革。

    央行行長易綱撰文指出，“近期，人民銀行推動SLF電子化操作方式改革，有序?qū)崿F(xiàn)全流程電子化，有利于提高操作效率，穩(wěn)定市場預(yù)期，增強(qiáng)銀行體系流動性的穩(wěn)定性，維護(hù)貨幣市場利率平穩(wěn)運(yùn)行，有效防范流動性風(fēng)險(xiǎn)。”

    讓市場擔(dān)憂的是，接下來專項(xiàng)債發(fā)行上量、到期公開市場工具量較大等短期因素可能擾動資金面。周茂華認(rèn)為，從近期央行延續(xù)“合理充裕”的表述和公開市場操作來看，應(yīng)對短期資金面擾動因素，央行工具豐富，預(yù)計(jì)將通過多種MLF、公開市場操作等工具進(jìn)行靈活對沖。同時(shí)，央行近期公開市場操作及3000億元再貸款和再貼現(xiàn)工具一定程度降低了降準(zhǔn)可能。

    9月24日，央行貨幣政策委員會2021年第三季度例會表示，今年以來我國統(tǒng)籌推進(jìn)疫情防控和經(jīng)濟(jì)社會發(fā)展工作，有效實(shí)施宏觀政策，經(jīng)濟(jì)總體延續(xù)恢復(fù)態(tài)勢。穩(wěn)健的貨幣政策保持連續(xù)性、穩(wěn)定性、可持續(xù)性，科學(xué)管理市場預(yù)期，努力服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)，有效防控金融風(fēng)險(xiǎn)。

    相比于二季度例會，此次會議增加了“增強(qiáng)信貸總量增長的穩(wěn)定性”的表述。對此，王青認(rèn)為，四季度貨幣政策將向穩(wěn)增長方向適度發(fā)力。在前期持續(xù)緊信用背景下強(qiáng)調(diào)“增強(qiáng)信貸增長穩(wěn)定性”，意味著當(dāng)前信貸、社融增速基本觸底，四季度會有小幅回升，邊際寬信用過程即將展開。這是穩(wěn)定今年底明年初經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的基礎(chǔ)。

    王青預(yù)計(jì)，四季度央行除了會推出綠色再貸款等結(jié)構(gòu)性政策工具外，有可能再實(shí)施一次全面降準(zhǔn)，助力寬信用過程。在他看來，14天期逆回購操作屬于短期流動性注入，往往用于應(yīng)對時(shí)點(diǎn)性的削峰平谷；降準(zhǔn)則是向銀行體系注入長期資金，主要為解決銀行信貸投放的流動性瓶頸問題。