本報記者 劉琪

    日前，中國人民銀行（以下簡稱“央行”）發(fā)布《2021年第二季度貨幣政策執(zhí)行報告》。報告披露，2021年上半年，社融規(guī)模增量累計為17.74萬億元，比上年同期少3.13萬億元。上半年社融增量同比減少的同時，社融增量呈現(xiàn)出的結構性變化引起《證券日報》記者注意——“企業(yè)債券凈融資同比少增，非金融企業(yè)境內(nèi)股票融資高于上年同期”。

    據(jù)央行此前發(fā)布的2021年上半年社會融資規(guī)模增量統(tǒng)計數(shù)據(jù)報告顯示，上半年企業(yè)債券凈融資1.49萬億元，同比少1.87萬億元；非金融企業(yè)境內(nèi)股票融資4955億元，同比多2494億元。而據(jù)2020年上半年相關報告顯示，企業(yè)債券凈融資為3.33萬億元，同比多1.76萬億元；非金融企業(yè)境內(nèi)股票融資2461億元，同比多1256億元。

    今年上半年企業(yè)債券凈融資同比大幅減少的背后，基數(shù)效應不可忽略。央行調(diào)查統(tǒng)計司司長阮健弘在7月份國新辦舉行的新聞發(fā)布會上表示，去年為對沖新冠肺炎疫情對經(jīng)濟的沖擊，政府債券和企業(yè)債券發(fā)行量都比較大，今年則恢復了常態(tài)化增長，因此有一個高基數(shù)的對比。

    除了高基數(shù)原因外，東方金誠研究發(fā)展部高級分析師馮琳在接受《證券日報》記者采訪時表示，隨著國內(nèi)經(jīng)濟從疫情中逐步恢復，貨幣政策回歸常態(tài)化，今年上半年債券發(fā)行利率中樞大幅高于去年上半年，且債券發(fā)行相對銀行貸款的成本優(yōu)勢明顯減弱，這抑制了企業(yè)債券凈融資需求。同時，今年以來，企業(yè)債券發(fā)行監(jiān)管政策趨嚴，尤其是在嚴控地方政府隱性債務風險和遏制房地產(chǎn)金融化泡沫化的背景下，城投平臺和房企這兩大企業(yè)債券發(fā)行主體的融資環(huán)境明顯收緊。此外，去年四季度出現(xiàn)了大型地方國企超預期違約事件，再加上今年處在“信用周期下行+企業(yè)債務兌付壓力上升”的環(huán)境下，投資者對違約風險的擔憂加劇，風險偏好比較低，導致一些敏感地區(qū)和行業(yè)的債券發(fā)行難度加大。

    與企業(yè)債券凈融資同比大幅減少形成鮮明對比的是，非金融企業(yè)境內(nèi)股票融資同比增長翻番。實際上，不僅是今年上半年同比加倍增長，前述數(shù)據(jù)顯示，去年上半年非金融企業(yè)境內(nèi)股票融資較2019年同期也大幅增長。

    對于上半年非金融企業(yè)境內(nèi)股票融資同比大幅增長，粵開證券研究院副院長、首席宏觀分析師羅志恒表示，隨著國內(nèi)疫情的有效防控及經(jīng)濟持續(xù)恢復，企業(yè)盈利狀況普遍改善。加之，近年來資本市場總體平穩(wěn)發(fā)展，為企業(yè)股票融資提供了良好環(huán)境。

    “今年上半年非金融企業(yè)境內(nèi)股票融資同比翻倍增長，受多方因素綜合作用。”中國銀行研究院研究員范若瀅對《證券日報》記者表示，第一，中國經(jīng)濟疫情后保持穩(wěn)定恢復，股票市場投資者買入情緒較高，市場人氣逐步增加并向積極方向發(fā)展，資金進入股票市場增多；第二，資本市場改革紅利不斷釋放，注冊制改革穩(wěn)步推進、退市新規(guī)嚴格執(zhí)行、新三板精選層轉板實施細則落地，資本市場融資環(huán)境改善，對非金融企業(yè)境內(nèi)股票融資的增長有較大助力；第三，境內(nèi)股票市場對外開放不斷推進，以及外資看好中國資本市場發(fā)展前景，上半年外資整體呈加速流入態(tài)勢。

    無論是企業(yè)債券融資還是股票融資，均屬于直接融資，是“澆灌”實體經(jīng)濟的“活水”。近年來，金融監(jiān)管層高度重視直接融資，不斷著力提高直接融資比重，進一步提升了資本市場服務實體經(jīng)濟能力。

    展望下半年，馮琳表示，下半年宏觀政策將延續(xù)穩(wěn)健基調(diào)，市場利率將保持基本穩(wěn)定，債券融資成本上升的風險并不大，利率環(huán)境相對比較舒適，同時考慮到市場正在逐步消化前期監(jiān)管政策的影響，信用債融資有望邊際向好。不過，前期發(fā)行監(jiān)管政策的累積效應還將持續(xù)釋放，尤其是發(fā)債大戶城投平臺和房企融資政策難有明顯放松。因此，下半年信用債凈融資難有大幅放量，預計凈融資額在1.2萬億元左右，比上半年增加約2500億元。

    川財證券首席經(jīng)濟學家、研究所所長陳靂在接受《證券日報》記者采訪時表示，我國經(jīng)濟穩(wěn)中向好、長期向好、高質量發(fā)展的基本面沒有改變，資本環(huán)境創(chuàng)造金融有效支持實體經(jīng)濟環(huán)境不動搖。貨幣政策精準導向逐漸發(fā)力，預計下半年宏觀杠桿率的擴張將放緩，下半年的非金融企業(yè)境內(nèi)股票融資規(guī)模有望繼續(xù)增長。